机构：海通证券

评级：优大于市

目标价：10.67-13.87 港元

投资要点：

⚫ 汽车行业销量持续下滑，行业整体去库存取得效果。2018 年下半年以来，汽 车行业销量持续下滑，行业竞争加剧。受国六标准提前实施影响，汽车行业 集中消化国五库存，根据中国汽车流通协会数据，2019 年 6 月汽车经销商库 存预警指数为 50.4%，同比下降 8.8 个 pct，库存预警指数位于警戒线之上（库 存明显去化）。我们判断，为清理国五车型库存，终端折扣持续加大，经销商 和厂家利润受到影响。

⚫ 车型结构老化，叠加遭遇行业低谷，吉利上半年销量同比下降 15%。吉利 6 月销量延续下滑态势，同比下降 29%。公司 2016 年前后推出的爆款车型博 瑞、帝豪 GS 和远景 SUV 等已经进入产品生命周期中后期，新车型尚处在爬 坡阶段，受行业销售形势低迷影响，吉利上半年销量同比下降 15%，考虑到 乘用车市场的不确定性，公司将全年销售目标由 151 万部下调 10%至 136 万 部。

⚫ 行业不景气拖累业绩，吉利上半年净利润降幅大于销量降幅。吉利发布业绩 预警，2019 年上半年，公司净利润预计同比下降 40%。净利润降幅大于销 量降幅，我们判断主要系降价促销清理国五库存所致。吉利从 2018 年下半年 便开始调整批发销量，我们判断系公司主动控制经销商库存结构，5 月吉利 率先实现国六覆盖全级别车型，我们预计下半年随着行业整体销量趋于稳定， 公司盈利能力有望回升。

⚫ 自主龙头优势尚在，调整步伐强调新产品做好“品牌”沉淀。2019 年上半年 吉利市占率达 6.55%，相比 2018 年同期略有下降，但在自主品牌中排名第 一，自主龙头优势尚在。2019 年下半年，公司帝豪和远景家族全系升级换新， 推出博越 Pro 同堂销售，新车型嘉际、几何 A 产能爬坡，基于 CMA 架构打 造的星越沉淀品质。

⚫ 盈利预测与投资建议。我们认为，行业销量持续下滑，吉利保持战略定力， 主动下调全年销量目标给渠道减负。同时，积极优化产品结构，吉利+领克+ 几何多品牌发展，轿车+SUV+MPV 全车型覆盖，传统车+轻混+插混+纯电多 动力系统支持，龙头自主长期仍有较强韧性。预计公司 2019-2021 年归母净 利润分别为 85.82/110.61/133.19 亿元人民币，EPS 分别为 0.94/1.21/1.46 元人民币。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性，给予其 2019 年 10-13 倍 PE，对应合理价值区间 9.40-12.22 元人民币/10.67-13.87 元港 币（汇率港币：人民币=1：0.8809），维持“优于大市”评级。

⚫ 风险提示。公司新车型销量不及预期；整体市场竞争激烈程度超预期。