昨日，李宁(2331.HK)股价微涨0.21%，收报19.3港元，盘中创下自2010年11月以来的新高19.98港元，市值440亿港元。今日股价继续高开低走。自发布业绩之后，李宁股价已持续走高了一段时间。

近年来，李宁多次亮相巴黎、纽约等海外时装周，每次新潮的鞋服总能带来惊喜，继而大家将对它美好的预期传递到股价上。从6月中旬巴黎2020时装周造势以来已近一个月，股价至今上涨了35%。

李宁引领着国货新潮流，一直采用的时装走秀+海内外媒体宣传炒作+明星带货+李宁效应的饥饿营销战略，这是促使它成功的重要因素，市场对此也并不反感。从最近巴黎时装周展出的产品来看，相比以往，颜色搭配更加靓丽，款式更潮，预计能较好的迎合年轻人的需求， 2019-2020财年销量、产品溢价会得到较大提升。

渠道方面来看，回顾今年618购物节，天猫统计李宁的产品销售高达1亿元，说明产品力提升后较受市场欢迎，电商渠道铺设有成效。电商渠道未来会进一步加强，预计未来这部分收入会提升到占总收入30%的水平。

2018年推出 “中国李宁”品牌，定位中高端，更能贴近潮流以满足年轻一代的需求。2018年末门店数达23家，预计2019提升至100家左右。这会有助于巩固李宁的品牌战略，并且带来利润率的提升。它应该是未来对业绩贡献最大的品牌。

我们切实感受到它在巩固品牌定位、市场占有率方面的努力，并且十分欣赏它的执行力。李宁的产品设计近年来颇受市场欢迎，说明内部设计师对取悦消费者口味有一定经验和设计水平。

从供应链来看，今年5月时，李宁投资的广西供应基地正式启动，这是生产外包30年以来首次建厂。它在今年2月份，四条生产线开始投产，目前生产团队超过900人。未来，还计划建立年产1000万件运动服的生产项目。

李宁是采用外包形式的品牌商，外包虽然轻资产运作投入少，风险低，但生产环节要让利给工厂，如果自建工厂，投入高，但生产环节的利润变得可控。未来变成像安踏、特步那样外包+自建的形式，对零售端的调整能够更灵活。

当然，国际一线运动品牌也在加速布局中国市场，这是李宁需要面对的竞争压力。在高科技的专业鞋服方面，消费者依然更亲睐耐克、阿迪达斯、亚瑟士等国际品牌。而且，李宁大肆扩张之后，产品质量是否能够有效保障，这些都是它在逐步扩张过程中，必然会面临的问题。

综合考虑，受益于未来中国的运动服装行业较大的增长势头，公司2019年上半年业绩有大幅度的增长，我们预计李宁的年均复合增长率将达到40%，收入保持稳定在20%~25%。扣非归母净利润率将从2018年的6.8亿扩大至2019年12亿，对应PE 38倍。