近期，鳳祥股份（09977.HK）發佈一份逆勢向上的中期“成績單”，引起業界關注。

一是上半年的消費市場一波三折，整體承壓。我國社零總額一度陷入連續3個月的負增長，到6月回正，最終上半年同比下降0.7%，消費品企業的業績表現同樣是憂多喜少。

二是着眼於肉雞養殖行業，上半年的經營情況延續慘淡，巨頭紛紛承壓。

而作為消費品屬性最強的雞肉公司之一，鳳祥股份達成了其上市以來半年業績的最快增速。財報顯示，鳳祥股份2022年上半年實現營收24.4億元，同比增長24.1%。

並且，結合過往財報來看，鳳祥股份持續逆勢向上，有效平抑業績波動。

進一步探究後，筆者認為，關鍵在於鳳祥股份擁有獨特的商業模式，這也是其未來價值積蓄的關鍵所在，下面具體析之。

01

基於傳統優勢的B+C雙線佈局

成為強消費品屬性的雞肉公司之前，鳳祥股份已是中國領先的全面一體化白羽雞生產商，按2018年出口收入及出口量來看，其還是中國最大的全面一體化白羽雞肉出口商。

即新消費業務並非從零開始，而是在傳統優勢基礎上的探索。

由此鳳祥股份較快形成了具備經營韌性的B+C雙線佈局：to B端,鳳祥股份受益於新出口業務的增長，以及新採集下游龐大客户羣的增長；to C端，鳳祥股份受益於新零售佈局的快速推進。

具體，可以分幾個層面來理解這種經營韌性：

其一，受眾的廣度。單一渠道或者受眾的覆蓋力是有天花板的,能夠觸達的人羣規模有限，B、C端雙線佈局則可能創造更多增量空間。

其二，屬性的互補。實際上，B、C端生意具有不同特質，B端客户更有穩定性和規模效應，能夠為公司發展提供良好的現金流。一些消費細分行業中to B業務的佔比是很高的，比如調味品賽道這一數據可達65%-70%，與大眾認知是差異的。而to C業務質是直連大量消費者，消費者的認知逐漸轉化成品牌價值，對應附加值也更大，即利潤空間較大。

那麼，同時在B、C端實現良好運營，即意味着穩定經營而不失成長性。

這也就可以理解，為什麼鳳祥股份的業績能夠持續逆勢向上。在這樣的佈局下，也決定了其幾大業務大概率是齊頭並進，或是“此消彼長”，整體業績具有支撐。

鳳祥股份的上半年最新業績背後，同樣可以看到B+C雙線佈局發揮的作用。

前幾份財報中，鳳祥股份的新零售業務快速擴張，增速最快。而今年新零售受疫情影響，加之鳳祥股份主動放緩了市場推廣力度與進店速度，同比去年有一定幅度的下滑。而新出口則成功“接棒”帶動了其整體業績提升。

具體來看，上半年鳳祥股份的新零售業務的收入為3.43億元；來自新出口業務的收入達到7.25億元，同比增長94.3%，其中歐盟、馬來西亞、日本等重要市場取得搶眼表現，收入增幅分別達到218.3%、137.8%、13.7%。

 來源：鳳祥股份上半年財報

新出口業務方面，主要受益於去年末鳳祥股份對中東市場及歐盟市場的進一步開拓，以及上半年全球雞肉供應鏈的結構性變化和匯率利好等，上文也提到其是中國最大的全面一體化白羽雞肉出口商，相關市場份額無疑向其傾斜。

不過，也可以看到鳳祥股份新零售業務傳遞出一些積極信號。

鳳祥股份的新零售業務收入仍然領跑行業，核心品牌優形仍然蟬聯618全渠道銷冠。並且，即食雞胸肉大單品延續強勁的勢頭之外，優形開始從產品創新、品牌提升出發繼續發力。

產品層面，鳳祥股份進一步豐富品類，提高產品上市、測試與推廣效率。上半年，優形推出了雞胸肉炒飯、雞胸肉午飯肉、雞胸肉薯片等全新產品，以及低脂雞胸肉腸&丸等多場景常温單品，收穫頗豐。

具體以雞胸肉炒飯為例，報吿期內，優形與全球頂級食品企業日冷食品聯合研發，打造出使用雞蛋、雞胸肉、燕麥等8種原料，集輕卡、營養及方便食用為一體的雞胸肉燕麥炒飯，即具備輕卡低脂屬性的預製菜。這款產品一經推出受到大量好評，很快成為優形天貓旗艦店的新晉三甲之一。

説到預製菜，國內預製菜行業正步入快車道。目前國內預製菜行業市場規模為 3000億元左右，佔食材總體的比重不足10%，而參考與中國飲食結構相似的日本市場，這一比例可高達60%，對應萬億以上的市場規模。預製菜也是一門兼顧B、C端的生意，B端滲透率仍低，C端消費渠道也在加速培育，具有不小的想象空間，鳳祥股份基於B+C雙線佈局已形成較好的渠道基礎等，更有機會搶佔市場先機。

加之這款產品具備輕卡低脂屬性，比較契合消費決策的主力人羣，即“她經濟”、“Z世代”等特定消費人羣。

同時，優形核心單品沙拉雞胸肉的進階產品——嫩感MIX雞胸肉，已於8月低調上市，幫助優形再次拿下了天貓88大促雞胸類目的行業第一。

品牌層面，據悉優形將作為官方供應商助力北京國安開啟中超2022賽季，通過開設“優形及國安品牌快閃店”，打造“第二現場”，以及提供定製化口味的新品，三線並舉撬動北京市場，開啟區域特色化營銷之路。這也是國內輕食品牌第一次打響區域營銷。

還值得一提的是，鳳祥股份的新集採業務跑贏市場大盤，正在加速推動降本增效。

上半年，其新集採收入為4.15億元，同比略降3.1%，同期餐飲收入同比下降7.7%，整體跑贏市場大盤。期內，新集採業務在人效提升、能源管控等方面取得進一步改善，每噸製造費用較去年實際再降6.3%；通過設備替代、工藝精進、崗位優化和合並，時加工效率同比提升16%。

整體看下來，基於前瞻佈局新出口業務在上半年強勢向上，新零售業務看似業績短期承壓，但領先地位巋然不動，伴隨消費復甦等成長彈性可期。

02

從“生變熟”挖掘高價值環節

換一個視角，基於“生變熟”策略，鳳祥股份產品端的業務結構也在持續優化，使得其商業模式更富商業價值。

上半年，鳳祥股份的深加工雞肉製品銷量增長11.9%為5.47萬噸，保持2020年以來的持續增長；來自深加工雞肉製品的收入增長9.0%，達到11.4億元，營收佔比達46.7%。

同時，鳳祥股份的生雞肉製品銷量增長43.2%為12.1萬噸，生雞肉製品銷售收入增長48.5%達到12.0億元，營收佔比達到49.3%。

可以直觀看到，生雞肉製品銷售呈現“量價齊升”良好勢頭，而深加工雞肉製品銷量雖然只達到生雞肉製品銷量的一半，但收入規模已“逼近”生雞肉製品。

 來源：鳳祥股份上半年財報

這是因為，生雞肉製品在肉雞出欄的基礎上歷經屠宰分割、加工等過程，包含系列增值服務，深加工雞肉製品則在生雞肉製品的基礎上再包含了進一步的加工增值與品牌溢價等。

即雞肉價格、生雞肉製品、深加工雞肉製品的價格依次升高，價格波動性依次降低，深加工雞肉製品的彈性和韌性都是更強的，從“生變熟”對應着更具成長性、穩定性的商業模式。

另外，還有兩個值得關注的點：

1、雞肉消費中，以白羽雞肉消費為主導。相較其他雞種，白羽肉雞的養殖性價比較高，適合工業規模化養殖，同時白羽肉雞胸、腿肌肉發達，脂肪含量少，肉汁豐富，契合健康、美味的消費者訴求。有數據顯示,2021年我國白羽雞肉佔比57%，遠高於黃羽雞肉的27%；到2030年，白羽肉雞人均消費量將達到5.34公斤。

2、活禽交易逐步取消中，深加工的市場基礎更好。伴隨中國近年出台政策逐步取消活禽市場交易，冰鮮類肉雞產品或將成為主流。據統計，2021年全國已有134個地級市永久關閉或擬關閉活禽交易，今年來看，廣安市、曲靖市等地陸續宣佈取消活禽交易。

作為中國領先的全面一體化白羽雞生產商，以及強消費品屬性的雞肉公司，鳳祥股份已擁有深加工雞肉製品相關成熟的生產體系、銷售體系與經驗，增量市場不容小覷，同時在這一過程中將完成其商業模式的繼續進化。

03

旺季預期下市場先行

展望後市，伴隨近一段時間豬肉價格的上行，雞肉價格緊隨其後，自7月初以來持續上漲，並且9-10月即將迎來雞肉消費的傳統旺季，對消費端或將形成一定催化。也可以看到，多家家禽上市公司7月銷售數據同比大幅增長，產業鏈存在底部回暖的可能。

東吳證券（國際）在研報中直接指出，白羽肉雞的景氣度低迷或仍將持續一段時間，但白羽雞行業虧損的狀態難以長期持續，我們認為底部或已現，週期反轉可期。

疊加上文提到，鳳祥股份受益於消費復甦，而隨着疫情防控形勢向好及政策支持，消費復甦預期穩定。

逆風之中，鳳祥股份的商業模式尚能持續得到檢驗，交出優異業績，在存在多重支撐的復甦週期中，更無疑值得予以期待。

市場也以實際行動表達着這份認可。進入8月中旬以來，鳳祥股份似乎開啟急漲模式，近5個交易日累漲超27%，於8月25日收漲0.93港元。而至此，鳳祥股份的股價仍值歷史低位，僅僅對標其2022年最高價1.83港元，亦有超96%的潛在增長空間。

無論從發展前景或是投資價值考量，鳳祥股份或均值得看高一線。