互聯網公司戰略投資意義深刻，估值底部階段重新審視投資價值。對於互聯網公司而言，由於海外宏觀不確定性風險，前期反壟斷政策壓力，疊加疫情影響業績下行等因素，中概互聯網經歷了一段估值和基本面雙殺的時期，我們認爲，前期各項壓力正逐步趨於穩定，可預見性不斷增加，其中政策面起穩，而隨着宏觀及疫情恢復，基本面也將迎來修復，互聯網在二季度有望出現“政策底”+“業績底”。

在當前時點，重新審視互聯網企業的戰略投資方向，有助於對互聯網企業投資價值進行重估，我們認爲互聯網公司的戰略投資對中長期發展具有支撐作用，具體體現在：1）可以加強主營業務優勢鞏固公司護城河；2）基於主營業務利用公司傳統優勢進行橫向和縱向擴張；3）激發新的戰略想象，探索第二增長曲線，化作公司向上期權。

海外互聯網CVC基因深入發展歷史，引領產業革新與技術革命。海外互聯網巨頭的投資佈局對中國互聯網企業發展具有很強的研究價值，覆盤整個海外互聯網投資佈局，我們發現整體趨勢圍繞以下三條主線：1）圍繞主營業務“橫向擴展+縱向深耕”，產品/內容化轉型，加固自身護城河，2）消費互聯網、產業互聯網相互滲透，第二增長曲線在戰略變革中逐步清晰，3）平臺型公司實業化浪潮來襲，搶佔前沿科技，加強產業協同。回顧國內，我們看到海外三條主線在中國互聯網公司的發展路徑以及未來前瞻佈局上均有所體現，後文我們將分別對七家中國互聯網公司的CVC投資情況、投資風格、戰略增長點進行梳理，從前瞻的視角運用投資數據及案例審視公司長期投資價值。

我們以哈佛大學教授Chesbrough的CVC投資框架來梳理國內各互聯網公司的投資策略，該模型將CVC投資分爲四種方式：驅動型投資、補充式投資、期權式投資以及被動式投資。本文將運用該框架分別對七家中國互聯網公司的CVC投資情況、投資風格、戰略增長點進行具體梳理。補充式投資具有戰略侵略性，以騰訊、阿裏、字節爲代表：騰訊牢牢抓住移動社交入口，通過互聯網戰略投資積極拓展變現方式；阿裏緊緊圍繞內需、全球化、雲計算/數據智能三大戰略重心高效佈局前瞻領域，在消費互聯網中創新、產業互聯網中深耕，不斷證明公司價值；字節坐擁短視頻賽道第一流量端口，運用資本爲擴張武器在衆多現金牛賽道積極佈局。

驅動型投資進攻的意味減弱，防守性凸顯，對於當下由成長性屬性向價值性屬性的互聯網企業意義重大，這當中以快手、美團、京東爲代表：快手在直播業務受監管影響的情況下，積極探索流量變現新業態，其中以由老鐵經濟穩固的基本盤帶來的電商業態以及在短劇、遊戲等泛娛樂領域的佈局爲代表；美團通過“零售+科技”戰略強化自身在新零售行業的地位，主要投資強調圍繞本地生活領域；京東長久以來通過投資和迭代在供應鏈上深耕細作，以本輪疫情爲契機強化了自身在電商行業的地位，並積極運用戰略投資帶來的經驗積累探索京東全渠道零售新可能。

以美團、快手、京東爲代表的投資策略均屬於和主業高度相關且更追求戰略意義的戰略投資。期權式投資能夠給母公司提供戰略期權，拓展新的商業模式，其中以百度、小米爲代表：百度穩住移動生態基本盤並在智能雲、自動駕駛等業務上堅定佈局，有望率先在大廠中找到潛力巨大的增長曲線；小米All in 造車，以戰略投資加資源賦能的方式成功打造自家汽車生態鏈，順應產業發展趨勢充分利用自身優勢切入新藍海。業的地位，並積極運用戰略投資帶來的經驗積累探索京東全渠道零售新可能。

風險提示：政策風險；業務合作風險；海外市場不確定性

一、當前節點重新審視互聯網公司戰略投資的意義

互聯網公司戰略投資意義深刻，估值底部階段重新審視投資價值

對於中概股而言，由於美股被迫退市風險尚存，前期政策存在壓力，疊加二季度疫情擾動細分賽道增長疲軟等因素，中概股經歷了一段估值和基本面雙殺的時期，我們認爲，中概股短期看基本面業績修復市場信心提振，中長期看平臺經濟政策監管風險出清估值中樞上移，以及互聯網巨頭通過自身戰略投資進行產業的遠期佈局。在當前時點重新審視互聯網企業的戰略投資方向，有助於對互聯網企業投資價值進行重估，我們認爲互聯網公司的戰略投資對中長期發展具有支撐作用，具體體現在：1）可以加強主營業務優勢鞏固公司護城河；2）基於主營業務利用公司傳統優勢進行橫向和縱向擴張；3）激發新的戰略想象，探索第二增長曲線，化作公司向上期權。

我們以哈佛大學教授Chesbrough的CVC投資框架來梳理國內各互聯網公司的投資策略：該模型在戰略及財務兩個目標維度下，結合母公司與被投公司經營契合度，將CVC投資分爲四種方式：

•驅動型投資（Driving investment）：被投公司與CVC母公司當前戰略及業務有着緊密聯繫。

•補充式投資（Enabling investment）：被投公司與CVC母公司不存在緊密的業務聯繫，但被投企業能夠幫助CVC母公司構建商業生態、刺激市場需求、鞏固市場地位。

•期權式投資（Emregent investment ）：期權投資難以迅速提供回報，但能夠給CVC母公司提供戰略期權。母公司利用被投企業嘗試新商業模式，進入新商業領域，開放新備用技術。

•被動式投資（Passive investment）：被投企業與CVC母公司在戰略與業務上，均不存在聯繫，投資純粹爲尋求財務回報。

我們結合數據以及各互聯網大廠的投資策略對其進行了分類：

補充式投資具有戰略侵略性，以騰訊、阿裏、字節爲代表：騰訊牢牢抓住移動社交入口，通過互聯網戰略投資積極拓展變現方式；阿裏緊緊圍繞內需、全球化、雲計算/數據智能三大戰略重心高效佈局前瞻領域，在消費互聯網中創新、產業互聯網中深耕，不斷證明公司價值；字節坐擁短視頻賽道第一流量端口，運用資本爲擴張武器在衆多現金牛賽道積極佈局。驅動型投資進攻的意味減弱，防守性凸顯，對於當下由成長性屬性向價值性屬性的互聯網企業意義重大，這當中以快手、美團、京東爲代表：快手在直播業務受監管影響的情況下，積極探索流量變現新業態，其中以由老鐵經濟穩固的基本盤帶來的電商業態以及在短劇、遊戲等泛娛樂領域的佈局爲代表；美團通過“零售+科技”戰略強化自身在新零售行業的地位，主要投資強調圍繞本地生活領域；京東長久以來通過投資和迭代在供應鏈上深耕細作，以本輪疫情爲契機強化了自身在電商行業的地位，並積極運用戰略投資帶來的經驗積累探索京東全渠道零售新可能。以美團、快手、京東爲代表的投資策略均屬於和主業高度相關且更追求戰略意義的戰略投資。期權式投資能夠給母公司提供戰略期權，拓展新的商業模式，其中以百度、小米爲代表：百度穩住移動生態基本盤並在智能雲、自動駕駛等業務上堅定佈局，有望率先在大廠中找到潛力巨大的增長曲線；小米All in 造車，以戰略投資加資源賦能的方式成功打造自家汽車生態鏈，順應產業發展趨勢充分利用自身優勢切入新藍海。

海外互聯網巨頭CVC基因深入業務發展，積極引領產業革新與技術革命

截止2022年4月，美國科技巨頭對美國經濟和資本市場的統治仍很穩固。MAGA(Microsoft, Apple, Google, Amazon)全部進入了美國市值最大的十家公司之列——其中Apple和Microsoft的市值超過了2萬億美元，Alphabet和Amazon超過了1萬億美元。海外互聯網巨頭的投資佈局對中國互聯網企業發展具有很強的研究價值，覆盤整個海外互聯網投資佈局，我們發現整體趨勢圍繞以下三條主線：1）圍繞主營業務“橫向擴展+縱向深耕”，產品/內容化轉型，加固自身護城河，2）消費互聯網、產業互聯網相互滲透，第二增長曲線在戰略變革中逐步清晰，3）平臺型公司實業化浪潮來襲，搶佔前沿科技，加強產業協同。回顧國內，我們看到海外三條主線在中國互聯網公司的發展路徑以及未來前瞻佈局上均有所體現，本文將於第二部分別對七家中國互聯網公司的CVC投資情況、投資風格、戰略增長點進行梳理，從前瞻的視角運用投資數據及案例審視公司長期投資價值。

二、互聯網公司投資主體、投資風格介紹以及重點投資領域潛力探討

阿裏：內需、全球化、雲計算/數據智能三大增長引擎支撐未來想象空間

阿裏巴巴旗下投資主體可劃分爲主要投資主體及基金和子公司細分領域投資主體。主要投資主體及基金分別爲阿裏巴巴戰略投資（阿裏資本）、螞蟻金服、阿裏巴巴創業者基金和阿裏巴巴eWTP生態基金，成立以來分別發生投資次數1389/361/100/40次，所投資公司達361/176/35/11家。其餘投資主體絕大多數爲阿裏旗下子公司，如菜鳥網絡、阿裏健康、阿裏影業、阿裏雲、阿裏體育、釘釘，在各自主營業務領域具有投資動作。

阿裏依託自身發展增長引擎積極整合併購，主要圍繞內需、全球化、大數據與雲計算，積極佈局以推進戰略發展、實現戰略協同。根據阿裏巴巴各投資主體自成立以來所投企業數據，被投行業聚焦在企業服務、本地生活、汽車交通、文娛傳媒、電子商務、金融、物流七大行業。從增長的視角來看，其中企業服務領域中前沿技術和行業信息化與解決方案子賽道投資數量佔比最多，體現公司在大數據與雲計算板塊佈局力度。金融領域以螞蟻金服爲核心，公司積極投資併購以達到國內金融領域“全牌照”佈局。此外，在本地生活、電子商務、物流三大領域中，公司一邊深入挖掘內需不斷探索新商業模式，一邊積極在印度、印尼等國家開發新興市場潛力，其中國內投資以盒馬鮮生（電子商務）、餓了麼（本地生活）、口碑（本地生活）、菜鳥網絡（物流）爲代表，海外投資以Lazada（新加坡，電子商務）、Tokopedia（印尼，電子商務）、Singapore Post（新加坡，物流）、Zomato（印度，本地生活）爲代表。

具體來看，內需層面，新商業模式疊加用戶增長加固公司護城河——淘特和淘菜菜已經構築起阿裏新零售的增長前沿，低線城市的本地服務和物流方面的投資取得了令人鼓舞的初步成果；全球佈局上，得益於公司時刻優化的組織管理結構和整合併購的“強硬高效”的投資風格，公司海外版圖大幅擴張，同時阿裏在投資過程中持續輸出先進制度與理念，有望在新興市場再造傳奇。數據智能方面，阿裏雲打牢科技公司的根基，達摩院和平頭哥延展公司科技屬性上限——2017年10月阿裏巴巴發起設立了達摩院，其研究直面未來、致力於用科技解決未來的問題。達摩院成立了平頭哥半導體技術有限公司，致力於自主研發芯片，也爲解決“自主掌握技術”的問題。對前沿科技的探索保證了阿裏科技的底色，爲公司未來的成長性給予了充足的想象。

騰訊：“消費+產業互聯網”前瞻佈局，開放生態延伸至互聯網下一形態

關於騰訊的投資策略到底是價值優先還是戰略優先，近年來我們可以看到每筆交易情況愈加複雜，邊界也愈模糊。我們認爲一個具有戰略價值的好項目最終也一定會包含財務價值，兩者相輔相成，僅僅是時間階段的不同。2020年騰訊投資給出了戰略價值和財務價值的考量標準：以是否能幫助騰訊進行核心基礎能力建設、產業互聯網業務協同、業務前瞻性佈局爲標準進行戰略價值考量；以市場天花板、競爭壁壘以及團隊能力對財務價值進行考量。我們認爲現在的騰訊投資策略綜合“價值+戰略”，圍繞消費互聯網和產業互聯網進行全面佈局，同時對下一代互聯網形態“全真互聯網/元宇宙” 在基建、硬件、入口等方面進行全方位探索

騰訊旗下投資主體可劃分爲公司戰投主體和文娛領域子公司投資主體。騰訊以微信、QQ 聚集海量用戶，龐大社交流量爲內容業務發展築基。2021 年末微信用戶超 12 億，基礎社交之外延伸出文娛內容、金融科技、廣告業務多個變現場景，從其投資數據來看，文娛內容/遊戲/企業服務領域爲重點佈局領域，投資次數分別達到271/202/175次。騰訊投資在業界地位很高，是少數可以實現戰略和財務上的雙重成功的CVC投資機構。

騰訊在To C 領域的投資緊緊圍繞“社交+內容”。從2011年開始的內容產業佈局爲公司帶來了戰略級的影響，“泛娛樂”成爲公司“互聯網+”戰略最積極的實驗者。其中代表性的投資有：2011年收購Riot Games；2012年戰略投資Epic Games、Kakao；2013年戰略入股搜狗、滴滴打車；2014年與京東、大衆點評、58同城建立戰略合作夥伴關係；2015年收購盛大文學，組建閱文集團。

騰訊在 To B 領域的投資內部定義爲“產業生態投資”，聚焦技術方案生態、行業解決方案生態、關鍵技術卡位三個領域，並重視投後的內部整合與資源嫁接。騰訊的產業生態投資由業務部門和投資部門共同推動，投資全面服務於公司自身業務的成長。騰訊所投資的雲服務和智慧產業類公司如有贊、微盟、東華軟件等公司基於微信小程序和騰訊雲幫助客戶開發服務小程序或線上商城。微信的豐富度不僅僅來源於自有內容和自家產品，也來自於深度結合的外部生態內容。

騰訊坐擁巨大流量，業務具有強網格效應，基於此公司大力佈局元宇宙未來發展，有望率先奪取元宇宙發展話語權。最基礎的元宇宙形式體現爲1）主流化虛擬世界相關入口（如音樂、遊戲），2）線上化的本地生活與交易，3）專一和更加垂直化的社交媒體，4）去中心化、分佈式及遠程協作科技的廣泛應用。通過戰略投資和業務迭代，騰訊的開放生態在四個領域均有積極佈局，這爲其自身生態延伸到互聯網的下一形態提供了堅實基礎。我們認爲可以重點關注騰訊對同時擁有拳頭產品英雄聯盟和虛幻引擎的Epic Game的戰略投資，與元宇宙第一股Roblox簽訂合資協議創建 Roblox 中國控股公司，對電商平臺和新興社交媒體領域的重點佈局以及對新興市場支付領域的廣泛佈局。

字節：鞏固互聯網第三極地位，投資佈局邁向無盡前沿

字節跳動在短視頻生態變現迭代和向生態外拓展的進展迅猛，我們認爲字節未來會在遊戲、本地生活、在線教育、 ToB 業務、互聯網出海等領域有更多的嘗試和突破。字節跳動在廣告變現的時間點走在快手前面，在覈心短視頻廣告變現率空間逐漸觸定的情況下，公司今年在自營電商上面的進展較爲快速。除此之外，字節跳動在其他交易型的撮合業務上也有不小的野心，包括在本地生活服務，涉及外賣、出行等業務，或採取聚合平臺給自營平臺導流的模式變現。在泛娛樂生態中，字節通過免費閱讀產品番茄閱讀在用戶規模上的突破取得了一定的成績，同時也對音樂、遊戲有更多的發展億元。在企業服務方面，也不斷加大人員儲備試圖突破公司在2B業務領域的邊界。

從其投資數據來看，字節從2015年開始對外投資，大多是和今日頭條APP業務契合的內容供應商，在2019年之後，投資數量增多的同時領域也逐漸拓寬，目前字節在文娛內容、企業服務、遊戲、硬件、本地生活領域均爲重點佈局領域，自成立來投資筆數達到45/34/18/15/9次，風格較爲分散，具備拓寬前沿的探索性。

字節跳動在遊戲領域的佈局以狂擲40億美元收購沐瞳科技爲代表。沐瞳科技之外，字節跳動投資的麥博遊戲MYBO、止於至善、蓋姆艾爾等遊戲公司都和遊戲出海相關，可見字節跳動劍指海外遊戲市場的決心。字節跳動在企業服務領域的佈局從投資協作辦公軟件開始。2016年6月至2019年3月，字節跳動先後投資或併購了團隊協作工具Tower、在線協作文檔開發商“石墨文檔”、在線文檔應用“幕布”、視頻會議協作服務提供商“藍貓微會”等。2019年8月，字節跳動正式推出自己的協作辦公軟件套裝“飛書”。字節通過投資併購和自建的方式完善本地生活上遊生態。抖音背靠字節跳動，通過投資在本地生活的上遊商家側進行佈局，着重對輕食品牌鯊魚菲特和Manner 咖啡等新興餐飲品牌進行投資，力圖彎道超車。字節跳動切入元宇宙賽道主要以投資VR、XR創業公司爲主，併發起了迄今爲止中國 VR 行業最大的一筆收購案——以50億美元收購Pico。除 Pico之外，字節跳動還投資了杭州李未可科技有限公司和衆趣科技，前者正在佈局 XR 賽道，並計劃在今年推出量產的 XR 眼鏡；後者主要通過自主研發的數字孿生AI 3D視覺算法和互聯網三維VR渲染技術來對大場景進行實景三維重建。作爲元宇宙最有潛力的入口之一，VR/XR或將成爲繼智能手機之後的下一代重要終端產品，這也成爲字節跳動拓展新業務版圖的方向之一。

快手：投資版圖緊跟短視頻業態外延節奏，與頭部平臺合作加大布局效率

快手的商業模式爲短視頻，是移動互聯網時代最重要的產品創新之一。短視頻不僅充分佔有了移動互聯網用戶的各種碎片化時間，成爲“時間殺手”級應用，持續擠壓其他移動產品的時長；而且能與互聯網廣告、直播打賞、電商等業態深度融合，擁有多元化、潛力巨大的貨幣化空間，並且給這些業態的原有玩家造成了極大的衝擊。快手的投資佈局緊緊圍繞短視頻業態內部融合以及外部拓展新場景，在文娛傳媒/遊戲/企業服務等領域均有佈局，利用自身差異化優勢在新拓展領域快速取得不錯的成績。

我們認爲本地生活或是快手繼廣告及電商業務後的新增量，結合新市井戰略，公司有望通過與頭部平臺合作及自建模式快速入局本地生活業務。相比於抖音投入大量資源入局本地生活，在降本增效總體戰略下的快手，與第三方合作或爲最理想的入局方式。一方面，可直接引入商家資源，有利於後續發展廣告及傭金變現，另一方面可解決本地生活物流配送的核心問題。2021年12月，快手與美團達成戰略互聯互通合作，美團以小程序的形式入駐快手，開放其外賣及一部分到店業務。2022年1月，快手小程序“同城巨拼” 宣佈在即時配送上與順豐同城合作。同月，快手將本地生活業務轉移至快手小店並開放本地生活商家入駐，在到店及其它服務上嘗試自力更生。

京東：驅動型投資爲主，協同業務鞏固公司護城河

京東旗下投資主體可劃分爲公司戰投主體及所設基金。從業務層面來看，京東收入主要來源三個分部，分別是京東零售、京東物流及新業務。零售層面，京東通過多年來打造的更加可控的供應鏈能力，給予合作夥伴更高的資金和貨物的流轉效率，通過開放自身的供應鏈能力、數字化運營和整合營銷能力，京東讓越來越多的商家在京東快速成長；物流層面，京東強大的物流配送效率來自多年來對基礎設施的持續投入和前沿科技的加持；新業務層面，自21年下半年，京喜便開始在行業內率先進行戰略聚焦，圍繞“效率”和“體驗”，進行本地供應鏈底層能力建設和UE模型的精細化調整，把提升用戶體驗作爲核心目標。

京東這些年的戰略投資實則是對主營業務優勢的鞏固以及防禦性的自保，它極少涉及與自身無關的領地，投資決策更多來自與對自身發展需要和戰略的考量以及對外界環境改變的應對。在京東近 5 年來投資的諸多項目中，唯品會、達達、永輝、愛回收等都是與京東主營業務高度協同的項目。京東的一大優勢是其配送時效，而除了京東擅長的倉配模式，達達幫助京東滿足了那些庫存距離消費者僅幾公裏的商品即時配送；京東希望藉助投資唯品會、永輝超市，來補足自己在服飾和生鮮供應鏈的短板；在美團、拼多多都已經親自下場佈局社區團購近半年後，京東決定投資興盛。京東通過戰略投資確保自己不落下每一次基於自身業務能力考量的優質增長機會。在線上線下業務協同發展方面，京東的成功案例不僅有聚焦京東傳統3C類目的京東超體店，以及七鮮、京東便利店等大商超業態，京東也於去年7月領投了潮流零售公司KK集團的F輪，對潮流零售集合店模式早有了解，拉滿外界對“京東新百貨”業務的期待值。京東全渠道的佈局，低利潤率運營的同時保持核心指標穩健提升，以戰略定力應對市場鉅變。

 美團：“零售+科技”戰略承載未來巨大發展空間

美團旗下投資主體可劃分爲公司戰投主體和專注於大消費領域投資、市場化運作的的美團龍珠。公司投資領域主要聚焦在本地生活領域，旨在加強公司主營業務護城河。美團餐飲外賣市場潛力可期，外賣行業視角消費頻次提升是增長第一驅動力。到店酒旅業務是美團當前利潤和現金流的主要來源。從變現模式看，美團到店酒旅收入包括在線廣告營銷和傭金收入，其中，到店餐飲和酒旅業務的收入以傭金爲主，到店綜合業務收入以廣告爲主。近年來，隨着到綜收入佔比的不斷提升，廣告收入超越傭金收入成爲到店酒旅最主要的收入來源。

到綜增長的長期驅動在於新消費的增長和商家營銷投放的提升。隨着居民收入水平的提升，人均可支配收入的增加，以及城鎮化的進一步推進，消費結構持續升級，人們的消費層次從吃飽穿暖等生存性消費向文娛醫教等服務性消費轉變，這是非餐商戶持續增長的基礎。另一方面，新消費的普及必然需要一定的引導，廣告投放必不可少，隨着移動互聯網的普及，以及在線廣告投放精準率的提升，商戶進行線上廣告投放的意願顯著提升。相較於傳統消費，新消費賽道更傾向於線上廣告投放，因爲新消費賽道的商戶頭部效應並不強，沒有辦法像傳統消費行業裏的頭部公司將自己定位在通過品宣等傳統廣告投放方式進行營銷的位置，且低頻屬性決定其無法通過品宣引到更多流量，轉化效果較差，所以中長尾商戶如需要更快速通過流量變現，性價比最高的方式就是通過互聯網平臺引流。另一方面，新消費相較餐飲而言，有足夠的利潤支撐其廣告投放的意願。美團在本地生活服務領域處在絕對領先地位，擁有龐大的用戶流量和廣泛的商戶基礎，其到綜業務的增長將長期受益於新消費增長和商家營銷投放提升這一過程，從目前情況看，到綜收入貢獻較大的板塊有休閒/玩樂、麗人/美髮、親子/教培、結婚/家居、生活服務等。

美團本身在人工智能、無人配送等技術上存在短板。因此，對普渡科技、高仙機器人等智能科技企業的投資，目的都是爲了補足美團的技術短板，以在未來配送場景中保持優勢。無人配送解放傳統勞動力，長遠看騎手成本端給予“1元UE”更大確定性。即時配送領域是最有可能實現無人配送車大規模應用的場景。預計在2023年將迎來明顯剪刀差，行業將進入快速發展期。人口老齡化下配送行業勞動力緊缺帶來成本增長。在政策方面，國家及地方各單位都對無人配送持積極推廣態度，部分地區出臺優惠補助政策。由於事關道路交通安全，自動駕駛容錯率極低，在細節難點方面已有系統應對但仍然面臨各類問題，正在完善。從硬件的性能來看，國產零部件已經能滿足無人配送車基本的需求，也是美團正積極佈局的領域。 

百度：移動生態基本盤穩固，長期增長曲線看AI雲和智能駕駛

百度在移動互聯網時代到來之前就確立了難以撼動的領先地位，從當前時點來看，百度一方面守住了自己的移動生態基本盤，另一方面，百度多年佈局的 AI 雲和自動駕駛，有望迎來業績釋放期。

從對外投資上看，2011~2015年是百度投資摸索期，跟着市場潮流投了很多O2O 項目，如糯米網、安居客；2015~2017 年是調整期，2018 年後開始聚焦，重點跟隨百度的戰略，聚焦投資AI、無人駕駛方向。百度從2007 年開始對外投資，目前有多個投資主體，包括百度風投、百度資本、百度集團等，呈現T 字型。

百度在企業服務/汽車交通/先進製造領域投資次數分別達到63/45/44次，位居前列。我們看到公司的 AI 雲業務憑藉差異化的競爭優勢已經較好實現商業化，逐漸成爲公司的第二增長引擎；自動駕駛方面，百度注重當下商業變現的同時又積極佈局未來。在積極開拓 ASD 和 ACE 業務、享受汽車智能化紅利的同時，也持續爲更遠的未來 L4 級別自動駕駛做投資。縱觀中國互聯網行業，相比於其他大廠在商業模式上的發力，百度在智能雲、自動駕駛等業務上的佈局，有望率先在大廠中找到潛力巨大的增長曲線。

百度智能雲方面，“雲智一體”相比普通雲計算擁有更高的附加值，具備差異化競爭優勢。公司 AI 生態包含技術層和產品層兩個部分。基於百度大腦 AI 核心技術引擎和飛槳深度學習框架的技術底座，公司一方面將成熟的 AI 技術進行輸出並通過雲服務進行交付，另一方面通過 Apollo 智能駕駛平臺和裝載 DuerOS 的智能硬件進行技術的變現。自動駕駛方面，百度通過大量自研和投資併購積累多年研發經驗。在汽車智能化的浪潮下，一方面公司腳踏實地商用成熟技術，另外一方面對於需要長期深耕的高級別自動駕駛技術，公司持續投入追求技術領先。

1）百度在 L4 高級別自動駕駛技術方面投入多年，技術業內領先；商業化層面進展順利，百度 Apollo 已落地運營的城市數量多，且在某些城市已開始商業收費；產品持續迭代推動成本快速下降。2）與此同時，百度將 L4 的技術降維應用到 L2+，百度的 AVP 產品與多家車企達成合作全面進入量產階段。3）公司持續鋪開智慧交通項目，在 3Q21 業績會上公司宣佈2021 年新增簽約金額超過 1000 萬的城市 24 個，車路協同共同推動自動駕駛業務發展。4）最後，百度宣佈下場造車，打造軟硬結合的閉環生態， 2022 年集度汽車計劃亮相。

小米：生態鏈佈局引領產業協同，供應鏈完備All in造車

小米旗下投資主體可劃分爲公司戰投主體及所設基金，其中創始人雷軍個人色彩濃厚。2020 年 8 月 16 日公司正式宣佈下一個十年核心戰略爲“手機 x AIoT”，且密集佈局智家等生態鏈以構築起縱深護城河，此外進軍智能電動汽車或推進“汽車xAIoT”新戰略，人才激勵充足+產業投資優勢利好推進造車提速。AloT指的是AI（人工智能）+loT（物聯網），雷軍將AloT稱之爲萬物智能互聯。從消費驅動應用來看，小米集團的萬物智能互聯包括智能家居、智能穿戴和智能出行等。此外，雷軍也曾在演講中提及小米智能房車，融合智能生態、家居與出行。由此看來，小米致力於爲消費者構建多種智能生活場景。除AIoT應用層面的投資外，重視產業鏈投資的小米集團也佈局上遊技術和硬件。

“手機 + AIoT”戰略升級爲“手機 X AIoT”，公司通過一系列自主或與生態鏈企業共同研發的科技產品和服務建立起一個龐大的生態鏈，以智能手機爲核心並逐漸向智能設備及生活消費產品延伸；生態鏈的佈局可有效降低流通成本，種類繁多且價格親民的生態鏈產品助力公司穩固消費級 IoT 行業領先地位。對於生態鏈其他企業而言，可獲得公司的資金支持、營銷方案支持、獲得小米之家等龐大且高效的流量、共享公司強大的供應鏈關係。公司推出“面向智能家居的人工智能開放平臺”，並提供產品定義、工業設計、項目管理、質量管理、供應鏈管理等平臺和功能支持。公司與生態鏈公司的互利共生關係，形成商業領域著名的“竹林效應”，生態鏈公司與生態鏈品牌同步取得長足發展。截止 2020 年底，公司投資或孵化超過 310 家生態鏈合作夥伴，其中包括90 多家專注於開發智能硬件及生活消費產品的生態鏈公司；2020 年共有 7 家生態鏈公司成功上市，累計已有 31 家生態鏈公司上市。阿裏、騰訊的生態合作，給予的更多是錢和流量；而小米早期對生態鏈公司輸出的，是價值觀、顆粒度更細的人、渠道扶持、供應鏈等產業資源，早期甚至是最基礎的創業方向。

小米以戰略投資加資源賦能的方式成功打造自家汽車生態鏈。從 2021 年 3 月官宣造車以來，小米及雷軍的相關投資機構已先後投資數十家汽車產業鏈的企業，涵蓋智能駕駛、芯片、動力電池等領域。小米投資了路凱智行和深動科技等汽車交通行業的公司來補足自己在自動駕駛領域的短板。在先進製造行業下投資的許多公司也是爲小米汽車做準備，雲途半導體和裕太微電子等公司可以提供智能芯片。中航鋰電和贛鋒鋰電等公司爲汽車提供動力電源支持。根據小米集團披露的計劃，小米汽車將首款量產車的推出時間定在 2024 年，此後三年還要保持每年一款推新節奏。從目前電動汽車銷售狀況來看，小米的目標銷量將對標主流廠商

風險提示

政策風險：互聯網監管政策不確定性，反壟斷監管影響互聯網大廠投資策略。

業務合作風險：在與被投公司的合作中，由於文化、體系不同容易造成管理困難。

海外市場不確定性：海外政策可能出現波動，文化不同也可能導致投資風險。

行業競爭加劇風險：互聯網行業競爭格局變化。