一、券商股大漲意味着什麼？

券商板塊的漲跌，是市場資金的重要風向指標。

以申萬二級證券指數爲研究對象，通過與同期上證綜合指數對比發現，券商股整體呈現出漲跌趨勢的拐點略早於大盤的規律。這種規律一方面體現在證券指數的止跌趨勢會相對更早出現，另一方面券商股整體股價也會比大盤更早到達頂點。

券商股之所以備受關注，是由於它大漲過後，接下來有可能進入全面或是結構性牛市的階段。

在2006年與2015年市場行情全面啓動之前，券商都起到了「牛市旗手」的帶動作用，隨後便出現了波瀾壯闊的牛市行情。但在2019年2月和2020年7月，券商雖然出現了拉昇，但是大盤指數整體是處於平穩狀態的，券商行情持續時間也不長。

我們認爲，券商行情啓動後，需要持續的成交放量，大盤指數纔會真正起來，而隨着市場交易量的增加，賺錢效應會吸引更多資金進入，從而證券的傭金收入也會由此增加，形成正向的反饋後，券商的行情才能較長時間持續。

二、券商歷史上的大漲行情都是在怎樣的背景下？

自2003年中信證券作爲第一家券商上市至今，股票市場中先後共出現過5輪券商行情。通過覆盤這5輪券商股大漲的歷史經驗，我們總結出券商行情出現的共同原因在於權益市場流動性充裕，疊加政策利好催化。

第一輪券商行情發生在2006年3月-2007年11月。金融政策方面，2005年4月證監會發布《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，7月中國人民銀行宣佈開始實行以市場供求爲基礎的浮動匯率制度，先後實施的股權分置改革和人民幣匯改。增量資金方面，在2005到2007年期間，在GDP快速增長的背景下，帶來了增量資金進入股市。在此背景下，券商股大幅上漲引領大盤進入牛市。

第二輪券商行情發生在2008年10月-2009年8月。貨幣政策方面，自2008年9月起，央行年內四次下調貸款基準利率，11月政府推出「四萬億計劃」，貨幣政策的放寬疊加經濟復甦形勢向好使得資金開始流入股市。金融政策方面，證監會發布《上市公司重大資產重組管理辦法》，09年創業板正式成立。雙重因素催化了此次券商行情。

第三輪發生在2014年7月-2015年4月。金融政策方面，14年5月，國務院發佈《關於進一步促進資本市場健康發展的若幹意見》，又稱「新國九條」。貨幣政策方面，11月央行宣佈進一步降息，超預期的降息引爆了大金融行情，券商股也隨之大漲，由此引領的向好趨勢伴隨着成長風格的興起，推動股市進入了新一輪牛市。

第四輪發生在2018年10月-2019年03月。貨幣政策方面，18年底貨幣政策比較寬鬆，央行實現了多次降準降息。金融政策方面，18年10月，國務院、銀保監會和證監會聯合發聲，券商股權質押危機得以解除，券商行情開始發酵。同年11月，科創板宣佈設立，19年2月，政治局會議首次強調金融供給側結構性改革，3月，科創板制度文件正式發佈，由此引爆了券商股的新一輪上漲，大盤也緊隨其後開始逐步上升。在此期間，券商板塊整體上漲52.36%，其中的龍頭股天風證券和中信建投分別上漲274.03%和184.64%。

第五輪發生在2020年6月-8月，新冠疫情的爆發導致經濟下滑嚴重，貨幣政策方面，20年上半年央行先後3次降準降息，共釋放資金17500億元。金融政策方面，3月新《證券法》正式實施，4月創業板註冊制改革方案通過，6月新三板精選層改革加快，市場及行業監管均趨於放鬆，資本市場改革加速。此次行情以$光大證券(601788.SH)$/$光大證券(06178.HK)$爲領頭羊，行情啓動迅速，兩週內暴漲172.7%，帶動券商板塊整體上漲38.35%，市場活躍度和預期快速提升，大盤隨之上行一段時間。

三、券商大漲後，有哪些行業輪動規律？

第一輪券商行情結束後的行業輪動，具體表現爲：

以小家電、國防軍工行業下的航空裝備和地面兵裝、農產品加工板塊爲首率先領漲，隨後女性消費相關的化妝品、飾品、美容護理板塊和貴金屬板塊排名上升至前列，接着農林業相關的種植業、農產品加工、農化製品帶領着廚衛電器再次領漲，機械設備下的光伏設備、風電設備、環保設備以及飼料和地面兵裝也在之後實現了一波漲勢。

風格表現而言：消費和成長是表現最佳的，無論是從抗風險方面還是盈利方面。

在第二輪券商行情開始消散時，行業輪動具體表現爲：

以小家電、國防軍工行業下的航空裝備和地面兵裝、農產品加工板塊爲首率先領漲，隨後女性消費相關的化妝品、飾品、美容護理板塊和貴金屬板塊排名上升至前列，接着農林業相關的種植業、農產品加工、農化製品帶領着廚衛電器再次領漲，機械設備下的光伏設備、風電設備、環保設備以及飼料和地面兵裝也在之後實現了一波漲勢。

券商行情結束後，市場開始迅速降溫，券商以-34.31%的漲跌幅排名墊底，而大盤也僅有橡膠、醫藥和化妝品三個板塊實現了正向收益。隨後市場回暖，金融板塊下的城商行和保險以及乘用車、互聯網電商板塊開始引領漲幅，之後轉爲塑料、廚衛電器、商用車、和房地產服務領跑。期間汽車板塊和家用電器板塊持續走強。

風格表現而言：消費和成長是表現最佳的。

與此前不同的是，第三輪券商行情接近尾聲時，大盤仍持續了約三個月的普漲趨勢。行業輪動具體表現爲：

基建相關的基礎建設、軌交設備板塊和地產相關的房地產服務、房屋建設板塊、航海相關的航運港口、航海裝備領跑大盤，隨後動物保健和地面兵裝也加入了領跑行列。第三個月市場逐漸降溫後，具有防禦性質的航空機場、國有大型銀行、油服工程、白酒成爲爲數不多實現正收益的板塊。此後市場整體下跌，飼料成爲唯一上漲的板塊。

風格表現而言：週期是表現最佳的。

第四輪券商行情結束時，家電與農林牧漁相關板塊暫時領漲，大盤也維持了約兩個月的漲幅趨勢，之後市場逐漸冷卻，但過程中飼料板塊和種植業板塊仍然保持強勢、輪番領漲。焦炭、商用車、半導體、調味發酵品板塊也漲幅榜前列。本次的特點是食品飲料和農林牧漁兩大板塊領漲持續較久。

風格表現而言：消費與成長是表現最佳的。

第五輪券商行情發生前，市場由於受到新冠疫情的衝擊，表現較低迷，以光大迅速上攻帶來的券商行情結束後，大盤依舊持續了兩個月的上漲趨勢。行業輪動具體表現爲：以調味品、食品加工、摩託車與飼料板塊爲首率先領漲，隨後乘用車與成長板塊中的光伏設備、風電設備接過接力棒。另外化工與金屬板塊也非常強勢。

風格表現而言：消費、週期是表現最佳的。

總結歷次五輪券商行情結束後的行業輪動，總體風格而言，消費和成長表現佔優。行業裏面，與消費相關的家用電器、食品飲料、農林牧漁、乘用車以及成長行業裏的通信、軍工、新能源獲得超額收益的概率較大。

四、如何看待此次券商行情？

近期券商股大漲的原因主要有三個。第一，宏觀環境整體向好，隨着疫情逐漸得到控制，企業復產復工的持續推進，市場情緒走高。第二，貨幣政策整體寬鬆，市場的資金也比較充裕。第三是券商的估值處於低位，此次券商大漲也是在修復估值的過程。

本次券商行情於5月25日開始，本次領漲股與20年券商行情的領漲股一致，仍然是由光大證券領漲，但本次光大證券領漲的時間不如20年持續，並且整個證券行情持續時間也較短。但值得注意的是，伴隨着券商大漲後，市場每日成交量是不斷上升的，並且近日持續保持在萬億以上。

風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期，歷史規律失效。