美國通脹有望階段性見頂，而市場對貨幣政策過度緊縮導致經濟衰退的擔憂加劇。

全球大類資產年初迄今表現：大宗商品領跑，環球股市落後

投資者由交易通脹轉向交易衰退預期，美聯儲鷹派峯值大概率已過，美元、美債息回落，有利舒緩新興市場貨幣貶值和資金外流壓力。

環球股市普跌，估值擠壓爲主

香港主要股指表現疲弱，截至6月1日，恆指、國指和科指年初迄今下跌9.0%、10.8%和21.8%，伴隨預測市盈率大幅下滑8.8%、8.7%和23.6%，預測每股盈利變動-0.2%、-2.3%和2.3%。

港元匯率跌至弱方兌換保證後雖出現間歇性資金外流，但總體影響溫和可控。

香港資金外流壓力階段性上升但仍可控

在美國快速加息的環境下，香港在未來幾個月仍將面臨一定的資金外流壓力。港元匯率在5月11日跌至弱方可兌換保證，導致金管局後續不時需要幹預匯率；預計銀行總結餘在下半年持續下滑，目前爲3200億港元左右。除了本輪以外，從2000年以來銀行總結餘下跌4次，其中兩次導致香港利率上升明顯上升。

恆指在過去幾次港元匯率在弱方兌換保證的窗口表現較弱，也在1997-1998擔心聯繫匯率制度穩健性的時候大跌，建銀國際認爲雖然港元匯率在短期內很可能維持在弱方兌換保證附近，但港元脫鉤的系統性風險仍然可控，金管局仍然有很多工具捍衛港元匯率體系，在極端情況下，假若香港有需要，中央也會以其外匯儲備施以援手。

建銀國際流動性指標暗示港股本輪低點大概率已現

雖然香港流動性狀況在惡化，股市跌的幅度超於流動性惡化的程度，建銀國際香港市場流動性指數與恆指之間的累積利差進一步證實了2022年3月是一個轉折點：在目前恆指的價值和流動性環境下，流動性狀況對恆指是一個小幅順風；由於貨幣政策力度加強，過去幾次的拐點領先週期縮短，意味着港股本輪下行週期底部大概率已經出現。

長線投資者逢低買入港股

南下資金在年內持續買入：年初至6月2日，南下資金淨買入1561億港元。

外資ETF資金流在年內持續外流，反映散戶看空香港市場，但大型公募基金在市場低迷時逢低買入，5月之後開始配置超跌的中概股。

根據香港投資基金公會的數據，雖然以香港爲基地的基金在1季度整體來看是大量的淨贖回，專注於香港市場的股票基金1季度淨流入1.62億美元。

8-9月將是重要的觀察窗口

美國貨幣政策將到達重要的十字路口：市場認爲美聯儲大概率將在6-7月議息會繼續每次加息50基點，但對9月的議息會仍存較大分歧，下半年加息預期從5月初的高點回落，但在美聯儲官員發表意見之後仍然有波動。

若美聯儲貨幣政策風向有變，8月底Jackson Hole峯會及9月聯儲議息會將是重要的政策風向觀察窗口。

若中美跨境監管溝通取得實質性進展，以及美國部分消減特朗普時代對華加徵的關稅，將成爲市場進一步上行的催化劑。

7-8月中報季市場亦將檢驗和確認港股盈利底。

港股盈利預測3月以來顯著下調，估值跌至歷史低位後反彈

上半年港股先後確認估值底（3.15）、政策底（3.16金穩會及其後系列穩增長、穩預期會議）和經濟底（4月底5月初），下半年則可能迎來盈利底（中報前後）。港股下半年有望柳暗花明，波動中樞逐步擡高。

八成板塊估值低於五年曆史均值

預計港股在2022年下半年大致震盪向上，恆生指數波動區間介於20000-25000點；國企指數波動區間介於6800-8700點；科技指數介於3800-5800點。

考慮到下半年風格再次切換的可能性，建議由超配價值轉向在價值股和成長股之間平衡配置。

超配受益於穩增長政策的汽車、新基建，重拾並自下而上精選業績能見度高的科技龍頭和地產行業整合的受益者。

另外，建銀國際認爲，伴隨疫情緩解，消費股有修復機會。香港迴歸紀念日臨近，建議逢低收集本地金融地產股。

建銀國際2022年下半年十大焦點股