在過去的一個季度裏，市場見證了不少歷史。瘋狂的行情過後，投資者仍然不能鬆懈。

全球債市——有史以來最嚴重的回撤

美國國債——自美國內戰以來的第三大同期季度跌幅

美債收益率曲線——有史以來同期幅度最大的扁平化

美國股市——繼2009年以來最糟糕的開局之後，3月份出現自雷曼破產以來第三大扎空反彈

大宗商品——有史以來最好的開年表現

原油——1999年以來最好的開年表現

美國汽油——有史以來最快的上漲，創下歷史新高

盧布兌美元——開戰後一度重挫35%，現基本收復失地

鎳價——倫鎳單日暴漲超100%，導致交易取消

經歷了瘋狂的一季度後，你賺了還是虧了？

​​各類資產一季度表現如何？

在俄烏衝突、通脹擔憂以及美聯儲加息預期的多重影響下，大宗商品在過去一季度稱霸全球資產，股債市場卻迎來暴跌行情。以下是一季度全球市場的具體表現：

股市

儘管全球股市在3月下半月均出現反彈，但在整個一季度裏仍錄得下跌。上證綜指在這3個月裏下跌了10%，歐洲斯託克600指數下跌6.5%，美國標普500指數下跌了4.3%。

在美國股市方面，道瓊斯運輸業平均指數在第一季度收盤時幾乎與開年時持平，而儘管納指在3月份出現了大幅上漲，但仍收跌約8%，這是自2008年以來第二糟糕的開局，僅次於2020年疫情暴發初期的時候。

值得注意的是，納指在10天內自3月中旬的低點反彈了17%，漲幅實屬驚人；同期標普500指數也上漲了近12%。不過在過去的兩天裏，由於季末和月末的拋售壓力較大，小盤股下跌了3%，納指和標普500指數跌超2%。

從板塊來看，能源股是第一季度裏美股市場上的大贏家，而公用事業股則是除此之外唯一上漲的板塊；相反，非必需消費品和科技是本季度跌幅最大的板塊。

另外，價值股在第一季度的表現優於成長股，但在相對錶現於3月觸及2021年5月的高點之後，成長股開始跑贏大盤，其中大型科技巨頭在3月下旬大幅反彈。

債市

隨着第一季度的落幕，據外媒的數據，全球債市剛剛遭遇了有記錄以來最大的回撤。

在美債方面，根據德意志銀行的統計，第一季度是10年期美債自1980年代初以來表現最差的一個季度。實際上，自美國內戰以來，美債跌幅比今年第一季度要大的只有1980年代初和1931年經濟大蕭條反彈高峯之後的時期。

在第一季度，2 年期收益率飆升了156個基點，相比之下，長債收益率也出現了驚人的漲幅，但相比短債要低得多，30年期美債收益率“僅”上漲了55個基點。這也導致美債收益率曲線在3月份大幅趨平，甚至出現了倒掛。

10年期美債收益率在這場上漲中，則追趕上了“新債王”岡拉克最喜歡的指標——銅金比。

而從季節性趨勢來看，接下來收益率的上漲可能還會維持一段時間。從下圖顯示了1962年以來10年期美債收益率的典型季節模式，可以看到第一季度結束後還需大約20周才能看到債市轉向多頭（收益率下跌）趨勢。

債市瘋狂的行情與美聯儲的利率預期脫不了關係，目前利率市場預計美聯儲將在今年進行9次25個基點的加息，而2023-2024年可能會降息2至3次。

匯市及大宗商品

美元在第一季度走高，回到疫情前的區間內，目前也處於2020年7月以來最高的月度收盤水平。

日元則大幅下跌，是第一季度裏跌幅最大的G10貨幣。原因在於，當其他央行開始緊縮之際，日本央行轉向無限量購債操作來幹預債市。

俄烏衝突的主角盧布則出現了驚人的暴跌和反彈，自2月24日以來，盧布兌美元一度大跌36%，而目前已回到來最初的位置，收復了全部跌幅。

加密貨幣在一季度大幅震盪，比特幣最終回到年初的水平，而以太坊則下跌了超10%。

大宗商品在第一季度均錄得上漲，彭博大宗商品現貨指數創下史上最好的開局表現，第一季度上漲了26%。

石油是其中表現最好的，WTI原油上漲了約40%，是自1999年以來最好的開局表現，汽油價格也因此創下歷史新高。美國天然氣價格則創下1990年以來的最佳開局，歐洲天然氣的漲幅則更大。

銅和主要貴金屬（包括黃金）在第一季度上漲了約6%，這是黃金自2016年來最好的開局表現。

接下來的4月裏，你需要關注什麼？

黃金交易者應注意：美聯儲緊縮預期大幅升溫

儘管黃金在3月曾達到2000美元以上的峯值，但未能突破2020年高點，這表明了黃金同時存在優勢和脆弱的一面。技術策略師Sunil Kumar Dixit表示：

“黃金在頂部受阻並不是什麼新鮮事，而是一種趨勢。黃金在2070受阻後一度跌至1890美元，隨後只反彈至1965美元附近。這表明反彈的空間被看跌力量抑制住了。”

另一方面，通脹一直是今年金價的最大推動因素之一，但高企的通脹也將促使美聯儲加快緊縮步伐。

目前多家華爾街投行均押注，美聯儲將在收緊貨幣政策上比此前預期的更加激進。

高盛集團、摩根士丹利和摩根大通等投行的經濟學家目前預測，美聯儲將在5月和6月的會議上加息50個基點，然後在剩下的四次會議上加息25個基點。花旗集團的預測則更加激進，認爲美聯儲將在連續四次會議上大幅加息，然後纔會放緩至25個基點的幅度。

最新的預測標誌着自1月底以來的重大轉變，當時大多數銀行預計加息幅度不超過25個基點，並且對於美聯儲是否會在今年某個時候暫停收緊政策存在分歧。

黃金策略師Justin McQueen表示：

“請記住，在俄羅斯入侵烏克蘭之前，由於美聯儲正準備開啓數十年來最激進的緊縮週期，貴金屬的前景看起來相當黯淡。因此，對於黃金交易者來說，重要的是再次關注實際收益率來尋找方向，目前來看，這表明金價會走低。”

經濟衰退的擔憂升溫，美股牛市未改？

隨着美債收益率曲線的倒掛跡象，目前市場對經濟衰退的擔憂急劇升溫。從Absolute Strategy Research對大型基金經理進行的季度調查來看，目前投資者最爲擔憂的是全球經濟衰退，與此同時對企業能獲得更高收益的預期也在下降。

目前尚不清楚降低的盈利預期是否已進入市場定價，但從華爾街投行的目標價更改情況來看，市場情緒並不樂觀。在下圖的多家投行中，相比於年初的預期，只有三家投行上調了標普500指數年底的目標價，而有六家投行選擇了下調。

令人感到安慰的是，策略師們幾乎普遍認爲現在是買入的好時機。如果按週四的收盤價來算，只有兩家公司（巴克萊和摩根士丹利）認爲，現在買入到年底會有負回報，且他們均認爲市場只會略微走低。

瑞銀資產管理公司的投資組合經理Jeremy Zirin表示，股市仍處於牛市中，美國短期內不會走向衰退，美聯儲更有可能安排軟着陸。Zirin稱：

“現在的風險回報相當平衡。一般來說，除非確實出現衰退，否則你不會看到美國股市陷入熊市，因此我認爲衰退風險可能已經上升，但在我看來，前景面臨的最大風險似乎仍然易於管理。”

而對歐股而言，從歷史上看，4月是歐洲股市平均表現最好的月份。摩根士丹利策略師指出，3月至5月期間的股息支付率高於平均水平，這可能是歐股4月季節性較強的原因。

另外，當歐股出現季度大幅下跌時，往往會在隨後出現反彈。過去20年錄得大跌的季度之後，歐洲斯託克600指數會在接下來的前兩週上漲，平均漲幅爲2.4%，只有在2002年和2018年出現過意外。

油市唯一可以確定的是，不確定性會很大

在拜登釋放戰略石油儲備（SPR）之後，油價繼續走低。但接下來要關注的是，SPR最終會怎樣影響市場。

一些分析師認爲，關於美國SPR是否真的可以在6個月內每天實際供應100萬桶/日，存在一個問題，就是這一數字高於其最大產量水平。

即使產量可以實現，也將會將SPR庫存減少至約3億桶左右。加拿大皇家銀行資本市場在一份研究報告中指出，這非常接近美國爲滿足國際能源署規定的90天淨進口保障而應持有的3.15億桶。

也就是說，在這次SPR釋放之後，美國可能就沒有可用的“子彈”了，RBC表示，這可能最終成爲一個看漲信號。

而另一個不確定性來自俄羅斯的石油及石油產品的出口會發生什麼。雖然現在歐洲並未對俄羅斯能源出口進行制裁，但貿易商的自我制裁會擾亂市場，目前部分煉油廠已經在尋找替代品。

俄羅斯3月份的原油出口似乎仍維持穩定，Kpler預計，出口量爲445萬桶/日，略低於2 月份的460萬桶/日。但考慮到石油出口會在協議達成三週後才運出，因此這些自我制裁、支付困難、保險和運輸的全面影響可能要從4月開始纔會顯現出來。