本文來自：酒神驥，作者：楊驥 張瀟倩

事件

公司發佈業績預增公吿,2021公司實現營業收入63~65億元,同比增長23%~27%;歸母淨利潤19~21億元,同比增長21%~34%;扣非歸母淨利潤19~21億元,同比增長22%~35%;21Q4公司實現營業收入9.7~11.7億元,同比增長4.4%~26.0%;歸母淨利潤2.0~4.0億元,同比增長-20.6%~+58.4%;扣非歸母淨利潤2.0~4.0億元,同比增長-22.6%~+55.7%。

投資要點

四開、V系列引領結構升級，全年利潤表現符合預期

2021年公司實現營收63-65億元（同比+23%~27%），歸母淨利潤19-21億元（同比+21%~34%），2020年公司制定的2021年營收目標為59億元，爭取66億元；淨利潤目標18億元，爭取19億元。2021年全年營收接近目標上限，歸母淨利潤超過原定目標，主因：1）產品結構持續升級：公司全年特A+類產品收入增速超35%，收入佔比達65%，同比提升5個百分點，產品結構進一步優化，其中V系列和四開表現亮眼，前三季度V系列增長120%，在國緣品牌中佔比達10.7%，國緣四開實現量價齊升，帶動特A+類（不包含V系列）增長 31.1%，今世緣次高端戰略新品D20&D30增幅235%。2）費用端或延續前三季度優異表現：2021年前三季度銷售費用率、管理費用率分別下降1.06pct、0.24pct，費用管控出色，其中省內費用率相對穩定，省外加大固定費用投入，費用投放更加精準。

短期有望迎來業績開門紅，長期“13445”規劃助力高質量發展

短期有望迎來業績開門紅：公司年底主要產品均停止開票，部分區域10月後已停止開票，目前經銷商節前打款正積極推進，預計節前回款比例在35%以上，部分區域可達40%-50%，較2021年春節打款有所提升，目前庫存良性、批價穩中向好、渠道信心積極，有望迎來業績開門紅。

長期“13445”規劃助力高質量發展：公司於2022年今世緣發展大會首提“13445” 營銷工作規劃，即把握一條主線、遵循三化方略、增強四個信心、深化四大戰役、強化五項保障，其中四大戰役具體而言：1）V系攻堅戰：着力提升V9品牌勢能，將V9打造成為行業2000元+價格帶代表產品，先後成立V9事業部、V99聯盟體以助力V系發展；2）開系提升戰：完善控盤分利體系，持續推動分區精耕；3）典藏激活戰：創優喜宴推廣模式，升級老品擴展場景，補充新品精簡數量；4）省外突破戰：雙品牌協同佈局（國緣率先全國化，主推開系，局部高地佈局V9），多樣化板塊打造（周邊化、板塊化、百城突破工程、攻堅10個“準億元”省級板塊），創新性消費培育，力爭十四五省外營收佔比達到20%以上。

超預期點：V系列強勁增長，蘇南及省外增長或超預期

 V系列有望延續強勁增長態勢，主因高端產品結構梳理清晰+組織結構賦能（成立V9事業部、V99聯盟體）+ 渠道新招商推力強。21年前三季度 V系列增長120%，我們預計今年V系列收入高增，2019-2023年V系列CAGR將超100%，十四五期間V系列收入或達50億元，或超市場預期。國緣四開升級換代進展順利，前三季度四開為代表的特A+類（不包含V系列）增長 31.1%，新版四開批價約為440-450元，終端成交價提升至450-480元，部分地區站穩480元，在配額制+管控老版四開國緣庫存推動下，預計後續四開價格有望提升至500元以上，開系列有望繼續搶抓次高端酒市場份額。

省內：蘇南地區有望成為今世緣在省內的又一增長極，主因蘇南主流消費價格帶高於平均水平+或為開拓上海、浙江市場的大本營，目前蘇南國緣佔比已超過南京。省外：目前省外市場呈現結構升級和加速拓展兩大特徵，自19年提出雙品牌戰略以來，目前省外國緣佔比達50%，預計十四五省外營收佔比將達到20%以上，省外拓展有望加速，全國化進程更進一步。

股權激勵推進中：公司於2020年開始計劃推出股權激勵，已於2021年末完成股份回購計劃，股權激勵或於2022年正式落地，將有效激發管理層和員工積極性，加速公司發展和潛力釋放。

盈利預測及估值

我們認為公司十四五規劃理性積極（2021年營收目標59億元，爭取66億元/淨利潤目標18億元，爭取19億元；2025年努力實現營收過百億，爭取150億元），股權激勵有望於2022年落地，將有效提升管理層和員工積極性，我們看好公司的長期成長性。預計公司2021-2023年公司收入增速分別為26.6%、25.5%、24.7%；歸母淨利潤增速分別為30.0%、26.6%、26.4%；EPS為1.6、2.1、2.6元/股；PE分別為32、25、20倍。考慮到公司全年業績確定性較強，當前估值具有性價比，維持買入評級。

財務摘要