來源：新浪科技

兩年前，當大家在議論B站時，某位互聯網大佬斷言道：起飛是必然的，商業變現之困只是暫時的。

兩年後今天，B站的確起飛了，但飛得搖搖晃晃——一方面，有了錢的B站，今年瘋狂投資了43家公司，這些公司覆蓋過多領域，被人稱「投資無章法」。另一面，B站的遊戲業務增長乏力，曾經是現金牛的業務，如今卻變成了「拖油瓶」？

數據不會說謊，昨晚發佈的財報，透露了B站所經歷的一切。

在這份截至9月30日的2021年第三季度財報中，B站營收爲52.07億元，同比增61%。淨虧損26.86億元，去年同期爲11.09億元，虧損同比擴大144.01%。調整後的非美國會計通用準則（Non-GAAP）的季度淨虧損爲16.2億元人民幣。

綜合來看，這份財報有好有壞，B站整體營收數據表現良好、用戶數量保持穩定增長，但虧損進一步擴大超過預期、虧損速度進一步大於收入增長速度，同時，營收費用支出增加，導致毛利率觸底，跌破達20%。

今年最虧平臺，如何撐起高估值？

三季度，B站營收成本爲41.881億元，與上年同期相比增長70%。總運營支出爲28.965億元，與上年同期相比增長57%。

其中，銷售和營銷支出爲16.333億元，與上年同期相比增長37%；總務和行政支出4.749億元，與上年同期相比增長87%；研發支出爲7.883億元，與上年同期相比增長97%。

而運營虧損爲18.780億元，而上年同期運營虧損爲10.833億元。

B站虧損擴大的主要原因，在於幾項支出幾乎翻倍增加，以及投資虧損。

綜合前三個季度來看，B站總共虧損47.04億元。就在同一天，同爲視頻平臺的愛奇藝也發佈了Q3財報，愛奇藝2021年前三個季度，總共虧44.22億元。在虧損上，B站已經超過愛奇藝，成爲（已公開數據平臺中）今年虧錢最多的視頻流媒體平臺。

即便不計入投資虧損等諸多因素影響，B站三季度Non-GAAP淨虧損16.22億元，相比於上年同期9.7億元虧損規模而言也出現了較大程度的擴大。

大額虧損下，如何支撐起高估值？是B站當前面臨的一大問題。

狂投43筆，被指激進無章法

據不完全統計數據顯示，2013年至今，B站公開的對外投資事件有146起。今年以來更是加大投資力度，僅2021年至今近一年時間，B站已參投公司約爲43家，投資範圍包括遊戲、MCN、影視版權、動畫生產、音頻視頻內容、工具內容、生活電商、衍生周邊等多個領域。

2020年全年總營收120億元，用於投資55.9億元，佔比高達46.58%。雖然一些投資是爲加強戰略合作，比如心動網絡與中手遊，但也在拖累B站的盈利節奏。從今年三季度財報來看，B站從去年同期的投資盈利轉變爲大幅虧損，該變動主要因爲對上市公司的投資的公允價值變動所致。

目前來看，對外投資還未能爲B站帶來實際效益。今年4月，B站出資7億元人民幣入股心動網絡（TapTap）4.72%的股份 。但是上半年來心動網絡表現不佳，營收13.79億元，同比下降4.3%；歸屬於上市公司股東淨利潤爲-3.25億元，同比下降257.4%。

B站的投資核心還是放在遊戲領域，以及MCN領域。但是從今年的43筆投資來看，B站除了基於本身的生態來投資佈局，還進入了餐飲、電動汽車、服裝、新聞、電信等新領域。投資打法上開始不太有章法，甚至有點激進。

新能源汽車確實是今年的熱門板塊，有頭有臉的互聯網公司，似乎都搶着進入這一領域。但是在與汽車關聯不大的內容領域，還是比較少見。B站是一家，此前字節跳動傳出正組建車聯網團隊的消息，隨後字節跳動表示：正在做一些探索，以滿足車載場景的用戶體驗。

在車領域，B站所購的極氪汽車股票爲Pre-A系列優先股，一般情況下沒有投票權，但B站也算與熱門的電動汽車領域產生了關聯，除了熱門概念型投資的考慮，至於後續是會有內容、渠道、廣告層面的合作，還是會醞釀造車計劃，就需要長期觀察了。

在投資的同一月，B站還參與了中國電信A股IPO戰略配售，認購金額約爲5億元。

從今年的投資打法來看，B站除了基於ACG生態的投資，開始把一部分精力放在投資趨勢和風口上。

不過，投資虧損受市場影響，未來大環境向好的情況下，投資回報有望提升。

遊戲業務不賺錢，盈利漸行漸遠

2021年Q3，B站遊戲業務收入同比增長9%達14.0億元。相比之下，增值服務業務收入同比增長95%達19.1億元；廣告業務同比增長110％達11.7億元；電商及其他業務收入達7.3億元，同比增長78%。

作爲B站營收的四駕馬車，廣告、增值、電商均保持了高速增長，其中廣告業務營收數額和佔比持續提升，B站內容破圈效果明顯。

但相比較處在高速發展階段的大會員、廣告業務，以及電商業務，作爲基本盤的遊戲業務增長要遜色很多，增長很吃力。三季度，B站上線了三款獨家代理遊戲，並於9月迎來了《命運：冠位指定》的五週年紀念活動，但未見明顯效益，此前二季度上線新作貢獻一般。

而收入組成中毛利率較高的遊戲業務佔比有所降低，也影響毛利率降低。本季度，B站毛利率創新低，爲19.6%。

過去，B站一直想撕掉遊戲公司的標籤，向多元、均衡的收入模式邁進。2020年，B站完成營收結構大轉變，大會員和直播在內的增值服務業務扛起創收大旗，佔據營收第一位，此後遊戲業務佔比逐漸下滑，如今佔總營收比例已至26.7%，與上市之初近八成的佔比已相去甚遠。

不過，遊戲業務比例下降，也在影響B站的盈利時間表——它正離盈利越來越遠。遊戲業務動能不足，是其目前面臨的另一大問題。B站自2019年以來一直將焦點投放在自主開發遊戲，自主開發遊戲在接下來能否有顯著的貢獻，仍是未知數。

再佈局元宇宙，已經晚了

在用戶增長方面，第三季度，B站平均月活躍用戶數（MAU）爲2.672億，移動月活躍用數爲2.499億。平均日活躍用戶數（DAU）爲7210萬，與上年同期相比增長35%。平均月付費用戶數（MPU）爲2390萬，與上年同期相比增長59%。

嗶哩嗶哩董事長兼首席執行官陳睿在電話會議上表示，更多的屏幕也會成爲視頻的主場，比如電視屏，已成爲B站MAU排名第二的設備。B站現在電視端的MAU已經超越了PC端，同時，電視端的播放時長也長於其他終端，他認爲電視端還會有進一步的增長潛力。

據其透露，TV端與App端用戶的重合度低於20%，大多數用戶是在三、四、五線城市，這個完全差異化的用戶活躍，爲B站帶來了更多的信心，B站現有的內容儲備在往後產品的變化，包括多場景的變化，應該在用戶的滲透增長端還有其他的增長空間。

「按照目標的這個節奏往前走，我們有信心達到三年4個億的這個目標（即到2023年MAU要達到4億）。」陳睿表示。

此外，陳睿在提到元宇宙概念時表示，確實認爲在中國B站就是最適合實現元宇宙這個概念的公司之一，但是元宇宙還是一個遠期的目標。「它需要一定前提，需要產品、技術有突破才能實現這個概念，我認爲（元宇宙概念的實現）真的不在最近的兩三年。」陳睿認爲，現在才佈局或者進軍元宇宙的公司應該是來不及了。

那麼就B站目前的社區生態以及遊戲、動漫上的佈局，它會在未來搭上元宇宙的東風並獲利嗎？