國泰君安證券：逢低佈局，結構切換趁現在，跨年行情徐徐展開

國泰君安證券表示，下一個時點在跨年，逢低佈局。上週市場震盪調整，上證指數自8月底以來再次下穿3500點。我們認爲此輪調整源於負面預期在短期的集中匯聚，市場並無系統性調整風險。當前市場對分子端下行預期充分，對分母端降準預期修正亦已反應充分，往後看我們認爲跨年行情將隨年底政策不確定性的下行徐徐展開。

1）盈利端：負增長壓力不會止步於三季度，未來兩個季度盈利端仍將繼續面臨零增長壓力，但市場對盈利下行已有充分預期；

2）分母端降準預期：四季度降準概率降低，但市場對此亦已反應充分；行至年底，2022Q1寬鬆預期會再次升溫；

3）分母端風險評價（邊際驅動）：當前政策不確定性仍處高位，市場對下階段核心經濟政策的預期較爲模糊。

但近期隨房地產稅/消費稅等政策的推進，政策不確定性將開啓下行之路，往後看政策不確定性將隨年底各重要會議的陸續召開進一步下降，風險評價的下行將驅動跨年行情徐徐展開。

結構配置上，維持「站在風格切換的起點」與「低估值收穫季」的判斷，當前逢低佈局低估值板塊爲最優解。

行業配置：從週期向消費，從高估值進攻向低估值防禦。

1、消費：逐步邁出預期底部，推薦業績有支撐且負面預期淡化的白酒/生豬/乳業/汽車零部件等方向；

2、券商/銀行：券商在財富管理驅動下二次成長、行情持續性將超預期，銀行Q3盈利繼續向上，資產質量持續好轉；

3、新能源：高景氣方向仍具稀缺性，推薦新能源車/光伏/綠電等方向。

中信建投證券：「決勝當下」能源轉型，「佈局來年」價值修復

中信建投證券表示，內外流動性已顯雙鬆跡象，行情可以更積極；「決勝當下」能源轉型行情進行時，「佈局來年」價值股修復信號不斷。

內外流動性寬鬆是今年市場最大的超預期和邏輯主線，「內部看利率、外部看匯率」框架之下，9月內外流動性「雙緊」10月「內鬆外緊」11月已顯現轉向「雙鬆」跡象，行情看法可以更積極：

1）國內方面，地產風險穩步化解，經濟向長期中樞回落，發改委強力調控大宗商品驅散「滯脹」陰雲，央行連續8日超千億逆回購釋放流動性展現呵護態度，10年期國債利率從10月18日高點3.04%下降12Bp至2.92%。

2）國外方面，Taper靴子落地，儘管強非農再超預期，但是10年期美債利率從10月21日高點1.70%下降24Bp至1.46%，我們在上週週報提示「短期Taper或成爲美債利率和美元指數走強的最後一棒」，目前來看已經值得進一步觀察和驗證。

行業配置：「決勝當下」能源轉型行情進行時，「佈局來年」價值股修復信號不斷。

1）「決勝當下」：中微觀景氣向好+政策催化不斷+機構持倉合力，四季度新能源車、光伏等能源轉型行情仍在途中，此外還可以關注軍工、半導體等穿越週期的優質成長股；

2）「佈局來年」：相對性價比回升的優質藍籌進入「好球區」，如「缺芯反轉」的汽車、前期超跌的消費醫藥、受益於利率回升的銀行。

海通證券：今年跨年行情有望較早啓動

海通證券表示，目前經濟並非典型滯脹，政策環境友好，股市估值水平尚可，市場下跌風險不大。宏觀政策驅動企業ROE將繼續向上，股市微觀資金面充裕，市場上漲基礎仍在。借鑑歷史，跨年行情值得期待，大金融和新基建（硬科技）較優，消費跟漲。

回顧2002年以來（滬深300歷史數據始於2002年）A股歲末年初的行情，均有一定程度的跨年行情，只是啓動時間和漲幅會有差異。

啓動時間早晚往往與上年三四季度行情有關：若三四季度行情較弱，則跨年行情啓動偏早，最早於上年11月中啓動，如2004、2006、2008、2013、2020、2021年。若三四季度行情較好，則跨年行情啓動較晚，1月中下旬甚至2月初才啓動，如2002、2005、2007、2010、2011、2014、2015、2016、2017年。其他年份在元旦附近啓動。跨年行情持續時間最長112個交易日、最短僅17個交易日、平均爲45天，滬深300漲幅最大89.6%、最小5.7%、平均22.5%。

海通證券認爲後續重點關注三條線索。首選低估的大金融，其次是新基建（硬科技）。消費跟隨式反彈。

廣發證券：進行「高區」和「低區」的均衡配置

廣發證券最新研報指出，隨着美聯儲超預期收縮擔憂的緩解，結合歷史可比階段A股「先抑後揚」的表現來看，市場發生系統性風險概率不高。歷史相似區間，具備「弱經濟週期屬性」和「自身行業高景氣」的板塊佔優。

「真空期」建議利用市場震盪，進行「高區」和「低區」的均衡配置：1.低估值低配+三季報景氣觸底改善的內需壓艙石（汽車/白電）；2.行業景氣延續+新基建穩增長（光伏/風電/新能源車）；3. 景氣預期與基金配置雙雙觸底+提價線索（食品加工）。

興業證券：主線正迴歸成長，科技科創吹響反攻號角

興業證券表示，10月下旬以來，煤炭、石油、地產、鋼鐵等週期行業二次殺跌，市場進入交易「衰退」的階段。市場資金正逐步從週期板塊去尋找新的方向。科技科創方向在經歷7月以來的調整後，當前隨着大宗品價格回落、「類滯脹」擔憂漸退，壓制板塊的因素已逐步解除。近期TMT、軍工等板塊再度領漲，科技科創已吹響反攻號角。隨着投資時鐘轉向「衰退」，「寬貨幣、穩信用」環境下，主攻方向將進一步迴歸高景氣、高增長的科創、科技。

隨着內外部條件不斷具備，主線正迴歸成長，科技科創吹響反攻號角。結合三季報以及明年的景氣展望，重點看好七大科創方向。

1)光伏：滲透率將持續提升，預計全年國內新增裝機將超55GW。在需求高景氣的背景下，光伏產業鏈價格仍將維持高位。

2)風電：國常會提出「要加快推進沙漠戈壁荒漠地區大型風電、光伏基地建設」，大基地項目有望穩步推進。

3)新能源汽車：受益產業政策支持、內外需求共振，新能源車銷量持續高增。

4)軍工：三季報業績亮眼，毛利率加速上升，資本開支充分增長，盈利持續性較好。

5)半導體：2022年半導體設備銷售額增速有望維持10%以上，國產替代有望繼續驅動國內半導體企業高景氣。

6)5G新基建：經濟下行壓力下，新基建即是穩增長的重要方向，也是補短板的關鍵領域。

7)創新藥產業鏈、CXO：醫藥板塊隨着前期的調整，整體性價比已經凸顯。中長期，中國創新藥市場增速將顯著大於仿製藥，預計將帶來醫藥研發支出的大幅增長，創新藥、CXO板塊景氣度將得到長期支撐。

招商證券：趨於平淡，醞釀波動，提前佈局，防患未然

招商證券表示，今年以來，以私募基金爲代表的資金是市場增量資金的主流，但是近期流入持續放緩，市場活躍度也明顯下降。

近期，隨着經濟數據披露，經濟增速下行的態勢更加明顯，與經濟週期相關度比較高的上遊資源、金融和可選消費繼續調整，投資者聚焦受經濟影響較小的TMT、必需消費和新能源等行業，以及近期成爲新熱點的食品漲價與元宇宙。

往後看，企業盈利增速呈現持續回落的態勢，景氣改善和維持的行業在減少。而流動性雖說談不上緊縮，但央行明顯增加流動性的動作並不明顯。

就目前變量來看，市場缺乏大幅調整和大幅上漲的邏輯。市場圍繞明年景氣維持的板塊進行提前佈局的概率存在。前期表現強勢，明年景氣度確定性較高的新能源和軍工可能是市場選擇突破的方向。但是，由於當前增量資金不足，若有外部利空的衝擊，市場選擇防禦的概率也存在，純低估值銀行券商建材作爲防禦選擇的可能性也存在。投資者可以考慮兩手佈局，等待市場進一步明確的信號。

產業觀察：新華社發文介紹元宇宙，關注VR+元宇宙產業化提速。

本週，新華社發表文章《元宇宙到底是個啥，會催生一個怎樣的「平行世界」》，對元宇宙進行介紹。近期，科技巨頭公司紛紛佈局元宇宙，Facebook改名「Meta」彰顯發展決心，建議關注VR+元宇宙產業化提速。

安信證券：圍繞「寧組合+CPI」把握震盪環境中的佈局機會

安信證券認爲，隨着Taper節奏明朗化，市場對於分母端的憂慮得以緩解，配置重點更聚集於分子端表現。展望四季度至明年上半年，經濟週期大概率將處於底部階段，分子端仍能維持高業績高增速的品種將更顯稀缺性及配置價值，我們維持對以寧組合爲代表的高景氣高端製造作爲基礎配置的判斷不變。元宇宙等新興產業方向近期催化不斷，疊加當前市場處於業績空窗期，元宇宙等主題有望獲得資金關注。

建議投資者積極把握市場震盪環境中的佈局機會，結構主線圍繞「寧組合+CPI」，重點把握三條線索：

1、以「寧組合」爲代表的高景氣長賽道（中長期持續看好）

2、CPI漲價鏈（提價個股帶動板塊短期機會）；

3、元宇宙等產業新方向。

重點關注行業：風電、新能車（鋰電池、汽車零部件）、食品飲料、農業、光伏、半導體（高端芯片/設備）、軍工等。主題關注元宇宙、碳中和。

華西證券：跨年行情亦是優質成長股的行情

華西證券表示，從外資和公募基金行爲看，優質成長仍是資金增配的方向。企業三季報業績顯示科創板業績增速引領全A，ROE提升明顯；上遊週期、高端製造行業三季報業績高增，其中電氣設備景氣度進一步提升。「碳中和」路線下，新能源產業鏈有望維持高景氣度。

當前雙碳政策處於蜜月期，雙碳「1+N」政策體系頂層設計文件發佈後，各領域和行業的政策措施也將陸續出臺，構建雙碳工作的「四樑八柱」。在碳中和的大背景下，爲實現2060碳中和目標，新能源產業鏈將是產業政策重點支持的方向，「碳中和」路線下的主題投資有望擴散。

當前A股處於「經濟穩增長壓力顯現+逆週期、跨週期政策待發力+企業業績真空期」的階段。隨着各地保供穩價，「脹」的壓力有望在明年一季度緩解，同時國內經濟下行壓力持續顯現，在穩增長、穩就業的目標下，四季度宏觀流動性有望維持相對充裕，而不是跟隨美聯儲收水而轉向，這也爲A股「跨年行情」奠定基調。

風格上，優質成長是外資和機構資金增配的方向，亦是中長期配置主線。在「碳中和」的大背景下，新能源產業鏈將是未來持續高景氣度行業，鋰電、光伏、儲能、風電等板塊，後市或反覆活躍，可重點關注。

具體到行業配置上，建議「優質成長」優先，兼顧「低估值」：

1、受益於「雙碳」政策、行業景氣度高的優質成長板塊，如「新能源、新能車」等；

2、需提防年內低估值板塊逆襲、補漲的機會，重點關注「銀行」等低估值板塊。

主題投資關注「碳中和內涵拓展、軍工、數字經濟、元宇宙」等。

山西證券：繼續關注成長高景氣與消費弱復甦

山西證券表示，目前A股整體業績與估值的配比較爲合理，宏觀政策、流動性環境較爲友好，長期看震盪向上走勢有望延續，中短期將延續震盪波動和結構性行情，建議投資者繼續關注業績景氣主線，一是景氣有望維持高位的新能源、軍工、科創成長方向，二是開始由底部弱勢復甦的部分消費領域。

中長期來看，新能源、高端裝備與科技成長板塊在政策支持和產業週期上行的背景下有望維持高景氣、高增速，業績景氣的支撐更爲牢固，受中短期經濟和流動性影響相對較小，建議持續關注景氣在2022年仍可延續的鋰礦、光伏、高端裝備製造、半導體、軍工等重點方向，繼續挖掘優質標的。

但需注意，短期看基礎化工和電力設備及新能源行業擁擠度已處於較高水平，需要開始警惕尾部風險。消費板塊在前期估值調整過後位置相對安全，另外前瞻指標反映服務業景氣度初步復甦的信號，近期我們也看到包括調味品在內的部分消費品已經進行了漲價，未來上遊對中下遊行業利潤的擠壓也有可能逐步趨於緩和。

在不爆發大規模疫情的前提下，消費在四季度和明年是上半年具備回暖的空間和動力，建議結合個股性價比和龍頭屬性，適當左側佈局，逐步介入，關注食品飲料、農林牧漁、汽車、家電等板塊。

但需注意：

1）國內消費同時受到居民收入預期、消費傾向、地產週期下行等多重因素的制約，復甦進程或有波折，非一朝一夕之功，對消費板塊的介入需拉長週期、控制倉位、優選龍頭，並持續關注業績預期的邊際變化以作後續調整。

2）對於受短期疫情動態影響十分顯著的線下服務消費相關板塊如旅遊、影院、餐飲等建議暫時規避。

粵開證券：Taper靴子落地，均衡配置成長+消費

美聯儲Taper靴子落地，總體符合市場普遍預期。當前我國經濟面臨着「跨週期調節」，後續面臨着經濟下行壓力加大與PPI維持高位的挑戰。

我們認爲「類滯脹」短期或將繼續演繹擾動市場，「滯」的問題大過於「脹」（PPI維持高位但CPI仍處低位，剪刀差刷新歷史記錄），但長遠來看，隨着經濟下行壓力漸顯，「統籌做好今明兩年宏觀政策銜接」以及貨幣政策有望開啓「跨週期」調節，維持宏觀流動性的總體充裕，貨幣政策和信用政策有望轉向邊際寬鬆。

對於後市配置方面，建議均衡配置成長+消費板塊：

1、堅守高景氣高成長板塊的配置機會。從三季報情況來看，科技成長板塊邊際改善明顯，歸母淨利潤增速邊際改善較大的行業爲通信/電氣設備/計算機等，其中半導體、新能源車、光伏設備等細分行業淨利潤累計增速較高，隨着流動性有望邊際寬鬆，業績邊際改善+受益於流動性寬鬆，成長板塊有望迎來戴維斯雙擊，建議繼續關注以新能源爲代表的高景氣高端製造方向的投資機會。

2、均衡配置下着重挖掘優質低位品種，尤其是今年以來跌幅較大的大消費板塊的低吸機會。三季度大消費板塊的業績表現整體較爲平淡，休閒服務、食品飲料以及部分可選消費品等大消費板塊整體的基金倉位回落居前，接近歷史低位水平，隨着進入四季度PPI有望見頂回落，成本壓力將逐步緩解，屆時消費盈利有望企穩或環比改善，建議關注alpha屬性的優質大消費龍頭公司，增配低估值績優板塊，進行均衡配置。