1、事項

• 事件描述

9月3日，英雄聯盟10週年發佈會，公佈《英雄聯盟》手遊將於9月15日進行不刪檔測試。

• 國信觀點

《英雄聯盟》手遊深度還原端遊體驗，有望憑藉龐大的IP影響力及優異的產品品質爆發。覆盤騰訊歷史股價表現，新遊表現優異將直接驅動股價上漲。我們測算，截至2021年9月7日，騰訊股價對應2021年Non IFRS下PE爲30x，低於近5年估值中樞13%。

此前，主要受反壟斷情緒影響，股價出現較大回撤，距離最高點回撤幅度已達33%。《英雄聯盟》手遊上線，有望在情緒及業績上均形成正向催化。

我們對騰訊的長期發展堅定看好，遊戲出海、視頻號均爲大級別驅動力，我們維持此前盈利預測，預計2021-2023年Non IFRS下淨利潤分別爲1344/1594/1931億元，維持目標價700-750港幣，相對當前的估值空間爲36%-45%，當前價格具備較高吸引力，繼續維持「買入」評級。

2、詳細分析

• 《英雄聯盟》手遊：深度還原端遊體驗，有望憑藉IP影響力爆發

《英雄聯盟》IP影響力和粉絲基數龐大。《英雄聯盟》端遊是中國以及全球最熱門的PC遊戲之一。

從收入看，據SuperData數據，《英雄聯盟》2020年全球收入在免費遊戲中排名第6、在免費PC端遊中排名第1。

從用戶數看，據公司公告，《英雄聯盟》2016年9月全球月活躍玩家突破1億；2019年8月全球日均PCU（最高同時在線人數）達800萬，這一數字超越了Steam平臺PCU前十的遊戲總和。

據順網星傳媒數據，《英雄聯盟》在2015~2021年持續位居網吧網遊熱力榜第1。

《英雄聯盟》手遊兼顧還原端遊和手遊體驗，預計對老玩家吸引力較大，擴大騰訊在MOBA領域的基本盤。

我們判斷，《英雄聯盟》手遊上線後的潛力較大，基於以下原因：

1）《英雄聯盟》IP影響力巨大。

今年8月26日，基於《英雄聯盟》的「雲頂之弈」模式改編的手遊《金剷剷之戰》上線，連續13天位居免費榜前2、暢銷榜前4，可見其IP影響力。

2）產品優質，還原端遊體驗。

從測試情況來看，該手遊實現了對端遊體驗的深度還原，包括英雄技能、地圖資源等，同時又基於手遊環境進行了適當優化，如降低操作複雜度、改良補兵機制等，預計將激起端遊玩家興趣、最大化IP價值。

3）手遊電競有望復刻端遊賽事熱度。

電競賽事對競技遊戲的熱度有顯著拉動作用。據體壇週報《2018中國十大熱門體育賽事排行榜》，英雄聯盟職業聯賽（LPL）位居熱門賽事榜第3（綜合榜），熱度甚至超過排名第1的中超和第2的CBA。當前大多數LPL聯賽俱樂部已經組建《英雄聯盟》手遊戰隊，官方手遊電競體系也在籌備中，有望復刻端遊賽事熱度。

對騰訊而言，《英雄聯盟》手遊與《王者榮耀》的內部博弈預計有限。

與2018年兩款《絕地求生》手遊的競爭不同，《英雄聯盟》手遊與《王者榮耀》在產品細節方面存在較大差異。相較而言，《王者榮耀》節奏更快、更偏休閒競技，玩家以泛電競羣體爲主；《英雄聯盟手遊》更還原端遊體驗、競技屬性更強，主要面向端遊玩家和硬核電競羣體。

我們認爲，《王者榮耀》和《英雄聯盟手遊》或將長期並存，其關係可以參照端遊《英雄聯盟》和《DotA2》。

從百度指數來看，在《英雄聯盟》風靡的同時，《DotA2》依然擁有較穩定的玩家羣體和熱度，並非「此消彼長」的絕對不兼容關係。

• 騰訊歷史股價催化劑：遊戲流水增長將直接驅動股價上漲

覆盤騰訊歷史股價，其中有3輪大級別上漲都與新遊的優異表現相關。

1）2009~2012年，騰訊股價漲幅超過400%。主要受益於《地下城與勇士》《穿越火線》風靡全國，2008~2012年，騰訊遊戲收入CAGR達77%。

2）2013~2015年，騰訊股價漲幅超過200%。《英雄聯盟》成爲全球玩家最多的PC遊戲，2012~2015年，騰訊遊戲收入CAGR達35%（同期，微信從2012年的1億MAU增長到2015年的7億MAU）。

3）2017~2018年初，騰訊股價漲幅超過140%。《王者榮耀》登頂並常駐國內iOS暢銷榜首位，2015~2017年，騰訊手遊收入CAGR達72%。

遊戲是典型的內容型行業，股價與流水的波動節奏比較同步。

新遊戲或者存量遊戲的流水增長，都將直接帶來收入增長，進而有望推動股價上漲。與平臺型互聯網產品不同，遊戲產品驅動股價上漲，往往與收入的表現比較同步。

我們預計，若《英雄聯盟》手遊爆發，有望帶來業績提升，驅動股價上漲。

• 投資建議：重磅產品上線有望催化股價上漲，當前估值具備吸引力，繼續維持「買入」評級

《英雄聯盟》手遊深度還原端遊體驗，有望憑藉龐大的IP影響力及優異的產品品質爆發。覆盤騰訊歷史股價表現，新遊表現優異將直接驅動股價上漲。

我們測算，截至2021年9月7日，騰訊股價對應2021年Non IFRS下PE爲30x，低於近5年估值中樞13%。此前，主要受反壟斷情緒影響，股價出現較大回撤，距離最高點回撤幅度已達33%。《英雄聯盟》手遊上線，有望在情緒及業績上均形成正向催化。

我們對騰訊的長期發展堅定看好，遊戲出海、視頻號均爲大級別驅動力，我們維持此前盈利預測，預計2021-2023年Non IFRS下淨利潤分別爲1344/1594/1931億元，維持目標價700-750港幣，相對當前的估值空間爲36%-45%，當前價格具備較高吸引力，繼續維持「買入」評級。