知名國際大行里昂發佈研報，對中國科技行業進行展望，報告稱儘管受地緣政治影響，但美國和中國市場的PC需求均被拉動，推動了PC出貨量的增長，並重點推薦了了瑞聲科技、中芯國際、聯想等這幾隻科技股。

瑞聲科技：2025 年上半年增長按計劃推進

瑞聲科技在 2025 年上半年的收益主要得益於其光學業務的好轉。該公司在蘋果和安卓領域的業務也實現了穩健增長。據行業調查顯示，該公司的混合鏡頭已應用於 Pura 80 的主攝像頭，且作爲主要供應商，其混合鏡頭還有可能配備在即將推出的小米 16 的主攝像頭上。里昂的渠道調查還表明，瑞聲科技 將爲 iPhone 17 Pro/Pro Max 供應均熱板(VC 散熱板)。

里昂預計瑞聲科技將在 2025 年上半年業績穩健，這得益於其光學業務實現盈利，以及 iPhone 16 的新型側邊按鈕模塊，還有華爲 Pura 80 和小米新款智能手機等機型所帶來的業績貢獻，且重申了對其 "跑贏大盤" 評級及 66.10 港元的目標價。

中芯國際：產能利用率提升 2025 年第二季度業績超預期

預計中芯國際 2025 年第二季度營收將環比增長 1%，好於其 4%-6% 的環比下降指引。這主要是由於工業和汽車領域模擬芯片客戶的強勁需求推動產能利用率提升所致。

過去兩個月的股價調整已在很大程度上反映了 2025 年第一季度業績公佈後的負面因素，當前估值已經平穩。受益於國內AI算力需求的增長以及半導體國產替代需求，里昂維持對其跑贏大盤的評級，目標價略有上調，分別爲 59.20 港元 / 119.80 元人民幣(此前爲 59.00 港元 / 119.30 元人民幣)。

舜宇光學：攝像頭模組利潤率表現強勁，車載鏡頭出貨量激增

作爲全球車載鏡頭領域的主導領導者，舜宇光學正受益於中國智能駕駛系統的推廣應用。該公司是比亞迪 "神眼" 系統鏡頭的供應商，同時也是小米 YU7 車型車載鏡頭及車載攝像頭模組的主要供應商。

預計2025 年上半年手機攝像頭模組的平均售價(ASP)同比增長將超過 20%，這一增長足以抵消出貨量的下降，並推動公司在 2025 年上半年取得穩健業績。該公司的車載鏡頭(VLS)出貨量正加速增長，里昂已將 2025 年車載鏡頭的出貨量預測修正爲同比增長 30%(公司指引爲同比增長 15-20%)。

對於 2025 年上半年，里昂預計舜宇光學的利潤率回升趨勢將持續，淨利潤預計爲 15 億元人民幣，同比增長 39%。基於對平均售價(ASP)的更高假設，將 2025 年預估淨利潤上調約 3% 至 35.2 億元人民幣。2027 年和 2028 年的預估淨利潤基本保持不變。隨着對 2026 年預估的調整，基於分部加總估值法(SOTP)將目標價小幅上調，從 88.60 港元升至 88.70 港元。該目標價對應 2026 年預估市盈率 23.4 倍。里昂重申對其 "跑贏大盤" 評級。

聯想集團：PC 需求提升，服務器業務利潤率提升

里昂預計，2025/2026財年第一財季(4-6月)淨利潤將較此前預期高出 7%，這主要得益於超大規模數據中心客戶的強勁需求推動服務器收入增長，以及利潤率改善。

並預計IDG業務同期的營收將環比增長 7%(此前預估爲 4%)，這主要得益於PC需求提前釋放。接下來的季度，預計 IDG 業務將保持增長勢頭，環比增長 5%。

報告稱聯想PC業務在 2025 年下半年將延續強勁的增長勢頭，其驅動因素包括：1)持續從同行手中搶佔市場份額, 在美國和歐盟市場正從 Dell 和 HP 手中搶佔份額，而在中國市場，聯想則從華爲那里獲得份額增長；2)10 月 Windows 10 系統終止支持後，企業端產生的設備更換需求；3)新人工智能(AI)模型的推出。

在AI PC方面，聯想於 6 月推出了一款新的高端 AI PC 機型 —— 聯發科 AMINO Chromebook。該機型搭載聯發科 Kompanio Ultra 系統級芯片(SoC)，其神經網絡處理單元算力可達 50 TOPS，並配備了谷歌 Gemini 大語言模型(LLM)。里昂的渠道調研顯示，聯想還可能在 2026 年初推出基於英偉達和聯發科芯片組的 AI PC 機型。

里昂預計，受雲服務提供商(CSPs)強勁需求的推動，聯想服務器業務在 2025/2026財年第一財季的營收將達 41 億美元，環比持平(此前預估爲環比下降 9%)，好於此前的預期。得益於其動態隨機存取存儲器(DRAM)庫存確認價值的上調，聯想服務器業務同期的利潤率將環比改善；在通用服務器業務方面，預計相關收入貢獻將於 2025/2026財年第二財季開始體現。

綜上，將 2026財年預估的 GAAP/non-GAAP 淨利潤上調 2%，至 15 億美元 / 16.6 億美元，而 2027 財年和 2028 財年的盈利預估保持不變。基於 2027 財年預估 non-GAAP 淨利潤的 11 倍市盈率，目標價維持 11.00 港元不變，給予 "跑贏大盤"評級。