作者 | 哥吉拉

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就在AI和機器人持續吸引市場關注時，平時默默無聞的小金屬板塊卻突然成為了全市場的C位焦點。

3月7日，A港股市場震盪收跌，但小金屬板塊卻上演了逆勢集體飆升的盛況。

當天升幅榜上工業金屬、稀有金屬一躍成為領升板塊，升幅都顯著超過了2%。華鈺礦業、湖南黃金、華錫有色、金瑞礦業、株冶集團、羅平鋅電、紅星發展等十多隻小金屬股強勢升停。

其中，以銻金屬核心概念的華鈺礦業更是4天3板，一週升幅就高達47.8%，在A股大市持續弱勢震盪背景下，顯得尤為顯眼。

這個平時少人關注的小賽道，為何突然如此“暴走”？

01

飆升的原因

銻金屬作為不可或缺的工業金屬，應用非常廣泛。但全球銻儲量並不算豐富，就導致了銻價格的長期處於易升難跌的趨勢。

2024年，銻金屬市場經歷了一輪劇烈的供需變化走勢。

上半年，受環保政策影響，國內銻礦主產地湖南等地礦山生產受限，疊加俄羅斯進口銻礦因地緣政治等因素階段性受阻，供應端收縮明顯。

與此同時，光伏產業蓬勃發展，作為光伏玻璃澄清劑的銻需求大增，家電行業的穩健發展也帶動阻燃劑領域對銻的需求上揚，供需失衡推動銻價一路高歌猛進，1號銻錠價格升幅一度接近90%，成為有色金屬領域的“明星”。

受益於銻金屬的量價齊升，“銻礦三劍客”華鈺礦業、華錫有色、湖南黃金的股價開始也節節攀升，其中銻儲量位居龍頭地位的華鈺礦業的股價從年初6元的低位開始持續上升，一度升至18.76元，期間升幅超過210%。

然而進入下半年，市場形勢風雲突變。2024年7月起，在政策指引下，國內光伏玻璃行業開啟去產能進程，市場對銻的需求開始由強轉弱。

隨後，更大的消息傳來。

2024年8月15日，商務部、海關總署公吿對銻等物項實行出口管制，不針對特定國家或地區。管制內容包含銻礦及原料、金屬銻及製品、純度大於等於99.99%的銻的氧化物、金銻冶煉分離技術等物項，並於9月15日開始實施。

出口管制發佈後，10月份銻出口量就迅速降至了冰點，導致國內冶煉企業庫存積壓，不得不降價出貨，銻價高台跳水，快速回落。

2024年12月3日，商務部再發布公吿，要求原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關兩用物項對美國出口。

由於中國銻金屬的出口管制持續收緊，海外的銻市場短缺局面越發嚴重。

數據顯示，2023年中國全口徑出口量（包含以銻為主的未鍛軋鉛、銻的氧化物與含廢碎料的銻及製品）為3.76萬金屬噸，而到了2024年，銻品出口僅2.9萬噸，同比下降了月23%。

中國是全球重要的銻供給國，大量銻以銻精礦或金銻礦的形式進入國內進行加工，再以銻品的形式出口至海外，全球80%銻產自中國。

雖然國外的銻礦雖然豐富，但由於提煉技術工藝和成本控制遠不如中國，國外的提煉廠產能較少。

中國銻出口量的驟降，國外的提煉廠產能根本不夠用，因而必然導致銻金屬出現短缺和銻價格不斷走高，進而導致海內外價差快速擴大。

在2024年9月初，前英國金屬導報（Fastmarkets）2#銻錠報價為2.5-2.6萬美元/公噸，即使按7.3匯率折算大概為18萬元人民幣/噸。

但到了2025年3月5日，2#銻錠的報價折算人民幣已經超過了40萬元/噸。

但目前國內的2#銻錠報價為16-16.1萬/噸。（國產銻自2023年末的79540元/噸，升到2025年3月7日的160875元/噸，升幅已翻倍還多）。

換言之，2#銻錠的內外差價，已經高達近24萬元之巨，國外比國內貴了1倍不止！而這個價差是從2025年1月開始顯著加速擴大。

這也是華鈺礦業的股價是從1月開始加速啟動的最關鍵原因。

02

供需失衡繼續擴大

資料顯示，全球銻礦產量自2011年起進入下降趨勢，由17.8萬噸/年下滑至2024年的10萬噸/年，主要由中國產量下滑引起，尤其國內銻產量在2020年加速下滑31%至6萬噸/年水平。

根據USGS，2023年全球銻儲量217萬噸，其中中國（29%）、俄羅斯（16%）、玻利維亞（14%），中國從2013年的儲量佔比52%下降了約23個百分點。

同時，國外的一些主要銻礦區近年來也出現了開採量下降的信號。

3月5日，俄羅斯最大的金礦生產商，也是全球前五大金礦生產商之一的礦業巨頭極地黃金（Polyus）發佈2024年報，公司全年浮選銻精礦產量斷崖式下跌53%至1.27萬噸，其中下半年產量同比暴跌70%僅有4056噸，主因富銻礦開採量減少所致。

公吿還稱，關於浮選礦銻銀庫存的數據大幅下降，2025年隨着富銻礦採區開採完畢，預計產量下降達到萬噸。

機構推測，在中國銻出口管控背景下，Polyus的銻產量下降，或會導致全球銻供給量驟降8%-10%。

需要指出的是，極地黃金Polyus的金銻礦是中國的第二大供應商，其產量腰斬將直接衝擊國內的供應鏈，加劇國內原料緊張的局面，進而推升銻價上升。

極地黃金（Polyus）的份財報也成為了刺激上週A股銻金屬股全線升停式飆升，並拉動小金屬板塊大升的導火索。

此外，根據各國海關數據分析，自中國禁止銻出口以後，國外銻提煉產能被迅速向東南亞轉移，泰國銻錠進口量激增，緬甸和越南均有明顯增量，其中2024年12月份單月，泰國、日本、美國、歐盟以上國家合計從緬甸進口銻錠量已經接近1200噸，較之前1-8月份平均268噸的平均值，增加了345%。

不過，有數據顯示，中國在2024年10月銻品出口大幅減少後，11月和12月的出口量分別達到776噸和1571噸，恢復至管制前（2023年1月-2024年6月均值）的26%和53%水平，主要出口目的地為東南亞和非洲地區。

這裏面有多少規模是通過中國出口到東南亞，再被轉賣到其他海外國家的，不得而知。

儘管中國在近月恢復一定的銻產品（主要是非管制的銻氧化物）出口，但在出口管制海外的供需失衡局面依舊短時間內難以緩解。

另一發面，國內的銻需求量也出現了穩步提升，除了出口的復甦帶動需求的量價齊升外，還來自國內光伏行業和阻燃劑等需求的預期向好。

從國內銻金屬的下游應用需求結構看，阻燃劑佔比43%，光伏超白玻璃佔比30%，聚酯催化劑佔比14%，合金應用佔比11%。

阻燃劑又稱難燃劑、耐火劑或防火劑，是指賦予易燃聚合物難燃性的功能性助劑，是銻的主要下游，銻系阻燃劑包括三氧化二銻和五氧化三銻，是滷系阻燃劑不可缺少的協效劑，廣泛用於塑料、橡膠、紡織、化纖。

券商報吿顯示，2024年中國溴素表觀消費量同比增長13%，表現相對超預期，2025年一季度，SMM銻系阻燃材料報價開始上升。

這背後體現出下游電子電氣、家用電器、電器設備、新能源汽車等領域在近兩年國家大力促消費補貼的政策刺激下，產銷量持續穩健增長，進而對於阻燃材料的需求也帶來明顯增長。

2025年2月份開始，國內銻系阻燃材料報價開始連續上升，年升幅達到30%以上，明顯高於銻錠升幅，體現出阻燃需求的強勁。

在光伏方面，焦銻酸鈉在光伏玻璃中作為澄清劑使用，光伏玻璃需求回暖有望為銻需求提升。

目前新一輪的光伏行業補貼政策刺激下，行業已經開始了搶裝潮的跡象。

據國家發改委與能源局聯合發佈的《關於深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展的通知》（136號文）明確以2025年6月1日為節點，存量項目沿用原有電價機制，增量項目則需通過市場化競價確定電價。

也就是説，為鎖定較高的固定電價或補貼，光伏企業需在6月前完成項目投產，以完成“搶併網”，據悉目前山東、河南等分佈式光伏大省已出現集中併網現象。

根據卓創資訊，在光伏項目搶裝潮下，近期光伏玻璃庫存出現了快速下降，在3月5日當週的庫存為33.83天，環比-3.33天。

價格層面，根據SMM，當週玻璃報價上行2元/平方米，也出現了升價趨勢。光伏用銻需求也將因此受益得到提振，為銻價上行提供支撐。

券商預計，2025年銻的供需與2024年相比，將有望向着更難解的供給擾動與更有希望的需求景氣演繹，整體銻行業維持供不應求狀態，2024-2027年供需缺口為1.9/2.8/3.0/3.9萬噸。

而在供需缺口長期擴大，以及國內外存在巨大價差的共同作用下，國內的銻價也將有望持續上升，不斷刷新歷史新高。

這對股市裏的銻概念股來説，也將是一場非常難得的盛宴。(全文完）