鋰電頭上懸着的一把劍，暫時穩住了。
前兩天，美國財政部和國税局發佈了最終的IRA法案，能源部給出了“受關注外國定義實體”（FEOC）的最終解釋。
其中，對石墨負極產品所使用材料的重新定義，將賦予其兩年的緩衝期。按照意思引申，其他電池材料如電解質、粘合劑等也遵循新的解釋範圍。
也就是説，美國暫時放鬆限制這些中國產品出口美國本土，同時對於國內材料企業，在25-27年通過海外電池廠進軍美國市場，給予了他們充分的時間打開大門。
市場的反應迅速，石墨烯概念集體走高，東方碳素升近14%，百川股份、中科電氣升超7%，尚太科技、翔豐華升超5%。
01
最終法案與之前幾版變化不大，此前對FEOC的限制在於關鍵礦物（Critical minerals）、Battery components，這項規則原定25 年1月1日針對用於生產電池組件的關鍵礦物生效。
1）Battery component需要在24/25年須滿足60%/60%的非FEOC供應比例才可以拿到最多3750美金補貼。
2）關鍵礦物在24/25年須滿足50%/60%的非FEOC供應比例才可以拿到最多3750美金補貼。
本次變化體現在關鍵礦物一項上，對負極材料的要求有實質性的延緩兩年的要求。
由於天然石墨和人造石墨通常需要混配，而人造石墨上游難以追蹤，石油焦針狀焦在很多中間環節已無法區分原材料來源，因此負極被定義為“難以追溯的材料”，其中包含負極石墨，電解質鹽、粘結劑和電解液添加劑中含有的關鍵礦物。
法案明確，新能源車合格製造商需事先提供書面報吿，解釋在過渡期後供應商如何才能滿足FEOC的限制性規定，過渡期截止到2027年1月1日。
美國既想發展新能源產業鏈，又想逼製造業迴流的難度有目共睹。就負極材料一項，真正在美國落地的負極產能都很少，加起來也就10萬噸出頭。
而且生產300GWh電池對應50萬噸負極材料，每年耗電量高達53億度，這是美國鑄造行業將近一半的耗電量，這將給美國設備老化嚴重的電網造成巨大沖擊。不是不願意做，實在沒條件做。
其次，最終解釋引入了Battery material新名詞概念，對於Battery、Battery material、Battery component的概念進一步明確。
比如，不直接產生電壓電流的材料不歸類為Battery，例如熱管理、電池殼、鋁塑膜，這些大概率不會受限於FEOC的供應限制。
而且，有些屬於Battery material但不屬於Battery component的中間品，大概率也會放開限制。
比如，塗覆後的隔膜被定義為Battery component，而基膜與塗覆都被定義為Battery material。後者理論上不應在FEOC的限制範圍中。
另外，法案定義了既不屬於Battery material，也不含關鍵礦物的Battery material，例如導電劑、銅鋁箔（光箔）、電解液溶劑、PVDF、CMC，因此也不受FEOC限制。
因此，今天除了石墨烯，整個鋰電池板塊也出現了不小的異動。
02
經過一年的調整，主材環節價格與出貨量下滑造成業績下滑，二三線企業已近盈虧平衡甚至虧損，此時估值只是反映未來現階段的業績調整，而且其中一個壓制因素就是美國IRA。
但對於整個行業面臨出清後，政策環境一直在變化，未來增速如何調整，可能尚未準確Price in，等待時間判斷。
真正具有產業鏈定價權，盈利具備韌性的企業，而且還能在海外市場吃開的龍頭企業，值得我們去認真關注，從一季報表現來看，公募基金已經有所行動了。
2024Q1 電新行業基金持倉比例為 8.83%，環比+0.07%，2024Q1電新行業超配比例為2.56%，環比+0.25%，在申萬分類，電新持倉位於電子、食品飲料、醫藥生物之後。
各子板塊中，鋰電池的持倉比例環比提升最大（+2.07%），其餘子板塊出現了環比減倉。
在個股持倉上面，寧德時代依舊是2024Q1公募基金的主要持倉對象，基金持倉市值達到580.06億元。億緯鋰能、科達利、璞泰來、天賜材料位居二到五位，欣旺達與國軒高科排名小幅提升，躋身前十名。
此外，基金對一些企業進行了加倉，負極材料市佔率排名前列的尚太科技，基金持倉佔公司流通股比約為28.22%，幅度環比出現了將近9個點的增加。
業績方面，產業鏈各環節出清速度不一，但都反映了一個出貨量持平或下滑，利潤水平不同程度調整的境地，只不過其中優等生，依舊是優等生。
中游頭部電池企業出貨量環比下滑10%-30%，同時，受到稼動率環比回落影響，頭部電池企業單位淨利環比略降0.01元/Wh以上。
大部分正極企業在去年四季度基本已經完成庫存的大額減值計提，受到1-2月行業開工率較低影響，磷酸鐵鋰企業Q1僅湖南裕能依託規模優勢實現盈利、三元正極企業Q1盈利顯著承壓，但相較2023Q4環比多呈現向好態勢。
一季度只有頭部企業負極產品的單噸經營利潤整體能與Q4持平，但出貨量受傳統淡季影響出現下滑，負極競爭壓力較大，多數二三線負極企業已近盈虧平衡或虧損狀態。
電解液去年四季度出現了較大的利潤下滑，扣非單噸淨利環比下降57%-67%，Q1受傳統淡季的影響，平均出貨量環比下降約20%-30%。隔膜產品仍在持續降價，Q1結構件的單位價值量環比下降約5%-10%，行業整體毛利率繼續下滑。
四月底鋰電池板塊跟隨大盤普升，隨着二季度逐漸步入旺季，鋰電基本面呈現邊際好轉的趨勢。
伴隨以舊換新補貼政策落地，國內新能源車Q2需求有望得到快速釋放，同時部分儲能項目或計劃在年中併網，二季度電池及各材料環節需求環比有望提升。（全文完）
