昨日，中國人民銀行今年以來央行第二次下調外匯存款準備金率。央行宣佈，自9月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行8%下調至6%。

穩人民幣匯率預期

對於本次下調，中國民生銀行首席經濟學家温彬解讀稱，當前受美聯儲加速收緊貨幣政策影響，美元指數一度突破110關口，引發人民幣對美元被動性貶值。央行此舉向市場釋放積極信號，有利於穩定人民幣匯率預期，避免出現非理性的超調。

信達證券首席宏觀分析師解運亮表示，下調外匯存準率將釋放一部分外匯流動性，增加外匯市場上的美元供給，從而緩解人民幣貶值壓力。本次調整，將釋放外匯流動性約190億美元，力度大於4月。

植信投資研究院高級研究員常冉指出，當前美聯儲已累計加息225BP，美元保持強勢，對人民幣匯率形成較大壓力，外匯存款準備金率的調整力度也應相應提升。8月金融機構的外匯存款餘額較4月減少963億美元，外匯存款準備金率的基數下降，2%的比重釋放的美元流動性規模較為合理。

除穩匯率外，外匯準備金下調還可以到達的另一效果是穩定外幣貸款。數據顯示，今年4月份後外幣貸款持續負增，近五個月同比少增達2829億元，是信用環境改善的重要制約項之一。

廣發證券認為，下調外匯存款準備金率，類似於下調人民幣存款準備金率，可以緩解銀行發放外幣貸款面臨的流動性約束，從政策端鼓勵銀行增加外幣貸款投放，穩定外幣貸款與信用環境。

人民幣短期將穩定在7以內

機構普遍認為，央行此舉短期內有效。天風證券認為，人民幣匯率貶值壓力雖然尚未解除，但如果近期美元上行勢頭放緩，央行此舉有助於在短期內將人民幣匯率穩定在7以內。

東吳分析師陶川認為，政策因素在影響人民幣方面的作用已經越來越弱，人民幣在9月破7的風險很大，尤其是在9月下旬。下調外匯存款準備金，無法從根本上改變人民幣相對美元的弱勢。

中信建投認為，美元指數和美債利率已經定價75BP加息，且我國央行也出手穩定匯率和資本流動預期，人民幣貶值速破“7”壓力不大。但中長期看，歷史經驗表明聯儲一般需要加息到超過或接近通脹增速，才能明顯控制通脹壓力，且還未見美國衰退的明確信號，因此，不宜輕言美元指數見頂。國內和香港離岸市場方面，我們更傾向於認為，央行在資金面寬鬆和匯率之間可能更偏向資金面，只要貶值幅度不超過主流非美貨幣，央行能夠容忍匯率波動。並且，央行也擁有足夠的手段穩住匯率和資本流動預期，因此匯率中長期確存“破7”壓力，但對資本外流、市場信心的影響都已弱化。

天風證券還指出，央行釋放穩匯率信號，並不意味着央行受到了約束，內外均衡仍然是對內為主。當前我國經濟與就業復甦仍舊疲軟，社融增長乏力，且近期各地疫情仍然多點散發，貨幣政策重心仍是穩增長、穩就業與寬信用，央行仍有維持寬鬆立場的必要。且劉國強副行長也明確表示，貨幣政策在量與價方面均還有空間。

還會有降準、降息嗎？

既然貨幣政策還有空間，那麼，近期是否存在降準、降息可能？8月以來，央行已經相繼調降OMO、MLF利率，LPR報價也隨之下行。

天風證券認為，邏輯上，對外既然求穩，對內更要穩，所以總體上市場無需過度擔心內外均衡問題。從寬信用、穩增長角度，年內再度通過市場化利率調整機制帶動LPR下調的可能性會更高。

至於降準和降息，要觀察10月底之前相關新增政策安排的效果，按照相關表述，預估增量政策落地會起到一定效果，所以短期內再進一步降息的可能性並不高，可能要觀察明年1月的可能性。

至於降準，市場會關注9月公開市場到期規模的問題，但實際上參考過往歷史，央行仍然可以通過MLF和公開市場操作加大數量投放來解決，降準無疑是釋放負債成本壓力和進一步推進寬信用的工具，從這個角度考慮，如果有的話，似乎12月推行的可能性更高。

中信證券明明團隊指出，9月不會繼續降息，降息工具進入了“冷卻期”。然而，貨幣政策依然面臨着穩增長和防風險的雙重壓力，在當前背景下，結構性貨幣政策工具仍有較大的落實空間，或將成為最優選擇。