核心觀點：公司公吿2022 年中報業績快報，Q2 收入下滑，淨利率同比提升。根據公司業績快報，2022H1 公司實現營業總收入103.2 億元，同比下降1.1%；2022H1 歸母淨利9.3 億元，同比增加7.8%。根據業績快報，估算2022Q2 營業總收入為47.1 億元，同比下降11.1%；歸母淨利為3.9 億元，同比增加9.4%，淨利率8.4%，同比增加1.6pct。收入下滑，主要原因：（1）外銷同比下降，具體來看：一方面，2020 年、2021 年外銷均實現快速增長，同比增速分別為12%、28%，外銷基數較高；另一方面，基於不確定的海外局勢，公司主要客户SEB 積極管理和控制庫存。（2）Q2 內銷增速有所放緩。受疫情影響，4-5 月內銷增速放緩，線下渠道影響較大，但是6 月整體增速有所恢復，根據公司公佈數據，618 期間公司線上銷售同比增長13%。2022H1 盈利能力同比提升，主要原因：線上渠道成功轉型以及產品結構優化，使得毛利率同比提升3pct（同口徑計算下），雖然費用也有所提升，但整體淨利率得到提升。海外需求趨弱，線上保持良好增長，線下渠道承壓。根據魔鏡市場情報數據，22Q2 蘇泊爾淘系+京東平台合計實現銷售額39.6 億元，同比增長17.1%，Q2 增速環比Q1 放緩5pct，主要還是受4/5 月疫情的影響，隨着廚房小家電需求恢復，我們預計2022H2，內銷有望加速增長。盈利預測與投資建議：海外需求有韌性，長期來看，公司外銷有望恢復增長；國內市場消費升級趨勢不變，Q2 以來廚房小家電需求回升，公司作為炊具、小家電龍頭，內銷業務有望實現良好增長。預計2022-24年歸母淨利同比增長15%、13%、10%，參考可比公司估值，給予2022年20xPE，對應合理價值55.33 元人民幣/股，維持“買入”評級。風險提示：原材料價格上漲；消費升級不及預期；海外市場疲軟