我們首次覆蓋全譜系工業級無人機系統領軍企業：縱橫股份（688070.SH），給予“推薦”評級，主要理由如下：深耕工業級無人機，垂直起降固定翼無人機領域市佔率全國第一。公司成立於2010 年，聚焦工業級無人機系統研製及服務，產品覆蓋大鵬八大系列垂直起降固定翼無人機系統，具有能量效率高、航時長、可垂直起降和懸停等諸多優勢，深耕於測繪與地理信息、安防、巡檢、應急等領域的應用。2019 年，公司在我國垂直起降固定翼工業級無人機市場佔比53.8%，排名第一；在我國工業級無人機整機市場佔比5.4%，排名第二。研發投入加大，利潤率經歷波動後有望回升。1）2017~2020 年，公司營收由1.0 億元增長至2.7 億元，CAGR=38%；歸母淨利潤由0.14 億元增長至0.41億元，CAGR=43%。公司體量不大但增長較快。2）2017 年以來，公司淨利率先升後降，主要原因是公司產品由無人機平台轉變為無人機系統，結構變化以及階段性價格調整是導致利潤率下降的主要原因，未來看我們預計其淨利率有望回升且繼續提高。3）從應用領域上看，2019 年以前，測繪與地理信息領域為公司主要收入來源，佔總收入60%以上。2020 年以來，公司抓住安防等多領域向好態勢，實現多個重大項目落地，2021 年訂單總額同比增長33.39%。4）公司重視研發，2017 年以來研發投入不斷加大，研發費用率穩定在10%~15%之間。工業應用千億市場等待開拓；軍貿及特種領域也有望取得突破。1）近年來，無人機工業級應用隨着下游測繪、應急、安防、巡檢等多領域拓展實現了快速發展，我們預計到“十四五”末期，我國工業級無人機市場規模將突破1500 億元，佔全球市場規模比例超過50%。2）2010~2020 年，中國無人機軍貿佔全球無人機軍貿市場份額約17%，位居世界第三。公司自成立以來海外業務拓展良好，2021 年海外業務收入佔比11%（工業應用）。未來不排除在軍貿市場有所進展。3）垂直起降無人機產品具有低成本、多用途、環境要求低等優點，未來有望成為各國航空裝備發展的趨勢之一。我們預計到“十四五”末期，我國特種無人機採購規模將近百億，公司或有望受益於此。投資建議：公司為我國全譜系工業級無人機系統領軍者，產品譜系豐富，無人機產業鏈完備。受益於下游工業領域需求拉動，以及在軍貿和國內特種領域的潛在市場，預計未來幾年公司業績有望實現不斷增長。我們預計，公司2022~2024 年歸母淨利潤分別是0.55 億元、1.21 億元、1.85 億元，當前股價對應2022~2024 年PE 為69x/32x/21x。考慮到下游需求旺盛以及公司競爭力較強，我們給予公司2023 年40 倍PE，2023 年EPS 為1.38 元/股，對應目標價55.20 元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：下游需求不及預期、產品生產交付不及預期、技術風險等。