在上上週，星巴克(SBUX.US)創始人兼臨時CEO霍華德•舒爾茨分別以每股72.61美元和73.10美元的價格分兩筆收購了13.75萬股星巴克股票，涉及金額1000萬。而在上週，霍華德•舒爾茨於5月12日再次以每股68.85美元的價格再買入7.25萬股星巴克股票。在目前股市整體波動較大的情況下，管理層的抄底行爲無疑是對公司的運營情況充滿信心。那麼星巴克的真實情況到底如何，值得抄底嗎？且聽本文道來。

近期業績與財務狀況

星巴克22財年Q2財報顯示，該公司在2022年第一季度中的營收達到76.36億美元，較去年同期增長14.5%；淨利潤爲6.75億美元，較去年同期增長2.4%；而營運利潤則爲9.49億美元，較去年同期下降3.9%。

智通財經APP發現，從營收上來看，星巴克整體營收得益於北美市場的快速復甦，其在北美市場的同店銷售額同比增長12%，超過此前市場的預期。整體營收業績已完全收復在2020年新冠疫情最嚴重時的失地，且較2019年第四季度（疫情前）有了一定的提升。儘管季度營收增長率在逐步下降，但考慮到前幾個季度的高增長率大多與2020年時該公司的營收大幅下滑有關，因此，營收增長率逐步下降、迴歸正常水平是可以理解的。事實上，在2019年（疫情爆發前），該公司的營收增長率就維持在個位數水平，而在疫情漸漸平息之際，星巴克的營收增長率有很大機率會迴歸到個位數增長水平。

星巴克季度營收收復失地，營收增長迴歸正常

然而，需要注意的是，在中國（該公司第二大市場），星巴克的季度營收下跌14%，同店銷售額下降了23%，同店交易量下降了20%，客單價（average ticket）下跌4%。根據財報披露，受到疫情影響，從上年第三財季起至今，星巴克在中國約三分之一門店仍臨時關閉或僅提供專星送和啡快業務。這無疑會導致星巴克在華業務受到打擊，事實上，在去年第四季度中，星巴克在中國地區的營收就已出現收縮的情況（同比下降2%）。

另一個值得注意的情況，管理層提到公司在供應鏈方面所面臨的通脹壓力越來越大，主要由於勞動力、貨運成本以及大宗商品價格的提升。通過星巴克近期財報業績（如下圖），我們可以看到，星巴克在的產品和分銷成本以及店面運營成本都處於上升的態勢。同時，在成本佔營收佔比上，上述兩項費用也隱隱存在上漲的勢頭，意味着公司的盈利空間存在被侵蝕的風險。

在高通脹，匯率變動（作爲跨國企業，美聯儲加息可能會造成公司出現匯兌損益）以及加息因素的環繞下，可以看到，公司大大的提高了其在金融衍生品上面的頭寸。截至2022年4月3日，星巴克持有的咖啡豆未平倉期貨頭寸達9.17億美元，去年10月3日時才僅爲4.81億美元，兩個季度來，提升了將近1倍。而利率互換合約的未平倉頭寸達到16億美元，去年10月3日時爲12.5億美元。此外，在外匯衍生品合約的未平倉頭寸（交叉貨幣互換以及外幣合約）上也有小幅提升。公司在對衝各類風險方面的未平倉合約頭寸大幅提高，恰恰證明瞭未來市場環境的不穩定。

各類衍生品合約頭寸出現提升

隨着成本持續上升，其營運利潤也出現同比下滑。在今年一季度，其營業利潤率下跌至12.4%，較上年同期的14.8%下降了240個基點。公司將原因主要歸咎爲通脹壓力、中國地區因疫情所引起的封鎖以及對零售合作夥伴工資和福利的投資。12.4%的數值也是近幾個季度的新低。同時，這一水平也遠遠低於2019年時（疫情前）的水平，這對星巴克來說是一個相當不好的消息，很大程度上意味着公司的盈利能力在下降。

星巴克的營運利潤率在下降（2020年因疫情所以出現負值，故將當年數據剔除不作比較）

除此之外，星巴克作爲一家負資產公司，我們除了需要關注其盈利能力外，還需關注其償債能力。尤其是當前美聯儲已步入加息週期的情況下，我們更應關注其償債壓力和負債結構，以避免公司在業績出現波動時陷入危機。

當然，負資產的情況並不一定意味着星巴克是一家財務狀況糟糕的公司，事實上，在美股市場上，一些餐飲連鎖企業（如麥當勞）也存在負資產的情況。造成負資產的原因有很多，比如，企業通過借貸獲得的資金來擴張其連鎖店，然而在開店過程中的一些支出（如客流量調查）只能算作爲沉沒成本的費用，並不能資本化，從而導致資不抵債。

財報顯示，截至4月3日，星巴克負資產數額達到87.61億

如下圖，根據每季末的數據統計，通過流動比率(Current Ratio)、速動比率(Quick Ratio)以及現金比率(Cash Ratio)三項衡量企業短期債務償還的能力指標，我們可以觀察到，自去年第四季度以來，星巴克的短期債務償還能力出現了一定幅度的下降。

在今年，星巴克在上述三項比率上較去年第四季度變化其實並不大，但考慮到今年第一季度末餐飲行業整體平均流動比率爲0.92（星巴克：0.83），速動比率爲0.86（星巴克：0.62）；因此，星巴克的短期債務償還能力處於行業下遊水平。

星巴克短期債務償還能力下降

而在長期債務的償還能力衡量上，我們可以通過利息支付倍數(Interest Coverage Ratio)去衡量。根據季度財報業績數據，通過計算，我們可以得出以下結果：

2020年因疫情所以出現負值，故將當年數據剔除不作比較

如圖所示，在長期債務的償還上，星巴克在近兩個季度中也出現了一定程度的下降，甚至已跌至近年來的新低（7.6X）。結合上述指標，在本輪加息週期中，隨着企業的融資成本提升，星巴克的日子可能會不太“好過”。

“食言”的管理層

在星巴克21財年的第四季度業績報告中，該公司承諾將在未來三年內通過股票回購和股息支付向股東返還200億美元的收益。然而，在今年4月，霍華德•舒爾茨擔任臨時CEO後宣佈，公司股票回購計劃將暫停，並立即生效。″這一決定將允許我們向員工和門店投入更多利潤，這是爲所有利益相關者創造長期價值的唯一途徑，”舒爾茨在博客中寫道。

從已返還的收益來看，根據財報中的數據，星巴克在去年第四季度中回購了3110萬股股票，而在今年第一季度中，公司回購了520萬股股票。自宣佈後，兩個季度花在股票回購上的金額達到39.98億美元。而在股息支付上，兩個季度以來，公司支付的股息達11.39億美元。因此，兩個季度以來，星巴克總共向股東返利51.37億美元。200億的返利計劃已完成超過四分之一。

星巴克半年內返利超過50億美元

股價的下跌無疑與星巴克宣佈停止股票回購有一定的關係。雖然在暫停回購方面，公司管理層給出的原因是想把目光放更長遠，將更多的資金用於投資上。但事實上，截至2022年4月3日，在資產負債表上，星巴克共有多達39.134億現金與現金等價物資產，但考慮到此前管理層給出的全年資本支出指引爲20億美元--遠遠低於目前現金資產數額，管理層的解釋無疑是有瑕疵的。目前星巴克在資本支出方面的具體細節指引暫未公佈，但整體情況方面大概率不會出現太大的變化。更多的觀點認爲，星巴克管理層留存大量現金的主要原因是爲了應對市場環境方面的不穩定，特別是在中國部分地區依然處於疫情封鎖之際，其有大量的門店無法投入營業，但停業並不意味着一些門店所產生的費用會停止，如鋪租、設備產生的折舊費用等，因此，保留更多賬面上的留存收益是很必要的。

通常來說，在公司對未來業績有信心時，管理層會更多的選擇通過股票回購來向股東返利而不是發放現金股息。需注意到，雖然星巴克選擇停止回購計劃，但並未停止發放股息。或許，現在蓋棺定論還爲時尚早，但在更多的信息公佈之前，投資者更需謹慎看待。

估值水平已見底？

目前，美聯儲已開啓了新一輪的緊縮週期以對抗40年來的高通脹。同時，烏俄衝突的加劇也引發了能源價格的升高。在此種背景下，企業一方面需要面對高通脹下生活成本上升可能導致的居民非必須消費支出水平的下降，以及企業自身成本的上升。另一方面，還需面對貨幣政策收緊所帶來的借貸成本上升。因此，越來越多的投資者擔心美國經濟會陷入衰退，這種“擔憂”自然而然也反映在股票市場上。

今年迄今，作爲大盤基準的標普500指數已下跌14%。而作爲週期性行業板塊（餐飲）中的一支個股，星巴克自然受疊加因素影響的程度更大，該股股價自今年年初以來已跌近40%，表現可謂遠遜大盤。

同時，該股目前正經歷有史以來的最大回撤，目前股價較去年最高點下跌超40%。而股價的暴跌除了由於個股自身因素以外，還與餐飲板塊整體估值水平下降有關。根據相關統計，目前餐飲行業的平均市盈率爲23.05，爲近6個月來的低點。而星巴克的市盈率爲19.71，同樣也處於近期的低位，且已跌破了該股的歷史平均值（26.08）。

星巴克市盈率跌破行業均值與歷史均值（藍線）

數據來源：富途

從統計學的角度上看，在長期中，行業的估值水平是會呈現出均值迴歸的特性。過低的估值水平意味着可能出現的抄底的機會，尤其考慮到星巴克目前的市盈率已在一定程度上遠離歷史平均（19.71 VS 26.08）。當然，這麼做固然也存在相當風險。從短期上看，在貨幣政策收緊的環境下，市場的估值水平可能會繼續探底。而長期上看，若最終企業自身條件或整體經濟環境出現不可逆的因素從而導致估值水平出現根本性轉變，則可能導致均值迴歸最終難以實現。

總結

整體來看，得益於自身長期的營運策略，星巴克自身的品牌效應依然非常強大，品牌價值依然非常高。而良好的品牌效應也讓星巴克在行業競爭中樹立起強大的護城河。同時，目前星巴克的估值水平已處於近期來的底部，因此，該股存在反彈的機會。

然而，高通脹所帶來的高成本問題以及疫情帶來的損失已導致公司在業績上的表現不盡如人意。考慮到美聯儲已步入加息週期與企業自身的負資產經營，星巴克在近期面臨的業績壓力依然很大。此外，美國星巴克“工會潮”的後續影響處理也會爲管理層帶來挑戰。