本文來自格隆匯專欄：獵雲網 作者：韓文靜

“中藥一哥”雲南白藥，正式進軍醫美賽道了。

前幾日，雲南白藥發佈公吿稱，擬增資5億元入股下屬醫美公司，推進醫美產業鏈的生態佈局。在發佈公吿的第二天，雲南白藥早盤漲近6%，反映出了資本市場對於雲南白藥入局醫美的看好。

作為一個耳熟能詳的國民品牌，雲南白藥這幾年可謂是動作不斷。自2016年混改以來，在傳統的藥品板塊以外，雲南白藥不斷追逐熱點，佈局茶品業務、探索工業大麻、甚至開始炒股……想要尋找新的增量，拯救陷入瓶頸期的業績。

然而，一系列嘗試之後，雲南白藥的焦慮好像並沒有被緩解。作為中藥板塊龍頭的雲南白藥，儘管上市28年來股價漲了近600倍，但是卻在2021年中藥板塊漲勢良好的情況下，逆市大跌超過15%。

截至發稿前，雲南白藥市值1276億，同樣是擁有國家保密配方的片仔癀市值為2452億，正在蠶食雲南白藥“中藥一哥”的地位。如今，火熱的醫美賽道成為企業跨界的首選，雲南白藥入局也是大勢所趨。加碼醫美市場，能成為雲南白藥的一劑良藥嗎？

以皮膚科為切口，意在大健康

雲南白藥表示，全資入股雲臻公司後，公司將穩步推進醫美相關業務。

雲臻公司將作為雲南白藥皮膚綜合解決方案醫學中心的設置單位，計劃於2022年12月前，在北京、上海開設8家醫療門診部機構，主營為醫美皮膚科，此後以此為切口逐漸佈局大健康全生態鏈。

“容貌焦慮”掀起了醫美熱，在2021年，整個醫美行業逆勢飛速增長，前來掘金的跨界佈局者比比皆是，雲南白藥做醫美的野心也早有跡象。

早2021年上半年，雲南白藥在昆明開設“雲南白藥精準定製肌膚管理中心”“採之汲AI私定肌膚管理中心”門店，還上線了一款“採之汲”APP。該款APP主要有兩個功能，一是線上檢測皮膚，二是銷售雲南白藥的美容類產品，如面膜、防曬霜等。

2021年9月1日的投資機構調研會上，雲南白藥披露，佈局醫美賽道是公司經營層結合公司業務特點及行業發展趨勢，審慎做出的戰略判斷與定位。

2021年11月，雲南白藥採之汲與IBM和歐姆龍合作，在醫學護膚方面發力，發佈了雲南白藥首款AI 肌膚個性化定製系統“MIS-UNIQ”，將AI智能應用在肌膚管理中心。

雲南白藥CEO董明曾公開表示，在戰略層面，雲南白藥結合業務構架和時代背景，確立了“守護生命與健康”的企業使命。“今後雲南白藥會從預防、檢測、治療、康復等方面，圍繞中藥、骨傷科、口腔護理、醫學護膚、女性關懷等業務賽道，在擅長的領域提供觸手可及的全方位健康服務。”

在2021年半年報中，雲南白藥也提到：以製藥為發展基石，以健康為新的增長。從醫學護膚入手，雲南白藥的野心遠不止於此。

實際上，醫藥公司入局醫美行業並不鮮見。消費升級的大趨勢下，顏值經濟站上風口，華東醫藥、昊海生科、特一藥業等醫藥公司均涉足醫美領域。

華東醫藥曾在2013年拿下了伊婉玻尿酸中國區代理權，正式進軍醫美賽道。2021年的半年報顯示，華東醫藥的醫美業務營收同比增長了46.25%，醫美營收達到了5.65億，不過對比上半年總營收172億的規模，醫美的佔比仍然比較小。

頂着玻尿酸巨頭光環的昊海生物，主營業務是眼科產品和骨科產品，醫美相關板塊佔比不到20%。四大業務毛利率均在65%以上，其中醫美業務毛利率最高，2020年約佔88%，遠超骨科業務、防粘連與止血業務、以及眼科業務。

醫美行業火熱的背後，是巨大的毛利率。對資本市場而言，醫療美容行業的高成長性和巨大市場潛力有着無窮吸引力，也吸引着包括雲南白藥在內的玩家紛紛跨界入局。

拓展多元化業務，尋找新的增長點

雲南白藥在起家之時，業務非常單一，在過去幾年，作為雲南白藥起家的核心板塊，藥品業務一直在萎縮，數據顯示，雲南白藥的藥品業務佔整體營收比例從2015年的24%下降到2020年的14%。

隨着藥物產品逐漸觸及天花板，雲南白藥早早開始了多元化的佈局，向日化行業發起衝擊。其中，牙膏業務就是一個典型的代表。

雲南白藥2021年的半年報顯示，公司的牙膏業務2021年上半年累計份額穩居行業第一位。報吿期內，公司實現營業收入190.83億元，實現利潤總額22.22億元。上半年以牙膏為核心的健康產品事業部淨利潤為15.10億元。

除了傳統的醫藥板塊，雲南白藥的營收和利潤來源主要依賴牙膏。雲南白藥的2021年中報中提到，雲南白藥牙膏、雲南白藥氣霧劑、雲南白藥膏貼劑依舊是公司工業產品收入和利潤的主要貢獻。

快速變化的政策、技術、需求，加之越來越多競爭者的加入，不斷對雲南白藥固有市場地位發起了新的挑戰，雲南白藥第二曲線的打造已成為共識。如何複製雲南白藥牙膏的成功，創造出第二個爆款？成為了雲南白藥當下亟需解決的難題。

近年來，為了推進業務的多元化佈局，雲南白藥頻頻推出新產品線，是一個名副其實的“跨界”玩家，在茶品業務、面膜、洗髮水、減肥產品、甚至炒股上發力，不過這些並沒有掀起太多的水花，也未給雲南白藥帶來較多的業績幫助。

2021年前三季度財報顯示，雲南白藥前三季度公允價值變動損益為-15.55億元，較上年同期下降了396.58%，主要為交易性金融資產持有期間公允價值變動。這意味着雲南白藥僅僅因“炒股”，就鉅虧了15.55億元。

雲南白藥在2021年上半年實現營收190.83億元，同比增長23.17%；歸母淨利潤為18.02億元，同比下降26.57%，上半年業績的增收不增利，其中就有炒股虧損的原因。

投資是一把雙刃劍，2020年在雲南白藥55億元的淨利潤中，有接近一半的利潤都來自股權投資。在雲南白藥的證券投資列表中，小米、伊利以及騰訊控股是其重倉股，此外還持有恆瑞醫藥及中國生物。

如今，被眾多投資者和媒體吐槽“不務正業”的雲南白藥在二級市場投資虧損後，終於迴歸實業，開始在火熱的醫美賽道拓展，繼續尋找新的增長曲線，“緩解”主營業務的增長乏力。

被片仔癀追趕，雲南白藥的焦慮

一直以來，由於體量較大，有着“絕密配方”雲南白藥穩坐中藥一哥的位置，片仔癀只能坐第二把交椅。

但在2020年8月，雲南白藥的市值被片仔癀趕超。2021年以來，片仔癀線上售價一度由590元/粒漲至1500元/粒，成為名副其實的“藥茅”，市值更是一路飆升，並拉開了與雲南白藥的差距。

在2021年中藥板塊持續走強的背景下，雲南白藥卻逆市大跌。2021年最後一個交易日裏，雲南白藥收盤價104.65元/股。距離今年2月的超160元/股的高位下跌幅度超31%，全年跌幅4.6%。

資本市場更看好片仔癀，截至發稿前，雲南白藥市值1276億，同樣是擁有國家保密配方的片仔癀市值為2452億，片仔癀在二級市場的表現着實亮眼，雲南白藥“中藥一哥”的地位已然不保。

除了醫藥業務之外，片仔癀也在積極拓展其他業務線，進軍健康產業，在日用品、化粧品業務上不斷擴張，積極求變。

目前，雲南白藥的業務主要分為兩大板塊：自制工業產品和藥品批發零售。2020年的年報顯示，公司的藥品工業營收57.25億元，同比減少2.17%；大健康板塊營收53.87億元，同比增加15.38%。商業收入214.63億元，同比增加12.81%。對此雲南白藥表示，健康板塊穩中有進，公司將繼續探索打造新的亮點。

對於醫藥企業而言，研發實力是企業核心競爭力的體現。值得注意的是，多年來雲南白藥的研發投入並不大。2018年至2020年其研發費用分別為1.12億、1.74億和1.81億，佔當期營業收入比例為0.35%、0.41%、0.59%和0.55%。同期，片仔癀的研發費用分別為1.01億元、1.19億元、0.93億元，從研發費用佔比來説好於雲南白藥，但也依然微不足道。

一方面是內部主營業務增長乏力以及“炒股”透支了業績，另一方面還要面對外圍的競爭者的趕超，雲南白藥的壓力顯然不小，此刻佈局醫美賽道，繼續深耕大健康板塊，會是雲南白藥緩解焦慮的好途徑嗎？

新氧發佈的《2021醫美行業白皮書》顯示，2021年中國醫美產業規模估計將達到1846億，同比增長21.6%。隨着醫美行業成了無數企業跨界的首選，在這條擁擠的賽道上雲南白藥能否續寫曾經的“牙膏神話”，只能等待時間的驗證了。