摘要

本期要點

今年以來，元宇宙熱點不斷，從3月元宇宙第一股Roblox上市，到8月字節跳動收購國產VR龍頭PicoVR，再到10月Facebook改名Meta押寶元宇宙，引發市場關注。回顧過去，元宇宙如何起源和發展？展望未來，元宇宙將會為哪些產業鏈帶來投資機會？本文將以策略聯合行業的形式對這些問題進行解讀。

核心結論：

互聯網首席謝晨：元宇宙的原型是斯蒂芬·森所著科幻小説《雪崩》中一個以VR技術與現實世界連接的多人在線虛擬世界，如今硬件和內容兩方面已經有雛形初現。

傳媒首席王建會：遊戲產業方面，由於沉浸感需求特質高度重合，遊戲被認為是最先落地的元宇宙應用場景。遊戲產業鏈的投資機會主要有三個方向：（1）NFT：視覺中國，收購全球領先的攝影師社區500px，並利用NFT技術對社區進行升級。（2）虛擬IP、虛擬人，藍色光標，定製虛擬人+虛擬直播間+“營+銷”新玩法。（3）VR內容：寶通科技，與國內VR內容公司合作佈局工業互聯網建設；恆信東方，國內數字創意產業的領軍企業。

電子首席蔣高振：消費電子產業方面，消費電子產業鏈的投資機會主要有VR硬件和AR硬件兩方向。重點關注八類公司：（1）組裝代工類：歌爾股份、立訊精密等；（2）光波導片類：舜宇光學科技、水晶光電等；（3）Miniled模組類：隆利科技；（4）SOC類：瑞芯微等；（5）結構件類：長盈精密等；（6）顯示模組類：長信科技等；（7）攝像頭芯片類：韋爾股份等；（8）FPC：鵬鼎控股、東山精密等。

計算機首席田傑華：計算機產業方面，與元宇宙相關的核心技術包括VR/AR、區塊鏈、雲計算、AI、地理信息化等。計算機產業的投資機會主要有：（1）雲計算類：紫光股份、浪潮信息、寶信軟件；（2）芯片類：景嘉微、寒武紀、瑞芯微；（3）人工智能類：科大訊飛、曠視科技、雲從科技；（4）AR/VR類：中科創達、萬興科技、虹軟科技、當虹科技；（5）地理信息化類：超圖軟件、四維圖新等。

風險提示：產業發展或技術進步不及預期；板塊相關公司盈利釋放低於預期。

正文

今年以來，元宇宙熱點不斷，從3月元宇宙第一股Roblox上市，到8月字節跳動收購國產VR龍頭PicoVR，再到10月Facebook改名Meta押寶元宇宙，引發市場關注。

回顧過去，元宇宙如何起源和發展？展望未來，元宇宙將會為哪些產業鏈帶來投資機會？本文將以策略聯合行業的形式對這些問題進行解讀。

1、問題一：什麼是元宇宙？它如何起源和發展？

互聯網首席謝晨:

普遍觀點認為，1992年，斯蒂芬·森所著科幻小説《雪崩》為“元宇宙”一詞開端。小説描繪了一個被稱為元宇宙的多人在線虛擬世界，用户使用自定義“化身”在其中進行活動，通過VR設備與元宇宙連接，身處於電腦製作的虛擬世界。

另外，其他多部小説、電影對元宇宙概念也進行過描繪，例如：迪士尼電影《電子世界爭霸戰》中，主角通過一部街機“入口”進入電子遊戲設備，與反派展開“實戰”；史蒂文·斯皮爾伯格的電影《頭號玩家》中，近未來世界的人們幾乎都在《綠洲》遊戲上生活、娛樂，電影不僅展示了一個美輪美奐的虛擬世界，還設想了該世界的法律、道德和經濟架構，製作精良且具備一定寓意；劉慈欣在《三體》也提及過元宇宙概念。《三體》中，遊玩VR遊戲需穿着特質衣服，可真實感受遊戲中的冷熱，同時遊戲中發生的事件與生活息息相關，這也是元宇宙和普通VR遊戲的區別之一。

隨着科學技術的進步，當初遙不可及的虛擬世界現在逐步成為現實。目前，通過VR設備、具備真實觸感的手套、360度攝像機所拍攝畫面和VR遊戲，人們已經可以初步體驗《雪崩》中描繪的虛擬世界。2021年3月，深耕元宇宙概念多年的ROBLOX在美國上市，其為首個將“元宇宙”寫進招股説明書的公司。除了概念，ROBLOX還描述了元宇宙的八個關鍵特徵，即Identity（身份）、Friends（朋友）、Immersive（沉浸感）、Low Friction（低延遲） Variety（多樣性）、Anywhere（隨地）、Economy（經濟）和Civility(文明），可以算是一本元宇宙白皮書了。

我們看到，也確實有一些元宇宙的雛形在出現，主要源自兩方面。

1、硬件方面，2020年9月發佈的Oculus Quest 2 VR頭顯在2020年第四季度的銷量突破了100萬台，遠超其他對手，現已銷售超1000萬台，是目前最成功的VR頭顯設備。VR設備已由“科技玩具”成為普通數碼產品。

2、內容方面，在疫情“常態化”防控的背景下，各類類似元宇宙雛形活動層出不窮。2020年4月，Epic的《堡壘之夜》與美國著名説唱歌手Travis Scott攜手,在全球各大服務器上演了一場名為“Astronomical”的沉浸式線上演唱會,共吸引了超過1200萬名玩家前往觀看；2020年6月，中國傳媒大學在《我的世界》遊戲中舉辦了線上畢業典禮；2020年11月美國總統大選，候選人拜登在任天堂的《集合啦！動物森友會》中設立了“選舉島”用來宣傳。

2、問題二：為什麼遊戲通常被認為是首要應用場景？對應哪些機會？

傳媒首席王建會：

我們發現，隨着遊戲行業的發展，用户對於遊戲產品沉浸感的需求在提升，遊戲與元宇宙在沉浸感上的需求特質高度接近，故遊戲場景將是元宇宙技術系統首要應用場景。遊戲行業出現的模擬社交類大DAU遊戲、VR遊戲等新興賽道的新遊戲與人們想象中的元宇宙最終畫面有相似之處，也是藉助於遊戲場景，讓人們對於元宇宙的想象有了可循之處。

我們認為，需要關注遊戲產業鏈三個方向的投資機會。

1、NFT方向

元宇宙的經濟系統需要基於區塊鏈價值標記並建立互信機制，與現實經濟系統相互映射。早期佈局NFT技術的公司將受益於元宇宙的發展。

公司：【視覺中國】，2018年視覺中國收購全球領先的攝影師社區500px。2021年8月，利用NFT技術對社區進行升級，打造基於區塊鏈的視覺數字藝術創意社區，分為海外和國內兩個版本。具體做法：啟動500px社區的區塊鏈改造，協助創作者將圖像、視頻作品同步打包成鏈上的NFT資產，並提供存儲、推廣以及銷售等一站式服務。基於NFT技術內核打造數字資產的交易平台，在平台上收藏者可以購買藝術家的數字藏品。公司優勢：（1）NFT依託區塊鏈技術以加密代碼作為數字藝術資產所有權的證明，能夠保障數字藝術資產的歸屬權，從版權角度來看，與國內IP的結合有非常大的空間。（2）採用聯盟鏈方式，能夠有效降低成本，有利於重新挖掘數據資產的價值。（3）以攝影作品為核心進行發售，具有優質的內容IP儲備。

2、虛擬IP、虛擬人方向

近五年，得益於深度學習算法的進步，虛擬數字人進入初級階段，人工智能成為不可分割的工具。當前，隨着技術全面提升，虛擬數字人正朝着智能化、便捷化、精細化、多樣化發展，步入成長期。

公司：【藍色光標】，藍色光標目前主要以客户需求為核心，根據客户特定需求做一些虛擬人形象。此外，從營到銷的戰略轉變上，與阿里達摩院合作，獲得阿里的底層技術擁有105家虛擬直播間，3000-4000家品牌主搶奪，供不應求。與阿里合作的105間虛擬人直播間，目前已賣出34間，價格為9.9萬元/間，其中包括聯合利華官方旗艦店、Givenchy紀梵希官方旗艦店、vivo手機官方旗艦店英特爾官方旗艦店等頭部品牌。未來，藍色光標將根據品牌調性量身打造虛擬形象，將人力成本變成數字人力資產積累，成就品牌恆久資產，並將結合虛擬直播間的強大算力延展更多電商情境下“營+銷”的新玩法，進而提供更加個性化的服務，真正做到千人千面。

3、VR內容方向

 VR內容主要受限於硬件，根據VR陀螺的統計，2020年全球VR頭顯出貨量為670萬台，較2019年增長了72%，預計2021年全球VR頭顯的出貨量增長46%，達到980萬台的出貨量規模，2022年能達到1800萬台的年出貨量。

公司：【寶通科技】2016年開始投資佈局虛擬現實技術，先後與哈視奇、一隅千象等公司達成合作。哈視奇是VR/AR/XR的重要內容供應商，公司與哈視奇合奏拓展VR、直播領域新業務。杭州一隅千象致力於創建數字3D空間平台，將真實空間虛擬再造，使用户能夠在完全沉浸的房間級環境中進行可視化，在無需佩戴任何設備的前提下實現裸眼混合現實互。公司目前通過哈視奇負責井下數字礦山內容製作，一隅千象負責裸眼3D呈現及遠程交互，希望通過這樣的業務合作，進一步增強工業互聯網核心競爭力，解決客户遠程智能化等需求。6月28日註冊成立海南元宇宙，用於支持其開展新興產業投資佈局，重點佈局AR/VR/MR、機器人、傳感器、新能源礦卡、高端裝備等成長性產業相關領域業務，助力公司實現數字化商業場景和生態建設。

【恆信東方】作為國內數字創意產業的領軍企業，公司先後與美國虛擬現實內容公司VRC、新西蘭維塔工作室、新西蘭紫水鳥影像等眾多國際知名公司達成深度合作，在文旅及影視方面也建立起一個廣闊的產品矩陣。

3、問題三：元宇宙內涵豐富，對應電子板塊有哪些機會？

電子首席蔣高振：

我們認為，對應消費電子產業鏈的投資機會主要在VR硬件和AR硬件兩方面。

VR硬件中，光學顯示器件，處理器、存儲等佔據主要份額。其中Fast-LCD憑藉成本優勢成為目前VR終端的主流選擇，未來將向更輕薄，功耗更低的MicroLED發展。高通等廠商已為VR/AR開發專用芯片平台，目前高通XR佔市場主流，國內芯片廠商仍需時間積累。光學器件方面，輕薄化為光學主要考慮因素，目前菲涅爾透鏡為主要解決方案，未來將以更輕薄，成像效果更好價值量更大的超短焦（pancake）為主。我們認為隨着VR產業生態日趨成熟，市場步入高速發展加速成長階段，光學透鏡、顯示面板及模組、主控芯片、傳感器及整機制造等相關產業鏈有望迎來重大發展機遇。

AR硬件中，光學系統是核心，BOM成本佔比約50%。其中光機部分設計是AR硬件急需突破的技術難點，目前行業主要聚焦在光波導技術上，但高性能光波導的發展和量產仍需一定時間。顯示方面，Micro-LED由於輕薄，低功耗和高分辨率特點將成為主流的技術發展方向。我們認為，隨着元宇宙概念的持續火爆，消費級AR的量產進程有望加速。

我們總結了A股元宇宙硬件產業鏈相關的主要包括八類公司：

1、組裝代工類：歌爾股份、立訊精密等

2、光波導片類：舜宇光學科技、水晶光電等

3、Miniled模組類：隆利科技

4、SOC類：瑞芯微等

5、結構件類：長盈精密等

6、顯示模組類：長信科技等

7、攝像頭芯片類：韋爾股份等

8、FPC：鵬鼎控股、東山精密等

4、問題四：元宇宙對應計算機哪些核心技術和投資機會？

計算機首席田傑華：

我們認為，就元宇宙而言，與計算機行業相關的核心技術包括VR/AR、區塊鏈、雲計算、AI、地理信息化等。具體來説，VR/AR是聯通虛擬世界和顯示世界的橋樑，是元宇宙的關鍵入口。區塊鏈是保障元宇宙經濟系統穩定、高效、公平的核心技術。雲計算為元宇宙的平穩運行提供基礎計算、存儲等功能。多種AI技術，包括機器視覺、智能語音、OCR、大數據統計等將用到整個虛擬現實中， 以提升元宇宙的真實感、體驗感等。最後，地理信息化決定元宇宙和現實世界在多維的物理相似度。

2021年以來，Facebook、英偉達、微軟、蘋果、谷歌等科技巨頭紛紛加大在元宇宙產業鏈相關的佈局，元宇宙概念成為了全球資本市場的新熱點，呈現出巨大的投資機會。我們認為，目前元宇宙仍處於萌芽期的早期，產業概念初步形成。未來，元宇宙產業將從娛樂+社交場景，向生活、辦公等場景演進滲透，最終實現完全的第二層數字世界。

我們結合產業發展路徑，總結出對應產業鏈的投資機會將在產業發展的不同階段產生。其中，計算機行業相關的公司主要包括五個類型。

1、雲計算類：紫光股份、浪潮信息、寶信軟件

2、芯片類：景嘉微、寒武紀、瑞芯微

3、人工智能類：科大訊飛、曠視科技、雲從科技

4、AR/VR類：中科創達、萬興科技、虹軟科技、當虹科技

5、地理信息化類：超圖軟件、四維圖新等。

5、風險提示

1、產業發展或技術進步不及預期；2、板塊相關公司盈利釋放低於預期。