本文來自： 宏觀亮語 ，作者：解運亮團隊

核心觀點

11月出口超預期主要是由歐洲拉動：當下歐洲耐用品消費需求旺盛，但是疫情反覆導致生產供應不足，帶動我國出口超預期。11月我國出口歐洲的金額同比增速錄得33.5%，高於整體出口水平22%。製造業 PMI仍然處於擴張區間錄得58.4%和10月58.3%基本持平。此前美國耐用品消費水平在2021年1-6月同比高增長，帶動了我國上半年機電類產品整體的高出口，但是當下美國耐用品消費額同比已經回落；相反，歐盟國家對於耐用品的消費水平，在7-11月卻出現了前所未有的高增長，反映在歐洲CCFI航運指數遠高於其他國家水平；疊加11月份歐洲國內疫情嚴重，多國遭遇封鎖，部分產業生產受到影響，歐盟需要從我國大量進口製造業產品，拉動了本月我國出口超預期。11月我國機電類產品出口37.3%，較上月擴大了8個百分點。

雖然11月我國出口美國同比錄得5.3%，但並不能說明美國對中國出口造成拖累。由公式“當月同比=上月同比+本月環比-去年同期環比”，11月對美國低出口同比，主要是由於去年11月高出口環比18.59%造成。雖然11月出口美國兩年平均增速錄得24%，但主要也是由去年11月46.09%的高同比增長貢獻。當下美國仍然存在供應鏈短缺的問題，製造業零售商庫存銷售比遠低於疫情前水平。新一輪疫情也可能會影響生產運輸，對於後續我國的出口造成更多的不確定性，出口的拐點可能延遲到來。

出口方面，今年主要由歐美耐用品生產需求帶來的機電類產品強勢增長，貢獻了我國總出口值一半以上；當下聖誕節的出口效應已經逐步褪去，主要的輕工業品需求已出現大幅回落。2022年1-11月，汽車底盤出口增速最爲迅猛，前11個月共計增長108.4%，側面反映出歐美發達國家製造業生產需求旺盛；相比之下，家電類產品今年1-11月僅增長16.3%。美國2021年二季度住房市場強勁，帶動房地產後週期行業消費品的需求，當下房地產市場回調，對於家電等的出口拉動回落。輕工業品方面，此前9-10月聖誕節備貨，我國的箱包等輕工業消費品的出口同比高增長，但是11月此類商品出口增速回落，聖誕效應褪去。

進口方面，除了煤和天然氣整體進口出現“量價齊升”，我國前11個月鐵礦石、原油、大豆等商品的進口，皆出現“量減少價格擡升”的狀態。前11個月，煤的進口量共計2.92億噸，較去年增加10.6%，進口均價每噸676.9元，上漲39.7%；僅11月，煤的進口量增加198%，進口金額同比增長793%。天然氣進口量1-11共計增加21.8%，進口價格上漲20.7%。鐵礦砂、原油、鋼材的進口量，皆較去年有所減少。

正文

一、本月出口數據爲何大超預期？

本月進出口數據再次超預期：本月出口金額同比增長22%，遠超預期17.2%，較上月減少了5.1個百分點；本月進口金額同比增長31.7%，遠超預期18.2%，較上月擴大了11.1個百分點；兩年複合同比的計算方式下，11月我國整體出口增長21.25%，進口同比增長17.36%。

分國別來看，中國對美、歐、東盟和日本的出口增速分別爲5.3%、33.5%、12.6%和22.3%；對應的兩年複合增速分別爲24%、20.4%、9.4%和16%。

整體我們認爲，11月出口同比高增長受聖誕等海外節日拉動的影響較弱，主要的輕工業消費品需求已經同比大幅回落，11月出口超預期主要是歐洲出口拉動。11月我國出口歐洲的金額同比增速錄得33.5%，高於整體出口水平22%。

歐洲耐用品消費需求旺盛，但是疫情反覆導致生產供應不足，帶動我國出口超預期。11月歐洲製造業 PMI仍然處於擴張區間錄得58.4%和10月58.3%基本持平，耐用品消費額同比增速和歐洲CCFI航運指數，皆出現前所未有的大幅上漲。此前我們在 11 月 5 日發佈的文章《繁華終究歸於平靜——2022 出口展望》中分析，我國作爲製造業大國，美國和歐盟都對中國的耐用品（尤其是機電類產品）皆有較高需求。此前美國耐用品消費水平在2021年1-6月同比高增長，帶動了我國上半年機電類產品整體的高出口，但是當下美國耐用品消費額同比已經回落；相反，歐盟國家對於耐用品的消費水平，在7-11月卻出現了前所未有的高增長（見圖1），反映在歐洲CCFI航運指數遠高於其他國家水平（見圖2）；疊加11月份歐洲國內疫情嚴重（見圖3），多國遭遇封鎖，部分產業鏈生產受到影響，歐盟從我國大量進口製造業產品，拉動了本月我國出口超預期。相應的，我國機電類產品出口37.3%，較上月擴大了8個百分點。

美國方面：雖然11月我國出口美國同比錄得5.3%，但並不能說明美國對中國出口造成拖累。由公式“當月同比=上月同比+本月環比-去年同期環比”，11月低出口同比，主要是由於去年11月高出口環比18.59%造成。雖然11月出口美國兩年平均增速錄得24%，但主要也是由去年11月46.09%的高同比增長貢獻。 

美國勞動就業迴歸，產業鏈逐步修復。我國和美國的位於製造業產業鏈的上中遊，因此美國製造業PMI呈現高位復甦，仍然會帶動上遊我國製造業產品的出口。當下，美國通脹持續也可以看出，由於運輸和產業鏈修復不均衡的問題，美國國內供應仍然處於短缺的狀態，整體製造業零售商的庫存銷售比，仍然遠低於疫情之前的水平，仍然需要從中國進口。我們認爲，新一輪疫情也可能會影響生產運輸，對於後續我國的出口造成更多的不確定性，出口的拐點可能延遲到來。隨着美國近幾個月停發失業補貼，倒逼勞動力迴歸市場，整體製造業的PMI就業指數近幾個月出現了大幅增長。11月美國製造業PMI持續爲61%，較上月仍有擴張，持續3個月都位於60%以上。相應的，美國製造業就業指數逐步顯著擡升。

二、本月進出口數據特徵

出口方面，今年由歐美製造業拉動帶來的機電類產品強勢增長，貢獻我國今年總出口值一半以上。汽車底盤出口最爲迅猛，2022年1-11月同比總共增長108.4%，汽車底盤出口增速最爲迅猛，共計增長108.4%，側面反映出歐美發達國家製造業生產需求旺盛。美國2021年二季度住房市場強勁，帶動房地產後週期行業消費品的需求，拉動我國家用電器行業出口，但是當下家電出口金額同比增速已經回落，對於出口的拉動較小。輕工業品方面，此前9-10月，由於聖誕節備貨的影響，我國的箱包等輕工業消費品的出口同比高增長，拉動了整體出口水平，但是當下箱包等零部件的同比增速已經出現大幅度回落。當下，防疫物資同比也出現大幅下滑。

具體數據如下：2021年前11個月，我國出口機電產品11.55萬億元，增長21.2%，佔出口總值的59%。其中，自動數據處理設備及其零部件（電腦）出口1.47萬億元，增長12.3%；手機出口8225.4億元，增長6.8%；家用電器5865.1億元，增長16.3%；汽車（包括底盤）2029.9億元，增長108.4%。汽車行業產業鏈鏈條比較長，對各方面配件的生產要求能力較高。我國，在全球疫情發展的現狀下，很多國外企業在物流、生產供應和鏈條方面都遇到很多問題，但是我國在這些方面還有比較好的優勢，產業體系比較完整，配套能力較強，這是我國汽車出口方面呈現高增長的重要的因素。輕工業方面：11月箱包及類似容器，同比增速28%，從10月44%下滑16個百分點。11月傢俱及其零部件錄得1.8%，較10月的14.3%，下降了接近12.5個百分點。

進口方面，除了煤和天然氣整體進口的量價齊升，我國前11個月鐵礦石、原油、大豆等商品的進口，皆出現量減少價格擡升的狀態。2021年1-11月，我國進口鐵礦砂共計進口10.38億噸，同比減少3.2%，進口均價每噸1099.3元，同比較去年同期上漲53.1%；原油共計進口4.67億噸，同比減少7.3%，進口均價每噸3191.1元，同比較去年上漲39.5%；煤共計進口2.92億噸，同比增長10.6%，進口均價每噸676.9元，上漲39.7%；天然氣進口1.1億噸，數量共計上漲21.8%，進口均價每噸2772.7元，增長20.7%；大豆共計進口8765.3萬噸，減少5.5%，進口均價每噸3558.7元，上漲30.7%；初級形狀的塑料3128.5萬噸，共計進口減少16.1%，進口均價每噸1.15萬元，上漲30.6%；成品油進口2492.2萬噸，減少4.5%，進口均價每噸3934.9元，上漲35.6%；鋼材進口1326.7萬噸，數量較去年同期減少29.6%，進口均價每噸8374.2元，增長47.2%；未鍛軋銅及銅材494萬噸，數量較去年減少19.9%，進口均價每噸6.1萬元，增長36.9%。

風險因素：

全球疫情超預期，中美貿易政策超預期。