本文來自格隆匯專欄：招商食品飲料，作者：於佳琦團隊

白酒整體表現平穩，整體批價穩定、庫存良性。食品板塊情緒回升，調味品提價逐步落地，需求端受疫情影響仍需觀察，食品連鎖板塊逆勢開啟2.0擴店時代。投資建議：首推格局好、需求穩定、性價比凸顯的高端白酒；2.高價位產品佈局領先，有加速條件或改革預期的洋河、古井、今世緣；3. 勢能較高渠道投入收穫期的汾酒、酒鬼；食品板塊推薦1.提價背景下，格局佳，一家獨大，格局改善；2. 需求拐點下業績有望改善，關注復調、休閒食品、滷味；3.行業長期潛力較大，待估值消化再佈局，低度酒，預製菜+餐飲產業鏈。

最新觀點

渠道調研週週鮮：散瓶飛天震盪，五糧液國窖穩定。茅台散瓶飛天批價2700，環週上升70元。整箱飛天批價維持3500元。五糧液批價950，環周下降10元。國窖批價維持900-910。

核心公司跟蹤：白酒表現平穩，連鎖擴張2.0開啟

涪陵榨菜：提價落地超預期，業績兑現確定性高。11月12日起公司對大部分產品進行提價，提價幅度3-19%不等。調研反饋10月發貨量同比增長10%以上，近期快速增長主要與10月下旬以來蔬菜價格上漲，相關產品需求增加並有一定囤貨效應有關，整體需求仍在恢復中。渠道反饋庫存6周以內，處於良性狀態，環比下降。展望明年，成本回落+高效投放，公司業績兑現確定性高。

絕味食品：供應鏈賦能成長，逆勢擴張再開啟。絕味天津工廠試點柔性生產，自動化、智能化大幅提升效率，未來計劃形成“六大核心工廠為主+多個DC類工廠為輔”的佈局，富餘產能發展滷味代工業務，當前探索階段體量小但增速快，供應鏈賦能打開新空間。餐桌滷味通過一控一參一合初步佈局，鴨脖主業確定“審時度勢、行穩致遠”的八字方針，逆勢擴張再次開啟。

食品連鎖板塊：商業模式驗證，逆勢開店2.0開啟。後疫情時代20m²左右的連鎖小店相比大餐飲連鎖抗風險能力更強，中央工廠+加盟模式的優勢凸顯。同時小店更容易向社區、街邊及下線市場下沉。休閒滷味、早餐連鎖龍頭經營穩中向上，單店持續恢復，關店率維持較低水平，同時加盟商供給增加、意願增強，龍頭有望繼續加速開店，行業壓力下逆勢提升份額。

投資建議：格局為先，優選加速。白酒板塊估值為盾，優選加速，關注3條主線：1.格局好、需求穩定、性價比凸顯的高端白酒（茅台、瀘州老窖、五糧液）2. 加速類：高價位產品佈局領先，有加速條件或改革預期的洋河、古井、今世緣。3. 勢能較高渠道投入收穫期的汾酒、酒鬼。食品板塊格局為先，把握改善，關注3條主線：1. 提價背景下，格局較好或者格局好轉：格局佳，一家獨大（海天、榨菜、洽洽等），格局改善（伊利、蒙牛、華潤、青啤）；2. 需求拐點下業績有望改善，建議關注復調（頤海、天味）、休閒食品（桃李、洽洽）、滷味（絕味、周黑鴨）；3.行業長期潛力較大，待估值消化再佈局，低度酒（百潤），預製菜+餐飲產業鏈。

風險提示：需求超幅回落、成本上漲、外資流出、税收政策變化、競爭加劇等。

報吿正文  

一、渠道調研週週鮮：散瓶飛天震盪，五糧液國窖微跌

茅台：飛天整箱批價維持3500元，散瓶飛天批價2700，環週上漲70元。

五糧液：批價950，環周下降10元，主要與臨近年底，1）未完成任務的經銷商做最後衝刺；2）經銷商出貨回籠資金，為來年開門紅做準備有關。

國窖：批價維持900-910，庫存25天。

二、核心公司跟蹤：白酒表現平穩，連鎖擴張2.0開啟

涪陵榨菜：提價落地超預期，業績兑現確定性高。涪陵榨菜公佈提價消息，對大部分產品進行提價，提價幅度3-19%不等，新價格從11月12日起開始執行。根據草根調研，公司10月發貨量同比增長10%以上，11月前兩週累計增長20%。近期快速增長主要與10月下旬以來蔬菜價格上漲，相關產品需求增加並有一定囤貨效應所致。整體消費消費力仍在恢復中。當前公司整體庫存6周以內，處於良性狀態，環比下降。展望明年，成本回落+高效投放，公司業績兑現確定性高。同時伴隨着廣吿營銷與提價，公司有望逐步推出新品完成更新換代，帶動品類空間打開。對於明年業績節奏，我們認為Q1高基數下預計不宜過高，Q2後成本拐點到來，提價效果明顯，量價齊升邏輯順暢，同時也需緊密關注需求恢復與庫存情況。我們給予21-23年EPS預測0.74、1.00、1.16，維持“強烈推薦-A”評級。

絕味食品：供應鏈賦能成長，逆勢擴張再開啟。本週我們調研絕味天津工廠，進一步感受到絕味在供應鏈方面的長遠佈局，天津工廠試點柔性生產，自動化、智能化大幅提升效率，未來計劃形成“六大核心工廠為主+多個DC類工廠為輔”的佈局，富餘產能發展滷味代工業務，當前探索階段體量小但增速快，供應鏈賦能打開新空間。單店方面，繼續貫徹兩外兩內方針，年內針對品牌年輕化和提升消費者體驗的工作取得不錯效果，未來還會有類似跨界合作、搖搖杯等有意思的活動，推動單店恢復增長。餐桌滷味通過一控一參一合初步佈局，鴨脖主業確定“審時度勢、行穩致遠”的八字方針，繼續逆勢擴張。我們維持21-23年EPS預期為1.97、2.02、2.46元，對應PE分別為33倍、32倍、27倍，維持強烈推薦-A評級。

食品連鎖板塊：商業模式驗證，逆勢開店2.0開啟。後疫情時代，相比大型餐飲，20m²左右的連鎖小店抗風險能力更強，中央工廠+加盟模式的優勢凸顯。中央工廠賦能，門店端流程簡單，初始投資低、回報高，更受加盟商青睞。而且連鎖小店更容易向社區、街邊及下線市場下沉，恢復更快，波動更小。休閒滷味、早餐連鎖龍頭經營穩中向上，單店持續恢復，關店率維持較低水平，隨着優質店鋪資源空出，加盟商供給增加、意願增強，龍頭有望繼續加速開店，行業壓力下逆勢提升份額。推薦處於放開加盟、快速擴店紅利期的周黑鴨，主業加速開店、佈局美食生態的絕味，以及經營勢頭向上、存在併購催化的巴比食品。具體點評內容可參閲《食品連鎖行業點評：商業模式驗證，逆勢開店2.0開啟》。

三、投資策略：格局為先，優選加速

白酒板塊：估值為盾，優選加速。白酒行業明年需求端存在一定的不確定性，在這樣的背景下我們優選抗風險能力強的優質白酒企業。面對2022年，我們推薦3類投資標的：

1.格局好、需求穩定、性價比凸顯的高端白酒（茅台、瀘州老窖、五糧液）；

2. 加速類：高價位產品佈局領先，有加速條件或改革預期的洋河、古井、今世緣。

3. 勢能較高渠道投入收穫期的汾酒、酒鬼。基數雖然不低，但勢能高仍有超預期潛力。

食品板塊：提價大背景下，關注需求拐點。格局為先，把握改善，關注3條主線：

1. 提價背景下，格局較好或者格局好轉：格局佳，一家獨大（海天、榨菜、洽洽等），格局改善（伊利、蒙牛、華潤、青啤）；

2. 需求拐點下業績有望改善，建議關注復調（頤海、天味）、休閒食品（桃李、洽洽）、滷味（絕味、周黑鴨）；

3. 行業長期潛力較大，待估值消化再佈局，低度酒（百潤），預製菜+餐飲產業鏈。 

風險提示：需求超幅回落、成本上漲、外資流出、税收政策變化、競爭加劇等

四、行業重點公司估值表