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千億光伏巨頭再投百億擴產,機會中隱藏多大風險
格隆匯 11-18 17:46

光伏板塊總算鬆了一口氣,迎來了久違的反彈上漲,同花順光伏概念指數甚至再創新高。

主要就是因為近日出來個確定性的利好,“美國國際貿易法院正式宣佈雙面太陽能光伏組件的税率從18%降低為15% 。”

 消息出來以後,基本上打消了市場的顧慮和擔憂,同時降低税率後 ,國內組件性價比優勢進一步凸顯,有利於搶佔國際市場。

先前市場擔憂因為隆基股份的部分組件被歐美扣留,覺得隆基是下一個華為,從而影響了整個光伏板塊的市場情緒,導致光伏板塊出現調整。

在光伏行業高景氣度持續提升下,A股市場上也催生了一批牛股,同時光伏行業正在成為百億級投資或簽約項目的主戰場。

 11月17日晚間,晶澳科技公吿稱,公司再拋出百億級超級大項目,擬於遼寧省朝陽市投資建設“晶澳朝陽綜合新能源產業基地”。

今天早盤開盤,市值一度接近1521億元的光伏龍頭晶澳科技開盤即大跌-5%以上,由於100億擴產能消息的刺激,市場也還算是給面子,走勢出現探底回升,最終上漲1.97%,拉昇幅度達7%。目前股價和今年春季的低點相比,這家公司已經翻了近2倍。

 值得注意的是,這個項目並非晶澳科技今年首個百億級別的項目。早在今年1月和3月,公司已經分別公吿稱,將在揚州市和啟東市投建光伏電池和組件項目,投資總額分別為100億元、102億元。

 趁着大風口加緊擴產能搶佔市場份額,是多數公司的必經之路,但當整個行業都一起開足馬力瘋狂擴產的時候,往往也會醖釀一些風險。

 對於晶澳科技來説,同樣如此。

 擴產或是必然

2019年12月12日晚間天業通聯發佈“關於變更公司名稱及證券簡稱、註冊資本、經營範圍暨完成工商變更登記的公吿”,至此,晶澳科技借殼上市完美結局,正式登陸A股。

 至此之後,晶澳的發展和動態為更多的人所關注,而此時晶澳無疑“入局”——上市在“匹配”實力的時候,有時候在很多人眼裏,其也是身份的象徵。既然是有“身份”的“人”,自然就要做有身份的事——擴產。

 似乎不擴產的企業,都不足以説明自己的企業實力。有人説2019年是中國光伏行業擴產較為“瘋狂”的一年,而年此種勢頭將延續。縱觀2019年的擴產趨勢,大家會發現行業龍頭企業似乎都在不停擴產。僅以隆基、晶科、愛旭等為例,2019年的“瘋狂”程度便可見一斑。

去年一年,國內有13家光伏行業上市公司公佈了超過40個擴產項目,總投資金額達到2364億元,涵蓋硅片、電池片、組件等多個環節。僅僅2020年第四季度就創下史上最大擴產記錄。組件擴產方面,截止2020年底,各組件企業擴產投資總額超過1075億。其中晶科投資350億,隆基投資287.85億,東方日升286億,通威投資235億,晶澳投資123.3億,五家投資合計1282.15億。一年擴張的產能就超越全球需求。

 此種競爭的結果便是光伏行業“寡頭”趨勢越發明顯,強者更強,弱者似乎更弱,生存空間被進一步壓縮。進而形成一種“怪象”——不擴產但別人擴產,那你的市場蛋糕就要被搶走,甚至因為不能產生規模效應沒有議價權,後面掉隊就越快;但如果大家都大量擴產最後的結果很可能是產能過剩,到時候爭取不到足夠的訂單也會陷入被動。

 當然,隨着技術的進步和規模的擴大,光伏發電成本在不斷下降,已經能實現平價上網,不靠補貼就能盈利尤其在“兩碳目標”的長期政策引導下,清潔能源這個市場的空間不斷被打開,短期看來,光伏產業還未到存量競爭的時刻。

所以,晶澳擴產其實也是不可厚非的必然。

大手筆投入的底氣何來?

公司營業收入穩定增加,健康的現金流對擴產給予了有力支撐據公吿顯示,晶澳科技前三季度的營業收入及淨利潤分別為260.97億元、13.12億元,分別較上年同期增長56.32%、1.62%,盈利能力有所上升。

 從毛利率的角度看,晶澳科技的毛利率從2018年開始逐年上升2020年三季報綜合毛利率為22.45%。主要得益於國內以及全球的新增裝機量增加,光伏產品的毛利率和淨利潤率有所回升。

淨資產收益率ROE從2017年的7.36%上升到2019年的20.00%,受行業發展的影響效果顯著。淨利潤率的增加主要跟成本端成本下降、需求端對光伏產品的需求增加有關,同時淨利潤率提升導致ROE的提升。

 我們來看一下自由現金流是企業生產經營活動產生的,在滿足再投資需求後剩餘的可自由支配的現金流。從近幾年經營活動現金流來看都是上百億的現金流做支撐。

當然還一個撇不開的原因就是光伏行業景氣度持續向上,這也是晶澳科技的底氣所在。

光伏發電作為清潔能源的主要形式之一,以成本低廉、環境壓力小、持續發展潛力大、裝機區域靈活的優勢,成為各類可再生能源中最具潛力的發電技術。

從需求側來看,在碳達峯目標的約束下,“十四五”時期的光伏發電需求將遠高於“十三五”;從供給側來看,“十四五”期間光伏發展要通過技術進步促進產業升級和成本持續下降。

未來在儲能、智能電網、智能控制、分佈式光伏發電等方面都大有可為。

但是另一方面,公司在大部推進的時候,也有一些風險值得注意。

公司的業績數據方面,雖然前三季度營業收入還不錯,但是就三季度單季度的情況來看,公司的營業收入及淨利潤分別為99.05億元、5.99億元,分別較上年同期增長70.46%、1.44%。而且銷售毛利率,2020年前三季度為22.45%,而2021年前三季度則為13.98%,出現了一定的下滑。

 儘管公司營收體量隨着高景氣度大幅度增長,但是公司淨利潤的增長幅度遠不及營業收入的增長幅度那麼在這情況下,持續維持高估值就會形成壓力。

 要知道作為行業內的龍頭,隆基股份市值4800億元,估值50倍不到,而晶澳科技市值1500億元,估值已經97倍了,已超出同行不少。

 另外,公司2021年三個季度存貨高達248億元,同比去年增加1倍,雖然目前庫存去化問題不用擔心,但這個庫存的增速還是需要警惕潛在的滯銷風險。

 截至2021年1月31日,公司為合併報表範圍內下屬公司、下屬公司之間累計提供擔保餘額為人民幣206.25億元,佔公司2019年度經審計淨資產的258.15%。

而2020年公司財務費用高達6.91億元,佔當期淨利潤比例的45.85%,相較去年同期5.69億元,上升了21%。鉅額的有息負債帶給晶澳科技大量的財務費用,吞噬了利潤。

大額負債疊加鉅額投資,晶澳科技的資金壓力可想而知,從短期償債能力來看,晶澳科技存在一定的償債壓力。

結語

儘管產能擴大,可以擴大公司組件生產能力,提升其垂直一體化產能優勢,對於業務來説肯定是利好消息。但在公司本身毛利較薄、業績增速放緩以及不斷增大的債務壓力下,這種相對激進的佈局策略,一定程度上,可以説是有賭的成分。

只是鑑於賭在光伏行業這個黃金賽道上,相對來説贏面從一開始就大了一點。

但再黃金的賽道,也不免有車速太快剎不住的情況,晶澳科技接下來能否藉助這一次時代性機會快速做大做強,還需要看公司管理層繼續能否認真把握好這個方向盤。

行百里路者半九十,不到後面沒人知道答案,就看接下來晶澳2021年年報的答卷了。

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