作者 | 小肥財

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想必，很多人對去年7月初金融地產的爆發還有印象。招行從6月30日收盤價33.72元（不復權），5個交易日拉昇到最高點43.30元，漲幅達28%。雖然後面很快跌回去了，但過了這麼久，招行依然在金融版塊裏表現亮眼，少了很多股價震盪，而有了持續向上的動力，持股體驗也較好。

截止9月6日，來看看一年多來幾家有代表性的金融地產企業的股價表現。

東財雖然是券商龍頭之一，但主要是受益於其互聯網基因，看看中信證券的走勢就知道券商有多慘了。除此之外，招行獨樹一幟，扛起了金融的大旗，不然金融板塊作為市值最大的一個板塊，只是在躺平而已。

一、半年報

先摘錄半年報中的一段話，“中國銀行業吿別以規模取勝的1.0階段和以結構和質量取勝的2.0階段，進入模式致勝的3.0時代，市場與監管環境總體上愈發有利於發展戰略領先、數字化能力突出、經營風格穩健、組織文化優秀的銀行，行業分化日趨明顯。

居民家庭金融資產配置比例持續上升，產業結構調整步伐加快，本公司順勢而為，全力打造大財富管理價值循環鏈，鏈接全社會的資產和資金，做打通國民經濟轉型升級和人民美好生活的連接器，構建以“大財富管理的業務模式+數字化的運營模式+開放融合的組織模式”為核心的3.0模式。”

其實銀行和很多行業一樣，商業模式也在不斷變革中，抓住“未來的競爭制高點 ”才能致勝。招行通常能夠先人一步。

拋開招行因為審慎原則計提超額資產減值準備外，這裏主要探討財富管理業務。這項業務可以説是久久為功，很多銀行都想做，但做好不容易。

2021年上半年，集團口徑淨手續費及佣金收入522.54億元，同比+23.62%，在非利息淨收入中佔比75.29%，同比上升1.75個百分點。

 從重點項目來看，財富管理手續費及佣金收入206.12億元，同比+33.60%，其中，代理基金收入67.19億元，同比+39.75%。代理保險收入55.59億元，同比+32.51%。代理信託計劃收入45.28億元，同比+23.85%，代銷理財收入28.74億元，同比+32.56%，代理證券交易收入7.57億元，同比+66.39%。

資產管理手續費及佣金收入48.60億元，同比+37.60%，主要是子公司招商基金和招銀國際的基金管理費收入，以及招銀理財的理財產品手續費收入增長。託管費收入28.57億元，同比+29.80%，主要是託管業務規模增長及結構不斷優化。銀行卡手續費收入93.96億元，同比-0.23%。結算與清算手續費收入72.77億元，同比+14.38%。

招行不同於於第三方平台或者券商的是，銀行可以提供結算、託管為基礎的多元化金融服務，招行想要的是推動財富管理、資產管理、資產託管、投資銀行等大財富管理收入一起高質量增長，一旦打通了，給人感覺是全面開花、協調發展。

截至6月末，公司零售客户存款餘額20,222.32億元，較上年末增長6.47%，存款餘額位居全國性中小型銀行第一（央行統計），零售客户存款日均餘額中活期佔比70.74%。活期存款是銀行競爭力的核心體現，不僅低成本，更是代表了客户主結算銀行的選擇。

零售存款餘額在AUM中的佔比不高，約兩成左右，也就是説，招行已為客户大部分資產進行了配置。招行憑藉此贏得了客户的長期信賴，構築了越來越深的護城河。

目前，管理零售客户總資產(AUM)時點規模突破10萬億元（首家股份制商業銀行），招商銀行App累計用户數1.58億户，掌上生活App累計用户數1.17億户，將財富管理服務範圍擴展至億級的長尾客羣。未來，招行將擺脱客羣和AUM增長對員工增長的依賴，實現更高的服務效率和更好的客户體驗。

金葵花及以上客户（月日均總資產在50萬元及以上的零售客户）343.66萬户，較上年末+10.79% ；管理零售客户總資產餘額99,850.38億元（月日均口徑），較上年末+11.67%，其中管理金葵花及以上客户總資產餘額82,206.64億元，較上年末+11.91%，佔全行管理零售客户總資產餘額的82.33%。

私人銀行客户（月日均人民幣總資產在1,000萬元及以上）111,947户，較上年末+11.97% ；管理的私人銀行客户總資產31,292.47億元，較上年+12.78%；户均總資產2,795.29萬元，較上年末增加20.02萬元。私人銀行作為大財富管理價值循環鏈的引擎，向私行客户及其背後企業提供“個人+企業”綜合服務。

通過打造私人銀行服務新模式，公司金融與私人銀行的融合型團隊共同服務私行客户及其背後企業，實現客户投資端和融資端需求的打通、客户境內外需求的打通和客户零售需求與背後企業對公需求的打通。

對比下投行貴族中金公司，2020年底，高淨值（資產不低於300萬元）個人客户數量為2.56萬户，可比口徑同比+32.1%，高淨值個人客户賬户資產達到人民幣6,725.2 億元，可比口徑同比+46.1%。高淨值客户户均資產2624萬元，在證券公司中處於領先位置，但招行明顯不遜色。

雄厚的客羣基礎也離不開資產端的豐富。招銀理財產品規模躍居市場第一，為零售AUM增長髮揮了基石作用。舉個例子，在開發公募不動產信託基金（REITs）業務過程中，招行充分發揮集團綜合優勢，提供包括底層資產項目融資、資金募集及產品託管的全鏈條服務，在市場首批發行的9個項目中，招銀理財投資全覆蓋、託管7個、代銷7個、底層項目併購貸款投放2個，行業地位突出。

如今，批發、零售客户轉化默契，兩大條線在代發業務和私人銀行客羣拓展上的合作更加緊密，重點企業高管開立私人銀行卡增長較快，同時私人銀行引流對公有效户也明顯增長。優質資產組織為大財富管理提供產品支撐，投商行一體化服務模式打通了大財富管理價值循環鏈。

新的商業模式要求銀行經營從銷售導向進一步轉向客户價值導向。在實現客户利益與銀行利益統一的同時，保持管理資產總規模穩健增長，贏得客户信任，力爭成為客户的財富管理主辦行。

二、財富大會

有必要回顧下7月15日招行開的首屆“財富生態合作伙伴大會暨財富開放平台發佈會”。在金融企業中很有特色的是，整個會議通過招商銀行App進行了直播，之前2020年業績説明會在APP上也有直播。

2021年上半年，招行AUM規模猛增超萬億，超過上年全年增量的七成，無論是增量還是增速，都跑出了大財富管理的“加速度”。AUM是招行大財富管理的核心指標，招行AUM規模從7萬億到8萬億，用了約14個月；從8萬億到9萬億，用了約8個月；而從9萬億到10萬億，僅用了半年。

面對龐大且迅速增長的客羣和AUM，以及客户越來越多元化的財富管理需求，僅靠招行自身提供服務顯然不夠，向平台化、生態化、數字化邁進是必然選擇。

公司擬搭建開放的產品平台和運營平台，啟動“招陽計劃”，搭建潛力基金經理成長平台，孵化並鎖定優秀的基金管理人。首批34家重點公募基金公司（目前55家）入駐可自主掌控的“招財號”開放平台，開啟直接服務客户的探索。而對於招行來説，引入財富合作伙伴的目的依然在於服務好客户的多元化需求。

線上經營方面，招商銀行App降低客户認知門檻，促使複雜產品線上配置，購買體驗進一步升級，線上複雜產品銷量大幅提升。

7月初招行官宣新增一折費率銷售的權益類基金千餘隻，還將逐步推動差異化費率體系，有不打折的基金，也有打一折的基金，還有前端不收費的基金。基金代銷的理念已悄然發生了變化，服務模式向買方模式轉型升級。

三、結語

其實，投資招行不難。不用太跟蹤細節變化，關注銀行業情況和公司公吿通常就能找到想要的答案。公司管理層在掌舵這艘大船，投資者需要做的更多是做時間的朋友。

2020年年報中説，“今天的招商銀行可能是離大財富管理最近的幸運兒。”剛剛開始，未來新高或可期。

恆生指數公司於8月20日公佈指數調整結果，恆指將擴容至60只，加入招商銀行(3968.HK)，將於9月6日(星期一)起生效。截止9月6日，招行H股市值2986億港元，股價溢價+5.51%（全市場唯一有溢價）。

至於估值，在2020年業績發佈會上管理層回答過，不僅是強勁的資產負債表，還有就是財富管理板塊估值應該對標國際上的財富管理機構。董事長最後還説，招行適用於PEG估值，不適用於PB估值。

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