事項：6 月24 日，愛美客旗下“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯透明質酸鈉凝膠（俗稱：童顏針）”正式獲得NMPA 批准；成為繼長春聖博瑪“聚乳酸面部填充劑”獲批（4 月19 日）後的第二款械III 類童顏針，也是國內首款獲批上市的交聯HA 童顏針填充劑。評論：童顏針和少女針構成對比：少女針和童顏針均刺激自身膠原蛋白再生，核心作用機制為其內部包裹的微球刺激膠原蛋白重建，少女針和愛美客童顏針還含載體具有及時填充效果。童顏針核心成分為聚左旋乳酸（PLLA），可完全在體內代謝為二氧化碳和水，安全性較高；少女針含凝膠載體和33.1%質量百分比的PCL 微球，前者能夠達到即時填充的效果，後者則可刺激注射部位皮下的膠原蛋白再生。該類產品對醫生注射手法相較玻尿酸要求更高；我們認為相較於少女針的配方，醫生更熟悉童顏針材質，加上市場上有多款無III 類證產品流通，獲III 類證童顏針將替代灰色產品，較快佔領市場。童顏針和少女針產品合法化加速，市場教育加速有望提升消費者認知和醫生手法進階。前有華東醫藥全資子公司Sinclair 旗下的Ellansé-S 型少女針（時效約1 年）和長春聖博瑪旗下的童顏針，後有愛美客童顏針獲批，幾大廠商將加速市場教育，從而提升消費者認知和醫生手法進階。據華東醫藥公吿，少女針已獲得60 多個國家或地區註冊認證或上市准入。愛美客童顏針為首款交聯HA 產品。全球醫美市場中，高德美的Sculptra、美國Derma Veil、韓國Regen 的AestheFill 為主要流行產品，但目前國內獲批的械III 類童顏針產品僅有長春聖博瑪和愛美客兩款；杭蓋秱博的瑞博童顏針目前取得的證件為械II 類；韓國Regen Biotech 的AestheFill（俗稱：愛塑美，4D 童顏針，該款產品為PDLLA 聚雙旋乳酸，即聚左旋＋右旋乳酸混合物）近期也據稱正式啟動用於改善鼻脣溝皺紋的NMPA 註冊臨牀研究；Sculptra目前也尚處nmpa 申報階段。使用便利性與商業化。長春聖博瑪配方成分為聚乳酸微球、甘露醇和羧甲基纖維素鈉組成的凍乾粉，使用前需經0.9%氯化鈉注射液復溶為混懸液。少女針配方為聚己內酯（PCL）微球、甘油、羥甲基纖維素、磷酸鹽緩衝溶液組成，預灌封裝在注射器中，目前尚無愛美客童顏針的具體配方和產品形態，推測為預灌封裝在注射器內，使用相對更為便利。愛美客作為國內醫美產品供應商，經歷17 載發展，旗下產品愛芙萊、嗨體先後在面部和在頸部醫美領域佔領消費者心智，在產品商業化和運營上已積累了較多經驗。藉助多年的渠道積累和運營優勢，預計公司在產品推廣和運營上更為靈活高效。預計童顏針產品今年就會開始貢獻收入，隨着市場教育加深、醫生注射的培訓和熟練，收入和利潤將逐漸爬坡，貢獻增量盈利。愛美客擬收購Huons Bio（肉毒素業務）部分股權，海外併購初有成效。以往愛美客海外併購在戰略層面，24 日公司公吿擬使用超募資金8.86 億元增資和收購主營肉毒素的韓國Huons BioPharma 122 萬股股份，完成後持有Huons BioPharma25.4%的股權。2019 年4 月Huons BioPharma 旗下肉毒素產品Hutox 在韓國取得產品註冊證（在韓國市場的品牌名為Liztox），6 月在韓國正式上市；2020 年收入為1.20 億人民幣，淨利潤0.28 億元。此前愛美客與Huons 曾簽訂肉毒素產品在我國的合作協議，Huons 授權愛美客在中國區域內進口、註冊和經銷其肉毒素產品，如此次股權投資順利，公司可先行獲得部分銷售收益，國內產品審批繼續推進。盈利預測、估值及投資評級：我們維持對公司的預期，預計2021-2023 年淨利潤分別7.6 億、11.1 億、14.8 億，當前股價對應PE 分別為215/147/110 倍，維持“推薦”評級。風險提示：重大產品安全事故、產品獲批進度不及預期、行業監管變化、行業競爭加劇、新品推進不及預期等。