時尚女裝+綠色嬰童+醫療美容三大業務構建泛時尚生態圈，醫美業務快速增長。朗姿股份以女裝起家，14 年起逐步拓展業務邊界，16 年快速切入醫美行業，形成以時尚女裝、綠色嬰童、醫療美容多產業互聯、協同發展的泛時尚業務生態圈和多元化品牌矩陣。20 年收入28.8 億元，同比下降4.4%，其中醫療美容板塊收入8.1 億元，16-20 年CAGR76%，業務發展迅速，佔比提升至28.2%。20 年公司歸母淨利潤為1.4 億元，同比增長142%。其中醫美業務歸屬於上市公司股東的淨利潤6887 萬元，同比增長31.4%。國內醫美機構區域性特徵明顯，頭部機構跑馬圈地搶佔市場，未來有望向頭部集中。我國是全球醫美市場第二大國，市場規模保持兩位數增長，高於全球增速。但滲透率低，不合規機構數量眾多，近日國家衞健委、公安部等多部門印發《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》整治醫美市場，監管趨嚴合規市場成長潛力有望進一步釋放。醫美市場蓬勃發展，醫美機構數量快速擴張，國內醫療整形美容機構數量從12 年的2779 家增長到18年的1.2 萬家，期間CAGR 為27.6%。目前中小型機構佔比高，醫美機構格局呈現高度分散特徵，多采用地區自主經營模式。職工薪酬、材料耗用和營銷費用為醫美機構最主要的成本費用構成。醫美三大品牌差異化定位，全方位賦能醫美機構，內生外延打開長期成長空間。公司醫美版塊採取差異化戰略，形成高端（米蘭柏羽）、技術（高一生）、輕醫美多店連鎖（晶膚）立體格局。截止21 年一季度末，公司旗下共計20 家醫美機構，覆蓋成都、西安、深圳、等7 座城市，並自西南、西北地區逐步滲透整體醫美市場。公司旗下醫美機構在當地具有強品牌力，通過公司集團化管理理念，四級管控體系，具有競爭力的薪酬體系賦能醫美機構快速成長與提高運營效率，併購後的醫美機構盈利能力得到明顯提升。未來公司將繼續採取內生+外延式併購，以連鎖化和品牌化推進1+N 策略佈局。醫美與口腔、眼科同處高景氣賽道，現在為發展初期階段，未來成長空間大。眼科、口腔、美容、整形外科具有利潤率高、收入快速增長等特點。同時，眼科、口腔等專科醫院可標準化運營，各頭部機構跨區域複製，醫院數量快速增加。眼科、健康體驗領域已率先完成格局出清，口腔行業集中度正在提高，醫美仍處在發展初期。口腔、眼科、健康體檢行業，標準化程度高、規模效應明顯是共同經營特徵，醫美行業中手術類與非手術類特徵不一，因此公司戰略選擇有所差別。對標行業龍頭公司標杆門店，未來醫美機構的盈利能力仍有一定的提升空間。公司由時尚女裝+綠色嬰童+醫療美容三駕馬車驅動，醫美業務發展迅速，未來通過自建+併購方式持續佈局，首次覆蓋給予“增持”評級。目前醫美機構競爭格局分散，未來有望向龍頭集中。公司自16 年切入醫美賽道，目前已經形成完善的集團化管理運營體系，未來公司通過內生和外延以連鎖化和品牌化推進1+N 策略佈局。 預計21-23 年公司分別實現歸母淨利潤2.2/3/3.7 億元，對應PE106/80/64 倍。採用分部估值公司，公司2021 年目標市值279 億元，較目前市值有19%的漲幅，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：傳統服裝業務下滑、醫療事故導致品牌受損、業務拓展風險導致獲客成本增加，公司6 月16 日關於深交所關注函回覆的公吿，關於股東減持及相關承諾、關於醫美資產及公司經營、關於股價異動，提示投資者關注