不按套路出牌的A股市場，節後首日來了一出高開低走。其中醫藥生物板塊跌幅慘烈，而板塊內逆勢上漲的華東醫藥最為亮眼。華東醫藥高開5%後迅速拉昇至漲停，離去年11月的階段高點僅一步之遙，總市值重回500億元，達576億元。

對於華東醫藥大漲的原因，主要有兩點：其一，公司擬收購一家西班牙醫美器械公司High Tech 100%股權推進醫美全球化佈局；其二，華東醫藥以1.89億美元引入在研全球創新藥PRV-3279產品，拓展自身免疫領域創新產品管線。

華東醫藥在2018年5月份之前，可以説是市場上公認的醫藥大白馬之一。曾經與恆瑞醫藥不相上下的仿製藥龍頭，如今已然跌落神壇。如今，恆瑞醫藥的市值已經突破5500億，是華東的10倍以上，而公司市值較2018年巔峯也已跌去200多億。

這一切背後都是集採惹的禍。對於仿製藥企來説，隨着帶量採購的持續深入，沒有中標的基本上就沒有市場了，因此仿製藥生產企業為了能夠中標，會大規模壓縮利潤，壓低價格。從過往經驗來看，中標的藥價普遍下跌90%左右，對營業收入及淨利潤影響非常大的。由於華東醫藥的多個主打產品屬於集採範圍，所以利潤大幅度下降。

在去年12月最新醫保談判中，華東醫藥旗下產品百令膠囊新醫保支付標準分別為1.03元（0.5g）及0.51元（0.2g），分別在目前全國最低省級醫保支付價格基礎上再降低了33%、33.8%；阿卡波糖咀嚼片醫保續約後的新醫保支付標準為0.465元（50mg/片），比此前降低38%。

在集採的背景下，仿製藥企大勢已去。華東醫藥也早已意識到了這個問題，開始佈局創新藥和醫美領域，那麼華東醫藥的未來是創新藥or醫美？

醫美領域

早在2018年，華東醫藥收購了主打美容線、長效微球、玻尿酸的英國Sinclair公司，成為其醫美業務的全球運營中心。2019年，其入股主營冷凍祛斑醫療器械的美國醫美公司R2。去年8月，公司與韓國上市公司Jetema就其A型肉毒素產品在中國的獨家代理權簽訂協議。10月，華東醫藥收購瑞士玻尿酸企業Kylane20%股權，獲得其新型含利多卡因透明質酸填充物產品的全球獨家許可，並獲得歐盟上市許可。

此次收購High Tech是一家主營非侵入性能量源醫美設備的公司，其業務覆蓋身體塑形和皮膚修復兩大領域，核心產品包括Cooltech、Crystile等在內的冷凍溶脂系列和激光脱毛產品。2019年實現2297萬歐元收入與511萬歐元淨利潤。這一舉動意味着，華東醫藥在醫美領域的佈局更進一步。

如今，人們變美的訴求已然發生變化，醫美成為新的消費增長點。2019年，華東醫藥國際醫美業務營收達到5億，同比增長569.81%。同期，國內主要競爭對手愛美客營收也不過5.58億元，華熙生物在玻尿酸原料方面收入為7.61億元。但值得注意的是，華東醫藥醫美業務主要海外地區貢獻收入，受疫情影響，該業務2020年上半年同比下降50%。

如果説，未來華東醫藥旗下醫美產品陸續引入中國市場，醫美業務可能會成為其短期業績新的增長點。這也是華東醫藥股價近期隨着醫美概念連續大漲的原因之一。

創新藥領域

目前，華東醫藥的創新藥研發管線主要分為抗腫瘤領域、內分泌領域以及自身免疫領域，其立項的創新項目超過15個，其中全球首創口服小分子GLP-1新藥TTP273獲得一期臨牀批准，邁華替尼、利拉魯肽等重點研發項目進入三期臨牀。

本次引入全球創新藥PRV-3279則是公司在自身免疫領域創新產品佈局的另一個進展。PRV-3279是一種人源化的雙特異性抗體，目前正在美國開展兩個適應症的試驗。主要用於治療系統性紅斑狼瘡（SLE）處於美國臨牀1期，以及用於預防或降低基因治療的免疫原性處於美國臨牀前研究。

貝利木單抗是目前國內唯一獲批的治療SLE的生物製劑。而國內包括君實生物、諾華製藥等創新藥龍頭在內，在研的治療SLE的創新生物藥共有5種，正處於不同的臨牀試驗階段。

（中國治療SLE的在研生物藥物概覽，來源：廣發證券）

根據弗若斯特沙利文數據，2019年全球SLE患病人口約為770萬人，預計到2030年將達到860萬人。在中國，2019年SLE患者約為100萬人。大量的患者需求推動着市場規模增長。全球系統性紅斑狼瘡治療生物藥市場的銷售額由2015年5億美元增長至2019年8億美元，年複合增長率為22.1%，預計2020年將增加至132億美元。

所以，公司加碼創新藥領域的方向是對的，一旦研發成功，將享有相關領域的藍海。但反之，相較於原本創新藥企，華東醫藥在該領域的研發實力和經驗仍然差距甚遠，此外，新藥研發的過程需要大量的資金投入，一旦研發失敗，將牽連其資金鍊，恐怕連喘息的機會也沒有。

總的來説，短期內醫美產品會是華東醫藥的主要看點，長期一定是創新藥。醫美產品雖然具有較高的毛利率，但創新藥是未來大勢所趨，極高技術壁壘使其自帶光環，屆時華東醫藥估值將會重塑。