據約翰斯·霍普金斯大學發佈的最新數據顯示，截至目前，全球新冠疫情確診已經超過1000萬例，死亡病例已經累計超過50萬例。這是一組十分悲痛的數字，鉅額的死亡數字背後是一條條鮮活生命的構成。
在這樣的環境下，疫苗作為徹底結束疫情的唯一路徑，其研發工作可謂迫在眉睫。
6月28日，沃森生物與艾博生物合作研發的新型冠狀病毒mRNA疫苗的臨牀試驗申報終於獲得了國家藥監局批准。
（圖片來源：沃森生物）
這是mRNA新型冠狀病毒疫苗首次在中國獲批進入臨牀試驗階段，目前也僅有美國、德國等少數幾個國家進入到該階段。
顯然，這一則消息對於像沃森而言，可謂是一重大利好。
在海外疫情蔓延的背景下，隨着主題投資的“一地雞毛”，尋找具有投資價值的成長股作為資金的避風港，在當前這個時間節點尤為必要。而像沃森生物這樣在新冠疫苗取得重大進展的疫苗股，可謂相當搶手。
從盤面上來看，2020年2月3日以來，沃森股價累漲超86%。不過，今日其股價卻有所走弱，收跌1.71%至52.75元，總市值為811億元。
（行情來源：wind）
那麼，沃森生物的價值怎麼看？
1、疫苗龍頭知幾何?
因為專業性強，護城河高，國內的疫苗企業為數不多，數來數去，也只有華蘭生物、康泰生物、沃森生物以及智飛生物這四家在行業中頗有份量。
而關於沃森生物，我們大家也都知道，其是憑藉手中的13價肺炎結合疫苗和HPV疫苗這兩支市場份額極廣的疫苗，在行業中出圈的。
據瞭解，沃森生物以傳統疫苗起家，為了加快外延式發展，沃森生物在2012年走上了多元化發展的道路，並進行了單抗、血液製品以及新型疫苗的併購。截至目前，該公司在新型疫苗和抗體藥物兩大細分領域處於行業領先地位。
（圖片來源：天風證券）
由於多元化路徑的探索，使得沃森生物在過去幾年來業績表現十分不穩定。
自2012年以來，這8年來沃森生物業績如過山車一樣“兜兜轉轉”：淨利潤方面，2013年、2015年、2017年及2019年均出現大幅下滑的情況，而營收方面亦是表現波動。
（圖片來源：wind）
其中，受疫情的影響，2020年一季度沃森生物營收和淨利均大幅下降——實現營收1.12億元，同比下降36.34%；歸母淨利潤虧損0.18億元，同比增長下降146.78%，業績虧損主要是受新冠肺炎疫情影響，包括疫苗接種暫停、物流不暢等原因。
盈利能力，沃森生物的銷售毛利率雖然常年維持在60%-90%區間，但淨利率波動明顯，2015年、2017年還出現負增長。另外，ROE方面，除2018年出現22.87%的淨資產收益率之外，常年保持在10%以下，意味着股東的回報率還不是很高。
（圖片來源：wind）
現金流方面，沃森生物近年來經營活動現金流常為負數，並且規模都極小，意味着雖然作為疫苗界龍頭，但實際經營業務並對不上它的市值規模。
（數據來源：wind）
從財務數據來看，該公司經營活動現金流較差主要是應收賬款大幅增加所致。據相關數據顯示，2013年至今，該公司的應收賬款常年維持在4億元以上，差不多佔了營業收入的一半比例。同時，其存貨週轉率也常年維持在0.1%至0.16%這個區間，也側面反映了該公司流動性不強的問題。
欣慰的是，該公司的資產負債率不是很高——2017年至2020年一季度，其資產負債率分別為39.46%、27.38%、19.26%、18.64%，逐年遞減。
在研發投入上尚且“下血本”，2014年至2018年，其研發支出呈逐步增加的態勢，佔營收比例常年維持在30%-50%之間。
（數據來源：wind）
如果按照巴菲特三個重要的選股指標——毛利率、淨利率以及ROE來看，沃森生物還真不是一隻“優質股”。
只是由於它手握13價肺炎結合疫苗和HPV疫苗這兩支疫苗的市場，並且在新冠疫苗的研發上也取得重大進展（中國首個獲批進入臨牀試驗階段的mRNA新冠疫苗），市場才對其追捧有加吧。
2、市場容量有多大？
目前而言，沃森生物在售疫苗產品涵蓋了Hib疫苗、AC結合疫苗、AC多糖疫苗、百白破疫苗、23價肺炎疫苗、EV71疫苗等產品，其中23價苗、Hib、百白破則高產單品，市場反應比較良好。
研發管線上，重磅的13價肺炎結合疫苗目前已獲批；二價HPV疫苗已完成III期臨牀試驗數據揭盲工作；九價HPV疫苗目前正在開展I期臨牀試驗；重組EV71疫苗已獲得《臨牀試驗通知書》已進入臨牀研究階段，而隨着上述熱門產品進入臨牀試驗階段，一旦成功，其帶來的業績增量是不可比擬的。
（圖片來源：天風證券）
那麼，13價肺炎結合疫苗、二價HPV疫苗以及重組EV71疫苗會帶來多大的市場增量？
13價肺炎結合疫苗方面，迄今為止，該疫苗僅有美國輝瑞公司獨家生產上市銷售。13價肺炎結合疫苗是全球銷售金額排名第一的重磅疫苗品種，輝瑞公司2018年該產品全球銷售額58.02億美元。全球市場亦需求巨大，供應存在較大缺口，僅GAVI市場目前年需求就達1.5億劑，預計2025年將達2.25億劑。
而對比輝瑞沛兒，輝瑞在國內獲批的接種程序是2/4/6月齡各接種一針，12-15月再加強一針，對於超過6月齡的兒童無法進行接種。相比之下國內品種沃森，總接種人羣涉及6周齡-5週歲，接種適齡人羣更廣，市場空間更大。
據天風證券測算，國內市場13價肺炎結合疫苗潛在銷售潛力有望達到130億元，沃森生物憑藉先發有望優勢，有望實現65億元的銷售峯值。因此可以預見的是，一旦其產品獲批開售，這一業務未來將有望成為公司重要的業務板塊和營收來源。
女性宮頸癌剋星HPV疫苗方面，據瞭解，HPV疫苗主要針對9-25週歲女性接種，根據WHO的統計，2018年，約有311,000名婦女死於宮頸癌；這些死亡中超過85％發生在低收入和中等收入國家。
具體來看，這一疫苗仍存在巨大的接種缺口。國內在售的HPV疫苗主要是葛蘭素史克(GSK)2價（希瑞適）、默沙東4價（佳達修）和9價HPV疫苗（由智飛生物代理銷售），均為進口疫苗。但主要供應商默沙東2019年產能供給有限，2019年默沙東HPV疫苗批簽發量預計為850萬支（四價和九價合計），目前國內市場呈供不應求的狀態。
故若沃森HPV疫苗能在國內順利獲批並通過WHO預認證，有望迎來更大的全球市場，由於大宗採購價格一般偏低，但穩定和可觀的數量也有望使得海外銷售值得期待，同時由於不用推廣銷售因此盈利能力也值得期待。
將上述角度對應到新冠疫苗的研發上，沃森的新型冠狀病毒mRNA疫苗，又是一個無法預計的巨大增量。
而這一研發工作的進展，對於沃森而言，可謂在這偌大的疫苗市場上拿下了先發優勢，而跑在前頭自然好處多多。
結語
從歷史估值的角度來看，沃森生物的估值已經處於近三年的歷史高位，真的不算便宜，甚至可以泡沫明顯。
（數據來源：wind）
而在高估值，以及業績不穩定的因素影響之下，也難怪投資者不敢輕易再下手，甚至是利好變成趁機出貨的利空。
因此，雖然長期看沃森生物所處賽道容量大、市場潛力大，其繼續做龍頭肯定沒毛病，但短期看估值溢價總歸有個度吧，這時候上車，究竟合不合適，讀者各有分寸了。
