机构：安信国际
报告摘要
公司概览
公司是中国领先的生物制药公司，专注于研发单抗生物类似药和创新生物药。截止目前有6个生物类似物进入临床，覆盖靶点包括：CD20(已上市)、HER2、TNF-α、VEGF、EGFR；5个创新生物药进入临床I期或Ib/II期，覆盖靶点包括VEGFR2、EGFR、PD-1、PD-L1、HER2。主要治疗领域为肿瘤、自身免疫。
公司首个已商业化产品汉利康(利妥昔类似药，治疗非霍奇金淋巴瘤)于2019年5月在中国正式开始销售。接近商业化的产品3个：已递交上市申请的赫赛汀类似药(治疗乳腺癌)和修美乐类似药(治疗银屑病、类风湿关节炎及强直性脊柱炎)，以及计划2020年递交上市申请的安维汀生物类似药(治疗结直肠癌和非小细胞肺癌)。根据弗若斯特沙利文预测，2020年汉利康及3种接近商业化产品在中国的市场总规模有望达到167亿元人民币(下同)。
公司尚未盈利。FY2017-FY2018及2019Q1，公司收入分别为33.9、7.4、0.92百万元，主要为产品许可费或技术咨询服务费；净亏损分别为384.3、504.8、158.1百万元，主要由于研发开支257.1、365.4、100.1百万元。截止19年3月，公司净资产16.7亿元，现金及等价物8.2亿元。
行业状况及前景
2019年起，生物类似药将逐步在中国上市。根据弗若斯特沙利文预测，2019-2023年间，利妥昔类似药将以54.8%复合增速增长至27亿元规模，赫赛汀类似药将以146.6%复合增速增长至38亿元规模，修美乐类似药将以291.4%复合增速增长至47亿元，安维汀类似药将以343.5%复合增速增长至64亿元。
截止目前，除公司的产品外，进入临床3期的利妥昔类似药6个、赫赛汀类似药5个、修美乐类似药5个、安维汀类似药12个。
优势与机遇
四个核心产品的原研产品均已进入国家医保目录，对应的生物类似药有望跟随进入目录，实现快速放量；
借助复星医药(2196.HK)的资源，有利于在中国迅速推出及商业化产品。
弱项与风险
生物类似药和创新生物药研发难度高，有研发失败或进展不及预期的风险；
公司四个核心产品均有5个以上潜在竞品进入临床3期，竞争厂家包括中国生物制药(1177.HK)、信达生物(1801.HK)、恒瑞药业(600276.CH)等，未来可能面临激烈的商业化竞争
投资估值
此次引入CaymanHenlius、卡塔尔主权基金QIA旗下AI-Rayyan、AVICTGlobal、舒泰神投资作为基石投资者，认购29.3%-34.2%的发售股份，占发行后总股本的3.52%-4.10%；
承销团队包括多家大型投行，为短期股价带来支撑。但长期看公司核心产品未来面临多家竞争，经营存在不确定性；
对比港股未盈利、但有一款核心产品上市的生物科技企业信达生物(1801.HK)、君实生物(1877.HK)，市值分别为278.6亿、239.2亿港元，公司估值上升空间有限。综上，给予IPO评级“5”。
