机构：银河证券

评级：增持

■公司上半年净利润同比增长20.9％，符合预期，受益于净投资收益增长63％。

■鉴于市场环境艰巨，我们认为下半年净利润将低于上半年。

■管理层正在将重点转移到费用收入上，以减少盈利的波动性。

■我们给予较保守的投资收益预测并因应市场竞争激烈下调经纪业务收入预测，并相应地将2019/2020年每股盈利预测下调9.8％/20.5％。

■目标价由3.66港元下调至2.65港元（0.57倍2019年市净率）。维持「增持」评级。

由于现时市净率已处于10年低位（0.47倍），相信进一步下行空间有限。

2019上半年净利润受到投资收益支撑

海通国际上半年净利润为10.4亿港元，同比增长20.9％。由于一季度市况良好，上半年净投资收益同比增长63％至18亿港元。然而，经纪业务相关收入同比下降24.2％至2.92亿港元，大致符合香港股市日均成交额下跌的情况。承销及配售佣金同比下跌32.7％至3.34亿港元，主要受到收入入账的时间所影响。管理层表示，约7,000万至8,000万港元的收入受到影响，该笔收入将于下半年入账。同时，孖展融资利息收入同比增长13％至5.93亿港元，但与此业务相关的减值损失也同比增加95％至2亿港元。

发展重点转移到费用收入上在过去几年，公司扩大了资产负债表以开发资本密集型业务，如固定收益、外汇及商品（FICC）、私募股权和资产管理业务的种子资金投资。这导致过去几年的盈利极为波动。在上周五的分析师会议中，管理层指公司正在调整业务的比重，并将更专注于费用收入。投行业务是推动费用收入增长的关键业务之一，因此尽管当前市场环境艰巨，公司仍在从长远策略角度扩展其投行团队。我们认为，考虑到香港的投行业务竞争十分激烈，因此尚需时间观察上述公司策略是否有效。然而，海通国际是少数具牌照协助企业地地道道地地道道地地道道地地道道地地道道在美国上市的中资投行，这是为海通国际的主要竞争优势之一。

下半年展望平平

恒生指数在上半年上涨10.4％，主要受惠一季度市场气氛较好，当时投资者预计中美贸易谈判会取得进展。然而由于中美紧张局势再度升温，恒指自7月以来已下跌8.3％。这不仅可能拖低公司下半年的投资收益，还可能拖累其他业务，如经纪业务和投行业务。

市净率处于10年低位

在下调每股盈利预测后，我们的戈登增长模型目标价从3.66港元（0.78倍2019年市净率）下调至2.65港元（中期股本回报率为8％（此前为9.1％）），相当于0.57倍2019年市净率。虽然我们看不到短期内有任何重要催化剂，但当前2019年市净率仅为0.47倍，相信已反映极为悲观的市场情绪。评级维持「增持」。