机构：广证恒生

评级：强烈推荐

目标价：6.67港元

投资概要

 豪车门店持续快速扩张，加上品牌组合理想，带动销量保持高增长且领先同行。 

• 公司豪车店数从13年的6家增长至18年的37家，增速保持在>20%，数量占比从40%提升到76%； • 公司品牌组合理想，且处于强产品周期：宝马、雷克萨斯、保时捷、丰田分别占18年新车收入37%、22%、17%、21%。 

• 18年公司豪车销量增速为59%，5年CAGR为49%，近年持续领先港股同行。 

• 18年公司收入同比增55%至74.4亿元，5年CAGR为46%，占新车收入占比提升5个点至76%。 

 坚持单城单店策略，把握三四线城市豪车市场机遇，抢占中小城市份额。 

• 公司18年49家门店里有69.4%处于三四线城市，24.5%处于二线城市，逐步享受豪车市场往三四线城市下沉的广阔空间。 

• 公司单城单店店数逐年上升，18年为28家，占比达到57%，相对应收入18年同比增39%至62.3亿元，营收占比为56.3%。 

• 单城单店策略拥有更高的议价能力，较高的毛利率水平，18年单城单店毛利率为10.2%，分别较公司整体及非单城单店毛利 率高0.5和1.2个百分点。 

• 公司将并行发展单城单店2.0策略，把握三四线城市豪车市场机遇，进一步扩大已有优势。 

 售后结构逐步优化，近年来售后收入及占比持续上升，增速领先同行。 

• 公司售后收入18年同比增43%至12.9亿元，售后毛利占比同比增4.2个点至58% 

• 公司18年售后业务毛利率48.2%，处于行业领先水平。 

• 公司近年新店增速较快，18年门店平均店龄仅仅为4.1年，中位数为2.9年, 3年以下占比为45%，未来门店会继续迈向成熟，3 年以上占比有望上升，售后业务增长仍有较大空间。 

 利润增速均领先于同行，最具成长性经销商标的。 

• 公司三费始终处于行业较低水平，库存管理及现金周转天数逐步下降且属于同行中最优水平（库存周转天数在18年达到历史 最低位的28天）。 

• 净利润近年大幅提升，18年同比增31.6%至3.63亿元，增速领先港股同行。 

• 公司盈利能力也处于行业领先位置且走势较为稳定，18年毛利率和净利率分别为9.7%和3.3%。近3年单店盈利仍保持上升， 18年同比增4%至7.4百万元。 

• 估值与盈利预测：我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.53、0.65、0.80港元，对应P/E分别为10.4、8.2、6.7倍。公司持续有 效执行单城单店策略，加上受益于其经营品牌处于强产品周期和每年持续扩店，以及数据化细致管理使得经营效率领先，收 入及利润增速领先同行，我们认为公司可享有比同行好的估值，按照我们对19年预测，给予公司13倍P/E估值，对应目标价 为6.67港元，维持给予“强烈推荐”评级，较现价6港元有11.2%的提升空间。 

风险提示：汽车销量不及预期；同行竞争引致价格战；新开店和收购进展低于预期；宏观经济下行导致行业需求下降等。