机构：广发证券

评级：买入

目标价：18港元

19上半年预计扭亏实现盈利]4.5亿元，度假村和目的地业务增长良好

2019年7月23日公司发布2019年中期业绩预告，预计2019年上半年实现归母净利润不低于4.5亿元人民币，较2018年上半年亏损2.55亿元扭亏为盈，主要由于公司度假村运营业务和旅游目的地运营业务表现强劲。

（1）旅游目的地业务：三亚亚特兰蒂斯增长良好，2019年春节期间（2月4日至19日）三亚亚特兰蒂斯营收达1.5亿元人民币，其中，客房收入和其他营运收入分别为0.78和0.73亿元，客房入住率高达93%。我们预计随着亚特兰蒂斯服务多元化、受益于海南自贸区政策，客单价、客流量有望持续提升，盈利能力有望持续增强。

（2）度假村业务：Club Med为规模较大的全球性度假村，先发优势占领稀缺自然资源，凭借差异化的服务、全球化度假村网络、丰富的文化内涵塑造了较高品牌认可度，具备较强的竞争优势，2018年实现营收和经营利润（剔除非经常）120.2和4.06亿元人民币，同比分别增长2.2%和41.8%。

高端一站式旅游服务提供商，现金流稳健，结构优化，长期增长可期

（1）度假村业务：未来开村数量增长以及结构优化带来Revpar持续增长：1）未来三年公司计划开16个度假村；2）亚太及美洲地区、轻资产占比、高端占比逐渐提升。公司度假村业务轻资产比例逐年提升，截至2018年年底，公司轻资产度假村数量占比74.6%，相较于15年提升2.5个百分点，18年6月相较于15年末房间数占比提升约6个百分点，同时2019-2021年开设的度假村全部为轻资产运营，未来轻资产占比提升有望带来经营效率持续提升，度假村业务结构持续优化。

（2）旅游目的地：1）随着服务多元化、受益于海南自贸区政策，亚特兰蒂斯有望持续贡献收益；2）储备的丽江项目、太仓项目今年预计开建，带来新增长空间，公司持续丰富打造旅游文化生态圈。近4年来公司毛利率稳步提升，同时受益于轻资产度假村比例提升，折旧与摊销成本占比降低，另外现金流也较稳健，18年经营性现金流达6亿元。

公司是全球领先的家庭休闲度假一站式服务提供商，我们看好其度假村业务量价齐升、旅游目的地贡献业绩增量，我们维持前次盈利预测和合理估值，预计19-21年EPS分别为0.53、0.66、0.77元人民币，DCF估值法下我们测算合理价值15.50元人民币/股，相对估值法下，合理价值16.22元人民币/股。综合来看，公司合理价值取平均约15.86元人民币/股，对应18.00港元/股，维持“买入”评级。

风险提示：高端旅游需求低于预期，安全事故等导致品牌力受损