大和发表报告，预计小米-W(01810.HK)2025年第二季度智能手机出货量略低于先前预测，主要受印度市场按年下降25%的拖累。尽管小米全球市场份额在2025年第二季度达到15%的历史新高，但这以毛利率下降为代价。该行预测小米2025年第二季度总收入为1,126亿元人民币，略低于市场预期；调整后净利润为102亿元人民币，符合市场预期。同时，该行下调2025年下半年IoT收入预测，以反映国家补贴政策的调整。 大和表示，尽管Canalys估计小米全球出货量达4,280万台，按年大致持平，该行微调预测至4,270万台，平均售价按年下降2%至1,075元人民币。出货量差异主要反映印度市场疲弱，中国市场出货量则符合预期，2025年第二季度为1,040万台，较2024年第四季度至2025年第一季度的1,230万至1,330万台回落。值得注意的是，中印以外市场出货量创2,740万台新高，推动全球市场份额首次达到15%，但因竞争加剧导致折扣力度加大，毛利率承压，该行预计智能手机毛利率降至11.3%。同时下调2025年下半年毛利率预期，反映零部件成本上涨及海外手机销售占比提升的影响。 受618购物节强劲表现推动(总商品交易额达355亿元人民币，按年增长35%)，大和维持小米2025年第二季度IoT收入预测为361亿元人民币，相当于按年增长35%，毛利率为22.5%。然而，受国家补贴政策调整导致去年高基数影响，该行下调2025年第三季度及第四季度收入增速预测5个百分点至25%及20%。智能家电出货量增加亦推高物流成本。互联网服务收入预计维持93亿元人民币，毛利率77%。 受益于SU7 Ultra交付，大和预计小米2025年第二季度电动车交付量达8.2万台，平均售价升至24.2万元人民币，毛利率改善至25%，电动车业务亏损进一步收窄。YU7已于7月启动交付，二期工厂预计于9月底投产。 因智能手机毛利率预测向下修订，大和下调小米2025至2027年每股盈测2%至7%，目标价从78港元下调至72港元(基于2025至2026年平均36倍市盈率，原为38倍)，维持「买入」评级。主要风险包括宏观经济逆风及电动车产能爬坡进度慢于预期。 小米今日(7日)低开3.4%，最低见51.2元。现报51.55元，跌4.54%，成交1.43亿股，涉资74.58亿元。