2025 年以来，「零日期权」（0 Days To Expiration，简称 0 DTE）交易量一路飙升。6 月，S&P 500（SPX）零日期权平均日成交量刷新纪录至 220 万张；同期 SPX 全部期权平均日成交量约 370 万张，绝对数量续创新高，其中散户贡献逾半。这类日内到期的衍生品正迅速改变期权市场结构，也考验著交易者的速度与纪律。

一、零日期权是什么？——到期日就在今天

0 DTE 是指在成交当日收盘前即将到期的期权。任何期权在最后交易日都会变成 0 DTE，但 Cboe 将「每日到期」做成了常设合约，投资者现可在每个交易日买卖 SPX、SPY 及少数 ETF 的 0 DTE 合约。这意味著持仓时间被压缩到数小时甚至数分钟，时间价值（Theta）衰减近乎指数级加速。

二、与传统期权的核心差异

1. 零日期权在价格构成与风险特征上与长周期期权截然不同。几乎不存在剩余天数，定价主要反映即时波动率，而非市场对未来的长期预期。

2. 高 Gamma 令合约对标的价格的微小变动极度敏感，盈亏波动被成倍放大。

3. 持仓仅在盘中，隔夜跳空风险被消除，同时也剥夺了用时间修正方向错误的机会，放大盘中波动风险。

4. 参与者集中在同一到期日，买卖价差通常比长周期期权更窄，表面交易成本较低。

三、可以交易的品种

指数类：SPX 与 Mini-SPX（XSP）最为活跃，0 DTE 成交量占比分别约 60%。

ETF 类：SPY、QQQ、IWM 提供周一至周五日内到期选项；QQQ 自 2024 年中起扩容为「日历式」每日合约，增加科技板块日内博弈机会。

期指／期权：CME 对 E-mini 期指推出当周系列，0 DTE 已占期指期权约三分之一市场份额。

四、常见交易策略

1. 做多波动（长 Straddle ／ Strangle）：在重大数据公布日下注实际波动超过隐含波动率。

2. 卖出时间（铁鹰／铁秃鹫等信用价差）：利用快速 Theta 衰减收取权利金，惟须严控最大亏损。

3. Gamma Scalping：买入 ATM 0 DTE 合约并高频对冲现货，利用「高 Gamma + 高频调仓」博取差价。

4. 事件驱动方向单：FOMC、CPI 等公布后顺势进攻，遵循「止盈快、止损更快」纪律。

五、交易纪律与风险控制

资金管理：单笔投入宜低于总资本 2%–5%，避免数分钟内损失全部权利金。

时间止损：许多专业交易员选择于美东时间 14:30 前平仓，以降低尾盘 Gamma 爆炸风险。

流动性陷阱：开盘前 5 分钟与收盘前 15 分钟滑点易扩大，须警惕流动性骤降。

重大事件过滤：突发地缘政治或黑天鹅事件可能令卖方策略瞬间穿仓。

心理建设：SEC 前主席警告「过度使用 0 DTE 与赌博无异」，应将其视为高风险主动投资而非常规配置。