国泰海通证券发表报告表示，从各类投资主体出发拆解南下结构，历史上散户等资金是南下主力，但今年首季险资、公募等机构资金推动港股通净流入创新高。不同类型投资者对港股偏好板块存在明显差异，内地公募基金偏好科技医药，险资偏好红利。而全年来看在资产荒背景下机构资金对稀缺性港股资产仍有增配空间，定量估算今年南下资金净流入望超1万亿元。 不同机构的港股偏好板块存在明显差异。今年南向资金主要流入互联网科技和银行，如零售、软件服务、银行等，背后的推动力量或存在差异。由于私募资金的港股持仓较不透明，该行主要研究主动公募、ETF、险资的对各行业的增量规模。主动公募主要流入港股互联网、半导体等板块，基于重仓股的行业占比测算主动偏股公募的持股市值规模变化情况，今年首季主动偏股公募流入软件服务、零售、半导体等较多。被动资金主要流入港股互联网、创新药等板块，该行对各港股通ETF的净申购额按照跟踪指数的行业权重进行分配，被动资金流入软件服务、生物制药、零售等互联网、创新药板块较多。险资主要流入港股银行、保险等板块，采用剔除集团持股的前十大股东口径来测算险资港股内部的行业分布情况，今年首季险资流入银行、保险、多元金融等较多。 国泰海通证券料全年南向资金净流入额有望超1万亿元。近期AH溢价率在港股持续占优的背景下快速收窄，南向资金流入速率明显放缓，成交占比也有所回落。往后看，港股部分稀缺性资产在宏观偏弱环境下仍具备较强吸引力，在公募、险资等力量推动下，后续南向资金仍有一定增量空间。从定量测算来看，主动公募方面，该行采用港股基金中合同规定的港股投资比例上限来推算，主动公募仍有大约3,000亿元的理论增配港股空间，考虑到目前没有港股通投资资格的公募也可以通过修改基金合同来投资港股，该行预计2025年全年公募实际增量有望达2,000亿至3,000亿元左右。 险资方面，按照险企资金运用余额全年15%的按年增速假设，对险资权益仓位、险资权益仓位中港股占比情况进行不同情景假设，预计2025年全年险资实际增量有望达2,500亿至4,000亿元左右。综上，加上其他增量资金，全年南向资金净流入规模有望超10,000亿元。