中金公司研究报告指，预计在相对稳定消费环境和更丰富产品升级或推新(如升级供应链技术以提供口感更新鲜的产品等)带动下，蜜雪集团(02097.HK)国内同店增长及开店有望维持稳健较快表现(2025年同店增速有望好于24年的1%左右水平)，此外蜜雪积极开拓海外新市场，如公司计划25年在巴西开出首家门店、未来建设供应链工厂以实现本地化产销闭环，3月28日宣布正式开放日本加盟。 报告续指，公司持续提升幸运咖产品创新和品牌影响力，今年以来保持较快签约速度，截至6月27日全国签约门店突破6,000家。未来3至5年，公司宣布在巴西采购包括咖啡豆等农产品在内的不低于40亿元的物资，有望支撑咖啡等产品供应。考虑供应链能力支撑和优秀的加盟商盈利能力，中金预计公司即使基于与加盟商互利共赢的长期策略而在物料销售方面有一定让利，今年毛利率在去年高基数基础上按年回落幅度或相对有限。 考虑国内同店和开店趋势向好，中金分别上调蜜雪集团2025至2026年归母净利润预测7%、7%至54.5亿、65.1亿元人民币。当前股价分别对应2025至2026年33、28倍市盈率，维持「跑赢行业」评级。考虑公司较强利润掌控度和进入港股通的催化，上调目标价18%至555港元，分别对应2025、2026年36、30倍市盈率。