美团(03690.HK)半日股价下滑3.7%，京东(09618.HK)股价亦走低1.1%。中金发表内地线上交易平台行业报告，内地今年首季交易平台收入及利润端表现分化，主要电商平台受国补、货币化率变化和海外业务扰动影响收入利润均分化，美团(03690.HK0)收入及利润均超该行预期。该行认为短期电商在即时零售投入和海外关税的影响下利润压力较大，中长期看好电商平台受AI驱动的变现率提升，以及美团在即时配送领域较强的竞争壁垒。 该行预测2025年电商GMV大盘按年增12%。去年下半年开始多家平台从「绝对低价」转向聚焦平台优势领域，国补政策刺激为行业带来新增量，该行认为短期部分省份国补暂停对大趋势影响有限，国补对以自营及品牌旗舰店为主的电商平台带来更明显的拉动效应。步入今年下半年，受到高基数影响，中金预计全年GMV大盘按年增速呈现前高后低。 竞争再起，中短期交易平台的盈利预测都面临普遍的下调压力。为了孵化即时零售的物流履约体系、用户认知以及消费习惯，多家平台均在外卖和即时零售领域同步投入，规模均达百亿元人民币以上量级，希望通过高频餐饮品类拉动较低频的实物即时性消费。其中该行预计京东、美团或在今年第二季的盈利下调幅度最为明显，且大概率在暑期的茶饮咖啡销售旺季持续补贴。 中长期来看，电商平台布局外卖更多是期望未来反哺主站的用户活跃及即时零售用户认知，其可持续性需观察后补贴时代的生态协同效果。外卖领域长期竞争本质是效率之战，补贴收缩、抽佣合理是常态，美团凭借成熟的高效调度与规模效应，竞争壁垒依然明显，大概率无需过度担忧竞争压力。该行认为，即时零售预计难以颠复电商格局，为「快」而牺牲「省」的需求仅适用于特定场景和人群。多方入局共同提升了市场认知度，降低了教育成本，长远看有助于建立消费者「即时满足」认知。 拼多多(PDD.US)并未参与外卖竞争，但补齐国补短板和千亿人民币扶持计划导致国内利润承压，短期投入换长期空间。中金测算其国内GMV及收入依旧稳健，通过同步推进变现工具的叠代，下半年主站收入按年增速有望逐步上行。该行认为，让利商家、扶持生态以及关税政策变化下的商业模式调整对短期利润有直接影响，但往后看，随著国补影响逐渐退坡，更优的商家生态培育有望帮助拼多多持续在电商行业中获得份额，打开长期增长空间。