本文来自格隆汇专栏：天风宏观宋雪涛，作者：宋雪涛团队

核心观点

12月第2周各类资产表现：12月第2周，美股三大指数普遍上升。Wind全A下跌2.02%，日均成交额上升至8676.11亿元。30个一级行业中有4个实现上升，传媒、计算机和通信表现相对靠前；消费者服务、国防军工和建材和表现靠后。信用债指数下降0.03%，国债指数上升0.05%。

正文

权益

12月第2周，Wind全A的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上0.04倍标准差，52%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价小幅维持在74%、59%和28%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为54%、33%、56%、53%分位。

12月第2周，除大盘价值拥挤度还在下降外，其他风格的交易拥挤度低位企稳。

12月第2周，30个一级行业的平均拥挤度下降至38%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、综合和传媒。消费者服务、建材和电力设备及新能源的拥挤度最低。

债券

12月第2周，流动性溢价下降至58%分位，跨月需求结束后流动性紧张的局面有所缓解，向中性区间靠拢。市场对未来流动性进一步收紧的预期依然偏低（21%分位）。期限价差下降至3%分位，利率曲线极平，长端相对于短端性价比很低；信用溢价上升至20%分位。

债券的交易拥挤度继续回升，利率债的短期交易拥挤度下降至53%分位，信用债的短期交易拥挤度上升至52%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至39%分位。

商品

能源品：12月第2周，布油下降4.88%至75.68美元/桶。原油的交易拥挤度下降至19%分位，逐渐进入超卖区间。美国石油总储备下降0.09%，战略储备上升0.09%。

基本金属：12月第2周，金属价格升跌互现。铜价下降2.00%，沪铝下跌0.35%，沪镍上升3.40%。

贵金属：伦敦金现货价格下降3.3%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度上升至60%分位。现货黄金ETF周均持仓量上升0.16%，黄金的短期交易拥挤度上升至74%分位。

汇率

12月第2周，美元指数上升0.78%，收于104.00。在岸美元流动性溢价下降至41%分位，离岸美元流动性溢价维持在70%分位，美国在岸的流动性环境重回【较宽松】区间内。

离岸人民币汇率上升至7.16，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力并不突出，但从胜率来说，目前到明年年中，人民币或处在偏强通道内。（详见《人民币升值的五个问题》，2023年12月2日）

海外

12月第2周，CME的美联储观察显示加息预期有些反复，首次降息时间推后至5月（5月FOMC降息25bps的概率开始超过五成），明年降息次数的预期从5次下降至4次（每次25bps）。10Y美债名义利率上升1bps至4.23%，10Y美债实际利率上升2bps至2.02%，10年期盈亏平衡通胀预期下降至2.21%。

12月第2周，美股三大指数普遍上升。道琼斯、标普500和纳斯达克分别上升0.01%、0.21%和0.69%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别维持在38%、18%和23%分位，当前美股的性价比有限。美国投机级和投资级信用溢价均下降至21%分位，信用环境维持宽松。

风险定价：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

‍注：本文为天风证券股2023年12月10日研报《大类资产风险定价周度观察-23年12月第3周》，报吿分析师：宋雪涛 S1110517090003

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