本文来自格隆汇专栏：中信债券明明 作者：明明FICC研究团队

债基是公募基金的重要组成部分，截至2023Q3规模占比高达31%，创历史新高，而其投资者中机构占比高达87%，是银行自营委外的重要标的，为何债基会受到银行青睐？在委外视角下其投资价值究竟如何？未来的发展趋势怎样？本文将进行详细分析。

2023Q3债基占比创历史新高。截至2023Q3，债基总规模已经达到了8.51万亿元，占全体公募基金的比重达到了31.43%，创历史新高。债基可以分类为中长期纯债、短期纯债、被动指数型债基、一级债基和二级债基等，其中中长期纯债基金占比最高，达62%。各类型债基投资策略和投资标的的久期有所不同，就投资者结构来看，债基整体以机构投资者为主，占比高达86.52%。机构投资者占比高达87%的债基是银行、理财子等机构委外的重要标的，下文将在委外视角下重点探讨债基的投资价值。

银行自营以配置盘为主，交易盘中基金投资占比达51%。商业银行资产端资金运用上，信贷资产占比达63%，闲置资金一般用于自营投资。商业银行的自营投资体现在资产负债表上，对应FVPL、FVOCI、AMC（以公允价值计量并计入当期损益的金融资产、以公允价值计量并计入其他综合收益的金融资产、以摊余成本法计量的金融资产）三类金融资产（也有银行目前仍然采用四分类法），其中FVPL属于交易盘，FVOCI和AMC属于配置盘，其中配置盘占据绝对主导。分不同银行类型来看，国有行、股份行、城商行配置盘占比依次降低，显示银行规模越小，越需要更多交易盘来获得资本利得收益，冲高利润。而在占比较小的交易盘中，截至2022年底，基金投资占比高达51%，分类型来看，国有行、股份行、城商行、农商行占比分别为34%、60%、57%和49%，显示银行多通过委外基金的模式来获得超额的资本利得收益。

基金类委外为何成为银行的心头好？银行委外分为通道类委外、同业委外和基金类委外，目前同业委外基本消失，通道类委外此前占据主导，但在资管新规出台之后逐步萎缩，基金类委外持续发展，目前已成为银行委外的主要类型。基金类委外的发展除了通道类委外在资管新规的压力下逐步萎缩，摊余债基抓住机遇大量承接委外资金外，还有以下几点重要原因：首先，基金类委外可以通过灵活加杠杆和适当的信用下沉增厚收益；第二，通过公募委外进行合理节税也是银行投资基金的重要原因；第三，通过银基合作拓展代销和托管的手续费收入，在基金投顾、投资者教育等方面进行全面的业务协同也是重要的驱动因素之一；第四，银行也可以通过货币基金的投资实现同业存单的顺利发行。

管中窥豹——银行投资基金画像。2023年上半年，上市银行投资自身托管或持股的基金公司发行的基金份额达到了1.87万亿份，占上市银行基金投资总额约35%。具体来看，银行投资基金中，债基占比最高，占银行投资基金总额约94%。继续穿透来看，银行基金类委外中，债券的持有份额达到了1.75万亿份，占比高达93.58%，其次为买入返售金融资产以及银行存款，占比分别为3.05%和2.31%。剩余占比仅为1.06%。如果穿透至次级债，上半年银行委外基金的前五大持仓债券中次级债的比例为2.61%，占比较小，其中二级资本债的占比为2.55%，永续债的占比仅为0.06%，因此资本新规对次级债的冲击预计在可控范围内。

债基未来发展展望：被动债基将成为新的增长点。2023年2月18日，银保监会出台了《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（简称资本新规），将于2024年初落地。根据资本新规，基金的可穿透性将大大影响银行投资基金进行资本计量的结果。同时，被动债基和债券ETF由于投资组合和策略更加个性化和定制化，因此资产穿透的透明度较高，可能可以适用LTA法减少资本占用，未来银行配置规模或将继续上升。除上述两点外，长期来看，主动管理产品超额收益有所收敛，被动产品低费率、信息透明、风险收益特征清晰的特点将进一步突出。此外，债券ETF可以实现“T+0”交易，有助于投资者进行流动性管理。T日买入债券ETF，T日就可以卖出，非常便捷，大大提升资金利用率。

风险因素：测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期；监管超预期趋严。

债基是公募基金的重要组成部分，截至2023Q3规模占比高达31%，而其投资者中机构占比高达87%，是银行自营委外的重要标的，为何债基会受到银行青睐？在委外视角下其投资价值究竟如何？未来的发展趋势怎样？本文将进行详细分析。

债基的发展现状

2023Q3债基占比创历史新高

截至2023Q3，债基总规模已经达到了8.51万亿元，占全体公募基金的比重达到了31.43%，创历史新高。公募基金规模持续扩张但近年来增速放缓，2015年“股灾”、2018年资管新规和2021年牛市转向是公募资产净值增速的三大关键转折点。资管新规压缩了银行和保险资金的非标资产配置，而对传统严监管的公募基金影响不大，“非标转标”趋势下非标溢出资金持续流向债基，在银行、理财子、保险等机构投资者不断增持之下，截至2023Q3，债基规模达8.51万亿元，占全体公募基金的比重达到了31.43%，创历史新高。

债基可以分类为中长期纯债、短期纯债、被动指数型债基、一级债基和二级债基等，其中中长期纯债基金占比最高，达62%。广义的债券型基金按照投资范围和风险收益特点的不同，可以分为被动指数型、短期和中长期纯债、一级和二级混合、可转债和增强指数型等，一般年化收益率、波动率和最大回撤幅度逐渐增大。中长期纯债占比最高，但近年来占比自2017年80%的高点逐步回落，当前（截至2023Q3，下同）约占62%；混合一级、二级、短期纯债和被动指数债基占比分别为8%、12%、11%和7%。

2023年三季度与二季度各类型债基规模变化不大，但被动指数型债基增速明显远高于其余类型债基，达到了6.46%。其主要原因可能在于被动债基的投资组合和策略更加个性化和定制化，资产穿透的透明度较高，可能可以适用LTA法减少资本占用；且长期来看，被动产品具有低费率、信息透明、风险收益特征清晰的特点，或将更受投资者青睐。

各类型债基投资策略和投资标的的久期有所不同，就投资者结构来看，债基整体以机构投资者为主，占比高达86.52%。资管新规前期，配置非标的机构投资者逐渐通过委外投资转向公募基金，导致债基的机构持有比例大幅增长，当前机构:个人持有比例约为87:13。被动指数型债基的投资策略是被动跟踪特定债券指数走势,实质上持有和复制了该指数所包含的债券投资组合，2022年之后机构投资者占比在97%以上，随着同业存单指数基金走红，个人投资者比例上升至22%。主动型纯债基金投资范围局限于债券和现金类资产，收益和风险较低，按照组合久期的不同可分为短期和中长期纯债，后者占据绝对多数。短期纯债基金主要投资于1年以内到期的同业存单、短期融资券等资产，中长期纯债基金配置企业债、中期票据的比例更高。短债基金机构投资者比例在2016年之后不断上升，2022年达到了50.75%，中长债基金机构投资者在2013年银行委外兴起之后就不断抬升，2016年之后占据了绝对主导，2022年比例高达97.12%。

机构投资者占比高达87%的债基是银行自营委外的重要标的，下文将在委外视角下重点探讨债基的投资价值。

银行委外为何青睐债基？

银行自营以配置盘为主，

交易盘中基金投资占比达51%

商业银行资产端资金运用上，截至9月底信贷资产占比达63%，闲置资金一般用于自营投资。商业银行负债端按照负债对象可以划分为：客户存款、同业负债和对央行负债，其中客户存款属于被动负债，对同业和央行负债属于主动负债。相较于其他非银机构，商业银行负债端主要由成本更低，稳定性更强的客户存款构成，在资产配置上优先投放信贷资产，占比达63%。其余闲置资金用于自营投资。由于银行本身已经具有较高的经营杠杆，且受到诸多监管指标限制，在自营投资的目标上首重安全性和流动性，在此基础上追求较高的收益。资产配置上，以债券等固收类资产为主，也会通过委外来进行非标和基金类资产的配置。

商业银行的自营投资体现在资产负债表上，对应 FVPL、FVOCI、AMC（以公允价值计量并计入当期损益的金融资产、以公允价值计量并计入其他综合收益的金融资产、以摊余成本法计量的金融资产）三类金融资产（也有银行目前仍然采用四分类法），其中FVPL属于交易盘，FVOCI和AMC属于配置盘，其中配置盘占据绝对主导。2018 年之后， IFRS9 新规发布，根据SPPI 测试结果和业务模式测试结果，商业银行投资的金融资产被重新划分为FVPL、FVOCI和AMC三类，但目前上市银行中仅有11家采用，其中FVOCI和AMC合计占比高达91%，另外有31家银行仍采用传统的四分类法，按照实质重于形式的原则，我们可以把交易性金融资产归类为交易盘，其余归类为配置盘，截至2022年底，中信证券测算配置盘占比高达75%。就以上数据来看，商业银行金融投资中配置盘占据绝对主导。

分不同银行类型来看，国有行、股份行、城商行配置盘占比依次降低，显示银行规模越小，越需要更多交易盘来获得资本利得收益，冲高利润。截至2022年底，从三分类法来看，国有行、股份行和城商行配置盘占比分别为92%、83%和79%，依次降低。从四分类法来看，国有行、股份行和城商行配置盘占比分别为83%、72%、71%，与三分类法保持一致的趋势，显示银行规模越小，越需要更多交易盘来获得资本利得收益，冲高利润。但四分类法中，农商行配置盘占比高达86%，其中“其他债权投资”项目占比明显高于其他类型的银行，可能是由于农商行交易中很难获取超额收益，因此采取比较稳妥的持有至到期策略。

而在占比较小的交易盘中，截至2022年底基金投资占比高达51%，分类型来看，国有行、股份行、城商行、农商行占比分别为34%、60%、57%和49%，显示银行多通过委外基金的模式来获得超额的资本利得收益。由于基金无法通过SPPI测试，因此在三分类中汇归类到FVPL，在四分类法中也会归类到交易性金融资产，属于交易盘，根据各家银行2022年的年报来看，基金投资占银行交易盘的比例达到了51%，分类型来看，国有行、股份行、城商行、农商行占比分别为34%、60%、57%和49%，显示银行多通过委外基金的模式来获得超额的资本利得收益，其中股份行和城商行相对更依赖基金投资。

基金类委外为何银行的心头好？

首先我们来探讨银行为何需要委外？银行委外业务是指银行将自有的可支配资金以约定的方式委托给外部机构进行主动管理的业务模式。银行委外业务产生有两个客观因素：（1）监管下的趋利投机：现行《商业银行法》规定商业银行不得从事信托投资和证券经营业务，不得违规利用同业拆入资金发放固定资产贷款或进行投资。这些监管约束限制了商业银行资产端通过风险下沉来增厚收益，而在银行负债端压力伴随经济增长逐渐扩张的背景下，第三方委外投资逐渐成为银行绕开监管，实现加杠杆、加久期、寻求投机套利的业务模式。（2）自身投研能力不足：相较于证券公司、基金等市场化程度较高的专业投资机构，商业银行虽然拥有庞大的客户群体和广阔的销售渠道，但其投研能力却相对有限，这导致银行投资策略的选择相对单一，尤其部分中小银行无法将自身资金优势有效地转化为收益，形成了大量机会成本的损失。

银行委外分为通道类委外、同业委外和基金类委外，目前同业委外基本消失，通道类委外此前占据主导，但在资管新规之后逐步萎缩，基金类委外持续发展，目前已成为银行委外的主要类型。2013年以前，银信合作是银行委外的主要模式，银行在负债端吸纳理财资金并借由信托机构实施通道融资，通过监管套利获得高额的收益回报。2013年后，证监会开始鼓励券商、基金进行创新，券商资管计划和基金专户也加入到银行的“委外大军”中，银行委外的可选通道增加，且投资标的也从过去单一的地产、城投融资进一步衍生至更多元的金融资产，推动通道类委外高速发展。资管新规出台后，监管对银行业和通道机构的管制不断加强，上市银行通道类委外的整体分布明显下移，而资产更透明、管理更规范的基金类委外则逐渐发展壮大。

基金类委外的发展除了通道类委外在资管新规的压力下逐步萎缩，摊余债基抓住机遇大量承接委外资金外，还有以下几点重要原因：

首先，基金类委外可以通过灵活加杠杆和适当的信用下沉增厚收益。银行由于自身经营自带高杠杆，债市加杠杆意愿不高，一般维持在100%左右，且对资金安全性要求较高，因此进行信用下沉的意愿有限，整体收益率也受到制约，2022年上市银行金融投资的收益率均值仅为3.47%，四大行仅为3.26%，其中有一部分是收益率较高的非标类投资和长期险的配置盘拉高的，实际交易盘进行债券投资的收益率更为有限。因此通过委外债基等来进行灵活的加杠杆和信用下沉成为银行交易盘的优选，截至2023Q3，中长债基平均杠杆率为125.54%，较2023Q1环比上升2.26%，短期债基平均杠杆率为118.07%，较2023Q1环比上升2.91%。

第二，通过公募委外进行合理节税也是银行投资基金的重要原因。公募基金类委外产品在风险可控的基础上，能通过自身特殊的税惠优势提高银行配债的实际收益率，充分满足银行委外业务背后向风险要收益的核心需求，有望成为未来长期的转型方向。公募基金本身具有强大的投研能力，同时在行业主动扩规模的动机下，目前委托管理费一般仅为5-20bps。考虑到公募委外本身享有的3%增值税和所得税豁免优势，同时纳入资本新规对底层资产的穿透原则和新风险权重，经中信证券测算，在采用公募基金委外模式投资信用债的实际收益率可整体提升10-30bps。目前，商业银行表内资金在安全性和流动性的审慎原则下主要多配利率债，公募委外在此基础上或成为银行投资信用债以增厚收益的窗口，有望成为长期的转型方向。

第三，通过银基合作拓展代销和托管的手续费收入，在基金投顾、投资者教育等方面进行全面的业务协同也是重要的驱动因素之一。在基金产品代销方面，独立基金销售机构凭借互联网资源禀赋优势，异军突起，银行的绝对优势地位受到巨大威胁，未来亟需加强和基金公司的合作，稳固竞争优势。同时，银行投资基金可以要求基金托管在本行，拓展相关手续费收入，2022年，上市银行自营持有的公募基金给银行带来的托管费用合计高达307亿元。此外，代销与投顾业务密不可分，基金公司在投研方面优势明显，重点在“投”，而银行拥有最多的网点和最多的客户资源，重点在“顾”，两者强强联合，有望实现双赢。银行作为财富管理市场最重要的参与者，未来也可以加强与公募基金的合作，共同发力投资者教育，一方面可以加强银行固有客户资源的粘性，一方面也可以帮助基金实现负债端的相对稳定。

第四，银行也可以通过货币基金的投资实现同业存单的顺利发行。股份行和城商行负债端同业融资相对较多，同业存单发行量较大。截至10月29日，股份行和城商行同业存单存量占比分别为34%和29%。而货币基金投资对象主要是存款和同业存单，可以通过相关合作保证同业存单的顺利发行。

管中窥豹——银行投资基金画像

2023年上半年，上市银行投资自身托管或持股的基金公司发行的基金份额达到了1.87万亿份，占上市银行基金投资总额约35%。银行投资基金并不会单独进行数据披露，但银行投资的基金托管在本行或投资自身持股的基金管理人发行的基金则会构成关联人交易，此部分会进行数据披露，中信证券抓取了2023年年中报中银行自营投资自身托管的公募基金的情况，规模约达到了1.87万亿份，占上市公司基金投资总规模5.30万亿元的35%（简单按照一份等于一元来计算）。2015年底至2023年上半年，此规模增长了41倍。同时中信证券把其中银行投资占比大于90%的基金称为银行的定制基金，定制基金的规模达到了1.18万亿份，占总投资规模的63%，显示银行更喜欢定制化的产品，以便获取定制化的投资策略以及完善的信息披露，以便进行穿透的监管。

具体来看，银行委外基金中，债基占比最高，占银行投资基金总额约94%。受赎回潮持续的负债端负面影响，银行基金类委外更偏好流动性更强的债券型基金。且相比收益率相对较低的货币市场基金，债基更能满足银行增厚收益的核心需求。继续穿透银行投资基金分类，截至2023Q2，占比最高的是中长期纯债型基金，占比高达88.4%；其次为传统货币型基金，占比6.44%；占比最小的为灵活型基金和偏股混合型基金，均仅有两只基金被配置。

继续穿透来看，银行基金类委外中，截至23H1债券的持有份额达到了1.75万亿份，占比高达93.58%，其次为买入返售金融资产以及银行存款，占比分别为3.05%和2.31%。剩余占比仅为1.06%。这三类资产均保证了银行对高市场流动性的需求，同时高比例的债券配置在一定程度上达到了增厚收益的目的。继续穿透债券配置类别，政策性金融债的占比达到了44%，保证了大部分债券资产的“低风险，稳收益”；其次为非政策性金融债，配置比例为24%，因其风险系数和收益率均介于政金债和其他债券之间，可以起到较好的平衡风险与收益的作用；剩余配置比例相对较高的有中期票据和企业债，比例分别有14%和9%，收获了中长期流动资金的同时，通过适当的信用下沉满足了银行用风险换收益的需求。 

如果穿透至次级债，银行委外基金的前五大持仓债券中次级债的比例为2.61%（截至23H1），占比较小，其中二级资本债的占比为2.55%，永续债的占比仅为0.06%，因此资本新规对次级债的冲击预计在可控范围内。2023 年资本新规出台，在对于风险加权资产计量时，区分银行档次以及交易对手资质类型，监管体系的设计更加精细化。在同业资产配置方向上，新规鼓励银行压缩对银行债权的期限结构，减持银行次级债权，增加投资级非银债权等。因此，市场担忧资本新规落地后，银行次级债可能会遭到抛售，但在委外公募基金的视角下，因其穿透后持仓比例较低，预估对银行整体的委外业务影响不大，对次级债的冲击在可控范围内。

债基未来发展展望：被动债基将成为新的增长点

资本新规即将落地，将推动被动型债基快速发展

2023年2月18日，银保监会出台了《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（简称资本新规），将于2024年初落地，根据资本新规，基金的可穿透性将大大影响银行投资基金进行资本计量的结果。资本新规对资管产品的账簿分类做出了更为详细的规定，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资（FVPL）中可以穿透至底层资产和能够获取每日报价且有产品说明书的资管产品可分类至交易账簿，按市场风险规则计量，计量结果较信用风险能够大大减少，若不能穿透则应该分类至银行账簿，按照信用风险规则计量；以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融投资（FVOCI）、以摊余成本计量的金融投资（AMC）将计入银行账簿，按信用风险规则、根据可穿透性分别使用LTA、MBA和FBA法计量。基金的可穿透性将大大影响银行资本计量的结果。

同时，被动债基和债券ETF由于投资组合和策略更加个性化和定制化，因此资产穿透的透明度较高，可能可以适用LTA法减少资本占用，未来银行配置规模或将继续上升。由于指数型被动债基和债券ETF一般追踪特定债券指数，投资者可以通过直接债券指数的公开信息了解基金投资组合的具体构成，即基金组合中债券资产种类和比例非常清晰明确，可完全穿透，未来或许可以适用LTA法计量风险权重，计算结果将显著低于其他方法，因此指数型被动债基和债券ETF的吸引力或也将有所上升，驱动银行自营配置规模加速增长。

被动债基和债券ETF将成为债基新的增长点

除上述两点外，长期来看，主动管理产品超额收益有所收敛，被动产品低费率、信息透明、风险收益特征清晰的特点将进一步突出。长远来看，在低利率、低波动的整体趋势下，主动利率债产品收益及波动率的差异进一步收敛。此外，投资者信用风险偏好降低、下沉收敛，投资标的选择趋同、投资策略趋同，超额收益进一步压缩。与主动管理的债券基金相比，债券指数基金具有风险收益特征明晰、信息公开透明（特指标的指数）、投资效率高、管理费更低和分散风险等优势，是获取稳定的β收益（即“市场收益”）、实现大类资产配置的工具型产品。具体而言，第一，债券指数基金以标的指数的成份券为投资对象，投资分散度通常更高，有利于进一步降低个券信用风险或估值调整风险对整个投资组合产生的影响；第二，债券指数基金会根据标的指数，圈定边界清晰的投资范围，构建投资组合，从成份券种类到发行主体，从信用等级到剩余期限等要素信息都会给予明确的限定，往往从基金名称即可一目了然，可为投资者提供特征鲜明、配置风格相对稳定的债券投资工具。第三，债券指数基金具有明显的费率优势，并且随着债券指数基金规模持续增长，规模效应下单支产品运营成本降低，费率仍有下降空间。

此外，债券ETF可以实现“T+0”交易，有助于投资者进行流动性管理。T日买入债券ETF，T日就可以卖出，非常便捷，大大提升资金利用率。2023年2月17日，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布《上海证券交易所融资融券交易实施细则（2023年修订）》和《深圳证券交易所融资融券交易实施细则（2023年修订）》，适当放宽投资者融券卖出所得价款的投资范围。具体而言，在原有可投资品种基础上增加除跟踪指数成分债券含可转换公司债券之外的债券ETF，并由会员进行相关风险控制。这意味着投资者交易灵活性提升，进一步满足多元化的投资需求；同时债券ETF市场有望迎资金流入，流动性水平有望提升。

风险因素

测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期；监管超预期趋严。

国内宏观 

2023年1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅较1-8月收窄2.7个百分点。9月全国规模以上工业企业利润延续正增长，同比增长11.9%。1-9月份，规模以上工业企业实现营业收入96.35万亿元，同比持平。分行业看，前三季度，在41个工业大类行业中，有25个行业利润增速较上半年加快，或降幅收窄、由降转增。

全国规模以上工业企业利润连续两月实现正增长，主要由于生产持续增长、需求回暖以及营收利润率的改善。对于债市而言，短期内在政府债供给压力下面临一定扰动，但中信证券认为央行有较大概率在四季度通过降准等方式释放流动性，本轮调整后长债利率在2.7%-2.75%之间将具备较强的配置价值。

高频数据

房地产市场方面，截至10月27日，30大中城市商品房成交面积累计同比下降7.02%，其中一线城市累计同比上升1.2%，二线城市累计同比下降10.05%，三线城市累计同比下降7.62%。上周（10.23-10.27）整体成交面积较前一周（10.16-10.20）上升1.99%，一、二、三线城市周环比分别为6.72%、5.1%、-12.82%。重点城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面积累计同比升跌幅分别为1.25%、11.03%、-10.73%，周环比升跌幅分别为-6.35%、63.01%、-27.57%。北上广深相继执行“认房不认贷”已经过去约两个月的时间。在此期间，一线城市楼市政策也发出更多放松信号，如北京放松二手房指导价限制、深圳调整房贷利率下限、广州解除对部分区域的限购、上海金山区楼市解除单身限购等。但业内人士认为，市场需要更强有力的组合政策来维持市场信心。

航运指数方面，上周（10.23-10.27）BDI指数下降23.61%，收1563点。上周（10.23-10.27）CCFI指数下降9%。受船舶运价下降拖累，波罗的海指数结束了七周连升。

通货膨胀：蔬菜、猪肉、鸡蛋价格下降，

主要工业品有升有降

上周（10.23-10.27）农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前周（10.16-10.20）下降2.7%。从主要农产品来看，生意社公布的外三元猪肉价格为14.8元/千克，较上周（10.16-10.20）下降5.43%；鸡蛋价格为9.02元/千克，较上周（10.16-10.20）下降1.53%。此轮猪价大幅下挫，一方面，本月生猪供应水平处于高位，而猪肉消费不旺；另一方面，由于山东、河南地区，猪瘟现象增多，市场情绪恐慌。鸡蛋方面，10月随着双节备货需求减弱，终端消费者节前储备货源尚未消化，节后购买量减少明显，下游商家拿货谨慎，故10月份鸡蛋市场行情整体偏弱。

上周（10.23-10.27），南华工业品指数较前一周（10.16-10.20）上升0.98%。能源价格方面，WTI原油期货价报收85.54美元/桶，较前周（10.16-10.20）下降2.88%。钢铁产业链方面，Myspic综合钢价指数为142.48，较前周（10.16-10.20）上升0.84%。经销商螺纹钢价格为3727.33元/吨，较前周（10.16-10.20）上升1.24%，上游澳洲铁矿石价格为949元/吨，较前周（10.16-10.20）下降0.03%，水泥价格为321元/吨，较前周（10.16-10.20）上升0.63。煤价上升，水泥成本上升，华东市场厂家试探性上调价格，但是水泥需求持续低位，落实情况不佳，主要起到止跌作用。

债市数据盘点：利率债收益率大体下行

一级市场：本周计划发行2只利率债

上周（10月23日-10月27日）一级市场共发行8只利率债。本周（10月30日-11月03日）计划发行2只利率债，计划发行总额110亿元。

二级市场：利率债收益率大体下行

利率债收益率大体下行。截至10月27日，国债方面，1年期、3年期、5年期、10年期分别较上周（10.16-10.20）变动3.5bps、-6.37bps、-5.11bps、0.81bps。

国开债方面，1年期、3年期、5年期、10年期分别较上周（10.16-10.20）变动-4.22bps、-6bps、-4.3bps、

-1.24bps。

重大事件回顾

10月23日，据中央汇金官网晚间消息，中央汇金公司当日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。当日沪深300ETF易方达尾盘出现异动，成交量迅速放大。此前中央汇金公司已出手增持国有四大行A股股份，金额合计约4.77亿元。中央汇金公司相当于半个“平准基金”，此刻增持有利于市场信心恢复。（资料来源：中国经济网）

10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议在京闭幕。会议经表决，通过新修订的海洋环境保护法、爱国主义教育法；会议表决通过全国人大常委会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议、十四届全国人大常委会关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定。（资料来源：中国政府网）

10月25日，国务院新闻办公室于上午10时举行国务院政策例行吹风。财政部、国家发改委有关负责人介绍增加发行国债等工作有关情况。发布会要点包括：一、1万亿国债全部列为中央财政赤字。二、我国政府负债率仍处于合理区间，整体风险可控。三、增发国债优先支持建设需求迫切、投资效果明显的项目。四、国家发改委、财政部将积极做好增发国债项目实施各项工作，在今明两年形成较大实物工作量。（资料来源：中国政府网）

10月26日，据经济观察网，中国将推动新一轮“房改”。8月25日国务院常务会议审议通过的《关于规划建设保障性住房的指导意见》文件近期已传达到各城市人民政府、各部委直属机构。文件明确两大目标：一是加大保障性住房建设和供给；二是推动建立房地产业转型发展新模式，让商品住房回归商品属性，满足改善性住房需求，促进稳地价、稳房价、稳预期，推动房地产业转型和高质量发展。（资料来源：经济观察网）

10月27日，中共中央政治局召开会议，审议《关于进一步推动新时代东北全面振兴取得新突破若干政策措施的意见》。会议强调，牢牢把握高质量发展这个首要任务和构建新发展格局这个战略任务，强化东北的战略支撑作用。要以科技创新推动产业创新，改造提升传统制造业，积极培育战略性新兴产业和未来产业，增强发展新动能。要加快发展风电、光电、核电等清洁能源，建设风光火核储一体化能源基地。（资料来源：人民网）

国际宏观

美国方面 

10月23日，美国9月芝加哥联储全国活动指数今值0.02，预期-0.14，前值-0.22（美国芝加哥联储）

10月24日，美国10月Markit综合PMI初值今值51，预期50，前值50.1（IHS Markit）。

10月25日，美国9月新屋销售环比今值12.3%，预期0.7%，前值-8.2%（美国人口调查局）。

10月26日，美国三季度实际GDP年化季环比初值今值4.9%，预期4.5%，前值2.1%（美国经济分析局）。

10月27日，美国9月个人消费支出(PCE)环比预期0.5%，前值0.4%（美国经济分析局）。

欧盟方面 

10月23日，欧元区10月消费者信心指数初值今值-17.9，预期-18.2前值-17.8（欧盟经济和财政事务委员会）。

10月24日，法国10月综合PMI初值今值45.3，预期44.6，前值44.1（IHS Markit）。德国10月综合PMI初值今值45.6，预期46.6，前值46.4（IHS Markit）。

10月25日，德国10月IFO商业景气指数今值86.9，预期值86，前值85.7（IFO）。

10月26日，欧元区欧洲央行存款便利利率今值4%，预期值4%，前值4%。欧元区欧洲央行边际贷款利率今值4.75%，预期值4.75%，前值4.75%（欧洲央行）。

流动性监测：银行质押利率全面下行、SHIBOR利率升跌互现

公开市场操作

10月23日-10月27日，央行进行逆回购操作28240亿元，14540亿元逆回购到期，全周实现净投放13700亿元。下周（10月30日-11月5日）将有28240亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期8080亿元、5930亿元、5000亿元、4240亿元、4990亿元。

货币市场：银行质押利率全面下行、SHIBOR利率升跌互现。截至10月27日，DR001加权平均利率为1.5927%，较10月20日变动-34.42bps；DR007加权平均利率为2.0897%，较10月20日变动-22.11bps；DR014加权平均利率为2.4709%，较10月20日变动-22.99bps；DR021加权平均利率为2.5500%，较10月20日变动-15.77bps。

截至10月27日，SHIBOR方面，隔夜、7天、1个月、3个月对比10月20日分别变动-28.1bps、-5bps、3.4bps、5.9bps至1.626%、2.503%、2.269%、2.399%。

国际金融市场：美股、欧股全线下跌

美国市场：美股全线下跌 

10月23日-10月27日：道指跌2.14%，标普500指数跌2.53%，纳指跌2.62%。

周一，道指跌0.58%报32936.41点，标普500指数跌0.17%报4217.04点，纳指升0.27%报13018.33点。周二，道指升0.62%报33141.38点，标普500指数升0.73%报4247.68点，纳指升0.93%报13139.88点。周三，道指跌0.32%报33035.93点，标普500指数跌1.43%报4186.77点，纳指跌2.43%报12821.22点。周四，道指跌0.76%报32784.3点，标普500指数跌1.18%报4137.23点，纳指跌1.76%报12595.61点。周五，道指跌1.12%报32417.59点，标普500指数跌0.48%报4117.37点，纳指升0.38%报12643.01点。

欧洲市场：欧股全线下跌

10月23日-10月27日：德国DAX指数跌0.75%，法国CAC40指数跌0.31%，英国富时100指数跌1.50%。

周一，德国DAX指数升0.02%至14800.72点，法国CAC40指数升0.5%至6850.47点，英国富时100指数跌0.37%至7374.83点。周二，欧洲央行调查显示，欧元区各银行第三季度进一步收紧信贷标准，超过预期。欧洲央行行长拉加德表示，对抗通胀努力进展顺利，推迟财政改革可能需要欧洲央行采取更多措施，欧元区经济将在未来几个季度停滞不前。德国DAX指数升0.54%报14879.94点，法国CAC40指数升0.63%报6893.65点，英国富时100指数升0.2%报7389.7点。周三，德国DAX指数升0.08%报14892.18点，法国CAC40指数升0.31%报6915.07点，英国富时100指数升0.33%报7414.34点。周四，欧洲央行表示，如果利率在目前水平维持足够长时间，将对通胀及时回归目标做出重大贡献。欧洲央行行长拉加德表示，未讨论提前结束紧急抗疫购债计划再投资，现在不是提供前瞻性指引的时候，讨论降息为时尚早。德国DAX指数跌1.08%至14731.05点，法国CAC40指数跌0.38%至6888.96点，英国富时100指数跌0.81%至7354.57点。周五，欧洲央行管委穆勒表示，经济状况将决定利率维持高位时间，物价上升速度仍然过快；欧元区处于停滞状态，而非深度经济危机，可能在2024年逐渐复苏。欧洲央行管委Vasle预计，欧元区通胀将进一步放缓。德国DAX指数跌0.30%至14687.41点；法国CAC40指数跌1.36%至6795.38点；英国富时100指数跌0.86%至7291.28点。

注：本文节选自中信证券研究部已于2023年10月30日发布的《债市聚焦系列20231030—委外视角下如何看待债基的投资价值final》报吿，分析师：中信证券首席经济学家 明明  执业证书编号: S1010517100001

首席资管与利率债分析师：章立聪 执业证书编号: S1010514110002；周成华 执业证书编号: S1010519100001；彭阳 执业证书编号: S1010521070001

首席信用债分析师：李晗  执业证书编号: S1010517030002；徐烨烽  执业证书编号: S1010521050002；丘远航 执业证书编号: S1010521090001

大类资产首席分析师：余经纬 执业证书编号: S1010517070005；赵云鹏 执业证书编号: S1010521120002；秦楚媛 执业证书编号: S1010523020001