本文来自格隆汇专栏：天风宏观宋雪涛，作者：宋雪涛
8月第3周，美股三大指数全数下跌。Wind全A下跌2.35%，日均成交额进一步下降至7281亿元。30个一级行业中26个行业下跌，纺织服装、国防军工和电力及公用事业表现相对靠前；计算机、消费者服务和电子表现靠后。信用债指数上升0.24%，国债指数上升0.43%。
权益
8月第3周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3倍标准差，61%分位）。沪深300的风险溢价维持在68%分位，上证50的风险溢价维持在63%分位，中盘股（中证500）的风险溢价小幅上升至37%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为48%、43%、74%、75%分位。
8月第3周，大盘风格交易拥挤度小幅上升，中盘风格交易拥挤度与上周持平，小盘风格交易拥挤度小幅回落。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为55%、47%、44%、29%、21%、20%历史分位。
8月第3周，30个一级行业的平均拥挤度处在49%分位。当前拥挤度最高的为非银行金融、综合金融和银行；电子、医药和消费者服务的拥挤度最低。
分板块来看，TMT行业拥挤度本期持续下降。高股息（煤炭、石油石化、银行和交通运输）的交易拥挤度除石油石化下降外，其余都持平或回升；消费板块和地产后周期板块本周交易拥挤度除家电和商贸零售外，其他的交易拥挤度继续回升（见图6）。
债券
8月第3周，流动性溢价上升至38%分位，流动性环境边际转紧但仍处在中性偏宽松区间内。市场对未来流动性收紧的预期高于中性（64%分位），期限价差小幅上升至38%分位；信用溢价下降至40%分位。
利率债的短期交易拥挤度处在63%分位，信用债的短期交易拥挤度处在47%分位。可转债的短期交易拥挤度上升至59%分位。
商品
能源品：8月第3周，布油下跌2.28%至84.83美元/桶。原油的交易拥挤度维持在73%分位的较高位置，短期交易略显拥挤。美国石油总储备下降0.42%，其中战略储备上升0.17%。
基本金属：8月第3周，金属价格升跌互现。铜价下跌0.67%，沪铝下跌0.51%，沪镍反弹1.47%%，沪锌下跌3.98%。
贵金属：8月第3周，伦敦金现货价格下跌1.26%至1888.9美金/盎司。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度下降至31%分位。
本轮的黄金下跌主要是与实际利率的上行有关。4月5日至今，实际利率上行了88bps。
按照我们的定量模型测算实际利率对金价的拖累大概是102美金（实际利率变动*两因子模型系数），与这期间金价的调整幅度基本一致。这也就意味着今年央行回补黄金储备的速度并没有明显减速（去年的央行购金速度创历史新高），央行购金仍将为金价提供有力的支撑。
黄金的风险溢价修正至中性上方，目前估值吸引力逐渐显现。且短期交易拥挤度下降至37%，建议开始关注拥挤度进一步降低带来的交易性机会。
汇率
8月第3周，美元指数上升0.55%，收于103.44。在岸美元流动性溢价回落至23%分位，离岸美元流动性溢价上升至73%分位，离岸与在岸美元金融条件的差异稳定支撑美元指数。
我们的美元模型显示，当前的美元指数偏离模型预测值（100以下）较多，短期可能处在超升的状态。
从美元模型的三因子（实际利差、通胀和货币政策）来看，目前美元指数处于多空角力的焦灼状态。欧洲比美国面临更加严重的通胀的问题，与之对应就是欧洲更紧的货币政策（欧央行缩表速度持续高于美联储）给美元持续的向下压力。但另一方面美国经济基本面韧性强于欧洲，驱动美德实际利差逐渐走扩。这又给美元指数提供了强有力的支撑。
离岸人民币汇率上升0.64%至7.31，中美实际利差的历史分位数仍处在中低位置，人民币赔率中性偏低。
海外
8月第3周，10Y美债名义利率上升10bps至4.26%，10Y美债实际利率同步上升14bps至1.94%，创下2009年7月以来的历史高点。10年期盈亏平衡通胀预期下降至2.32%。美国10年-2年期限利差回升至历史10%分位。
参考我们的实际利率定价模型，当下实际利率已经追上模型的预测值，基本面定价可能逐渐充分。
在我们的实际利率模型中，定价因子分成储蓄率、经济基本面和货币政策三个维度。年初至今三个方面是共振拉动实际利率上行的。失业率震荡偏低，PMI企稳意味着经济基本面好转的证据开始累计；美联储仍在加息，资产负债表也持续收缩，流动性环境拐点目前还未出现；储蓄率快速下降之后在低位徘徊，资金供需也是驱动实际利率上升的。往后展望，三个维度快速转向的证据目前都不充足，要为利率较长时间维持在高位做好准备。
8月第3周，美股三大指数全部下跌。道琼斯下跌2.21%、标普500下跌2.11%，纳斯达克下跌2.59%。标普500的风险溢价维持在38%分位，纳斯达克的风险溢价维持在20%分位，道琼斯维持在18%分位。美国信用溢价下降至26%分位，投机级信用溢价下降至22%分位，投资级信用溢价维持30%分位。
风险提示
地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧
注：本文来自天风证券研究所8月21日发布的《风险定价 | 美元和美债的锚在哪里》，报吿分析师：宋雪涛 SAC 执业证书号 S1110517090003
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