本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究 作者：訾猛 李梓语

核心结论

导读：淡季保持稳健，下半年延续平稳复苏，Q2重仓环比下降，股价负面情绪反映充分，预期低点、估值低位下价值有望迎来回归。

投资建议：白酒板块低估值、低预期、低持仓，板块横向比较价值凸显，边际改善有望带动价值回归。建议增持：1）低估值及确定性标的，高端：①贵州茅台、泸州老窖、五粮液；②地产酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等；2）逐步布局次高端标的：山西汾酒、老白干酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业等。3）港股建议增持：珍酒李渡。

Q2基金持仓分析：重仓环比下降，高端仍是重点、加配迎驾、减仓次高端。2023Q2公募基金食品饮料重仓比例6.39%，环比Q1下降1.40pct，Q2食品饮料相对重仓比例12.89%，环比Q1下降2.70pct。白酒板块仍是配置重点子行业，Q2公募基金重仓比例5.33%，环比Q1下降1.26pct，重仓比例处于近几个季度低点。高端白酒仍为持仓核心，贵州茅台、五粮液、泸州老窖重仓基金/重仓市值相对全行业比例分别为1584家/4.32%、872家/2.01%、678家/1.88%，但环比均有下降；区域白酒整体持仓波动较小，其中迎驾贡酒是为数不多的Q2机构加仓白酒股，Q2重仓基金103家、环比增加23家，重仓市值相对全行业比例0.08%、环比提升0.03pct。次高端白酒普遍减仓，重仓比例环比下降。

高端白酒渠道跟踪：价盘平稳、稳健运行，时间过半、任务过半。1）茅台：整箱飞天批价2920-2930元，散瓶飞天批价保持2720元，淡季批价保持平稳，7月配额有序执行。近期茅台酱香酒公司召开半年营销会，2023年上半年酱香系列酒保持高质量发展态势、顺利完成了“双过半”目标任务。2）五粮液：批价940-950元左右，近期五粮液集团召开2023年上半年工作总结，上半年生产经营目标圆满完成，未来将进一步把握白酒行业宴席市场、老酒市场、国际市场发展新趋势实现顺势而上。3）国窖：高度批价890-900元，批价保持稳定，春雷行动积极拉动回款，市场基础网点开发、终端陈列建设等情况完成良好。

三重低点，价值凸显。2023年以来白酒场景持续修复，淡季酒企稳步推进回款的同时加大渠道管控与消费者培育。Q2报表端保持稳健，中秋、国庆有望延续平稳复苏趋势。当下白酒板块处于低估值、低预期、低持仓的三重低点，股价对负面情绪反映较为充分，展望后续预计稳增长政策仍将持续，宏观因素边际向好（如近期提振经济和拉动消费政策已形成催化）及板块横向比较优势凸显，白酒价值有望实现回归。

风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。

注：本文节选自国泰君安证券2023年07月23日发布的《【国君食品 | 白酒更新】三重低点，价值凸显—白酒周度更新》，报吿分析师：訾猛 李梓语

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