本文来自格隆汇专栏：申万宏源宏观；作者：王茂宇 王胜

主要内容

周观点：如何理解本周美元指数回升？

美6月商品零售维持强势，与进口增速持续下行背离。美国6月零售销售数据整体低于预期，但商品零售仍然较强。当地时间7月18日公布的美国6月零售销售同比1.5%，较上月回落0.5%，但主要为食品和汽油拖累（同比贡献-2.1%），服务消费亦有所降温（同比贡献回落0.1个百分点到1.0%），而商品消费基本维持火热，甚至小幅走强，显示美国居民超额储蓄仍持续保障消费，同时美国居民收入端受到财政的支撑也不可忽视。值得注意的是，美国居民商品消费增速的持续高位，和我国6月低于预期的出口增速及美国商品进口增速持续下行并不相符，其背后可能反映的是全球产业链竞争加剧。

美6月工业生产走弱，指向商品通胀回落可能遇阻。当地时间7月18日公布的美国6月工业生产继续走弱，同比-0.4%，其中制造业同比贡献-0.2%，和6月美国ISM制造业PMI低于预期相对应。美国工业生产的持续走弱，和美国依然较强的商品零售结合起来，可能意味着美国商品通胀下行可能遇阻，上周6月美国低于预期的CPI更多由于基数效应。另一方面，工业生产景气回落其实也意味着美国经济并不如居民消费这般火热，美国经济在此轮美联储紧缩周期中能否实现真正的软着陆仍是具备非常大不确定性的。

本周美元指数反弹，主因美国居民需求强劲+日本核心通胀低于预期。本周美元指数、10Y美债利率较上周反弹，10Y美债利率回升至3.84%，而美元指数较上周五回升1.2%至101，主要非美发达国家货币均相较美元贬值，我们认为主要受到两方面影响，一是上文提到的美国零售数据超预期，以及美国失业金申领人数维持低位，二是日本6月CPI同比3.3%，核心服务通胀同比贡献回落，可能意味着日本薪资增速——服务通胀的链条还有待强化，进而使得市场对日央行转向的预期大幅降温。

关注下周美欧日三大央行决议。美联储方面，目前市场对于7月加息25BP后停止加息预期强烈，这主要是上周低于预期的美国CPI推动，但近期公布的美国零售数据、失业金申领数据均指向美国就业市场、通胀韧性不可忽视，美联储是否会在7月会议上正式给出结束加息进程的指引仍具备不确定性。欧央行方面，欧元区居民薪资增速远超美国，预计欧央行维持鹰派。日央行方面，在低于预期的通胀数据下，日央行在此次会议调整政策概率不大。

发达经济跟踪：6月美国成屋销售同比-18.9%；新兴市场跟踪：本周土耳其央行加息250BP；

全球宏观日历：关注美国Q2 GDP。风险提示：美联储紧缩超预期。

以下为正文

如何理解本周美元指数回升？

1.美6月商品零售维持强势，与进口增速持续下行背离

美国6月零售销售整体低于预期，但商品零售仍然较强。当地时间7月18日公布的美国6月零售销售同比1.5%，较上月回落0.5%，但主要为食品和汽油拖累（同比贡献-2.1%），服务消费亦有所降温（同比贡献回落0.1个百分点到1.0%），而商品消费基本维持火热，甚至小幅走强，显示美国居民超额储蓄仍持续保障消费，同时美国居民收入端受到财政的支撑也不可忽视。值得注意的是，美国居民商品消费增速的持续高位，和我国6月低于预期的出口增速及美国商品进口增速持续下行并不相符，其背后可能反映的是全球产业链竞争加剧，发达国家本土制造业升级和科技竞争强化，相关分析见《全球产业链竞争形成出口新压力-6月外贸数据分析》（2023.07.13）。

美6月工业生产走弱，指向商品通胀回落可能遇阻。当地时间7月18日公布的美国6月工业生产继续走弱，同比-0.4%，其中制造业同比贡献-0.2%，和6月美国ISM制造业PMI低于预期相对应。美国工业生产的持续走弱，和美国依然较强的商品零售结合起来，可能意味着美国商品通胀下行可能遇阻，上周6月美国低于预期的CPI更多由于基数效应。另一方面，工业生产景气回落其实也意味着美国经济并不如居民消费这般火热，美国经济在此轮美联储紧缩周期中能否实现真正的软着陆仍是具备非常大不确定性的。

2.美元指数反弹，主因美国居民需求强劲+日本核心通胀低于预期

本周美元指数、10Y美债利率较上周反弹，10Y美债利率回升至3.84%，而美元指数较上周五回升1.2%至101，主要非美货币均相较美元贬值，我们认为主要受到两方面影响，一是上文提到的美国零售数据超预期，以及美国失业金申领人数维持低位，二是日本6月CPI同比3.3%，核心服务通胀同比贡献回落，可能意味着日本薪资增速——服务通胀的链条还有待强化，进而使得市场对日央行转向的预期大幅降温。

3.关注下周美欧日三大央行决议

美联储方面，目前市场对于7月加息25BP后停止加息预期强烈，这主要是上周低于预期的美国CPI推动，但近期公布的美国零售数据、失业金申领数据均指向美国就业市场、通胀韧性不可忽视，美联储是否会在7月会议上正式给出结束加息进程的指引仍具备不确定性。欧央行方面，欧元区居民薪资增速远超美国，预计欧央行维持鹰派。日央行方面，在低于预期的通胀数据下，日央行在此次会议调整政策概率不大。

注：内容节选自申万宏源2023年7月22研究报吿《如何理解本周美元指数回升？——全球宏观周报 · 第120期》

报吿分析师：王茂宇A0230521120001、王胜A0230511060001