交投继续萎缩，成长估值回升

格隆汇 05-22 20:33

本文来自格隆汇专栏：国君策略方奕，作者：国泰君安策略团队

【本报吿导读】:上周A股估值普升，创业板综领升，成长板块领升。一级行业中国防军工领升，建筑领跌。上周市场交易活跃度下降，主要指数换手率和成交额普跌。

摘要

▶上周A股估值普升，创业板综领升。上周市场估值普升，各主要指数中，创业板综领升2.9个百分点。从结构上看：1）大类行业方面，各风格板块估值普升，成长板块领升。一级行业估值升跌各半，国防军工领升，建筑领跌。海外各主要指数普升，日经225指数领升。2）大中小盘方面，中盘股PE分位数领升1.0个百分点。此外，上周市场交易活跃度下降，主要指数换手率和交易额普跌。

估值：估值普升，创业板综领升

▶1）板块：上周各板块PE估值普升，创业板综领升。从各板块PE（TTM）历史分位看，上周各板块PE估值普升，创业板综领升2.9个百分点，中证1000紧随其后，上行1.7个百分点。从PB（LF）历史分位看，各板块指数PB估值齐升，创业板综领升3.0个百分点。

▶2）风格：各板块普升，成长板块领升。各风格板块PE分位数估值普升，成长板块领升3.2个百分点，周期股板块上行0.7个百分点。

▶3）行业：上周各行业估值升跌各半。从PE历史分位数变化来看，国防军工领升，建筑领跌。分板块看，周期板块升跌各半，建筑PE分位数领跌5.4个百分点，机械PE分位数上行5.2个百分点；成长板块升多跌少，国防军工PE分位数领升7.4个百分点，传媒下行0.1个百分点；金融板块普升，银行PE分位数领升0.2个百分点，综合金融下行1.4个百分点；消费板块升少跌多，纺织服装领跌2.7个百分点，医药上行2.2个百分点。

▶4）上周海外各主要指数普升，日经225指数领升。从PE历史百分位看，海外各主要指数普升，日经225指数领升8.4个百分点，标普500指数亦上行6.8个百分点。从PB历史百分位看，海外指数普升，日经225指数领升11.6个百分点。

风险溢价：ERP小幅下行

▶ERP：上周万得全A 风险溢价下行0.04个百分点。截至2023年5月19日，万得全A风险溢价为4.33%，较2023年5月12日下行0.04个百分点，高于2023年全年均值0.10个百分点。

情绪：交易活跃度降低，主要指数换手率和交易额普跌

▶上周交易活跃度降低。上周各主要指数换手率普跌，其中，上证180换手率环比领跌35.4%，上证50换手率下跌34.8%；从成交额方面看，各主要指数成交额普跌，上证50成交金额环比领跌33.6%。

风险提示：全球流动性收紧超预期，国内经济增长不及预期

核心指标速览

估值：估值普升，创业板综领升

2.1. 板块：估值普升，创业板综领升

上周各板块PE估值普升，创业板综领升。从各板块PE（TTM）历史分位看，上周各板块PE估值普升，创业板综领升2.9个百分点，中证1000紧随其后，上行1.7个百分点。从PB（LF）历史分位看，各板块指数PB估值齐升，创业板综领升3.0个百分点。

2.2. 风格：估值普升，成长板块领升

从历史分位变化来看，上周各风格板块估值普升，成长板块领升。具体而言，从PE历史分位变化来看，各风格板块PE分位数估值普升，成长板块领升3.2个百分点，周期股板块上行0.7个百分点。从PB历史分位变化来看，各风格板块PB分位数普跌，其中稳定板块领跌6.6个百分点。

从大小风格来看，上周大中小盘股普升。从PE历史分位变化看，大中小盘风格估值齐升。上周中盘股PE分位数领升1.0个百分点，小盘股PE分位数上行0.4个百分点。从PB历史分位变化看，大盘股下行3.7个百分点，中盘股和小盘股下行0.7个百分点。

2.3. 行业：估值升跌各半，国防军工领升，建筑领跌

上周各行业估值升跌各半。从PE历史分位数变化来看，国防军工领升，建筑领跌。分板块看，周期板块升跌各半，建筑PE分位数领跌5.4个百分点，机械PE分位数上行5.2个百分点；成长板块升多跌少，国防军工PE分位数领升7.4个百分点，传媒下行0.1个百分点；金融板块普升，银行PE分位数领升0.2个百分点，综合金融下行1.4个百分点；消费板块升少跌多，纺织服装领跌2.7个百分点，医药上行2.2个百分点。

当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。

国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。

上周各行业估值升跌各半。从PE历史百分位变化来看，估值升跌各半，非银金融领跌，电子领升。分板块看，周期板块升少跌多，建筑PE分位数领跌4.6个百分点，机械上升3.9个百分点；成长板块普升，电子PE分位领升5.7个百分点，国防军工上行4.7个百分点；金融板块跌少升多，非银金融 PE分位数下跌7.0个百分点，保险 PE分位数上行4.3个百分点；消费板块升少跌多，纺织服装PE分位数领跌4.0个百分点，农林牧渔下行2.7个百分点。