本文来自格隆汇专栏：中信证券研究，作者：杨帆 遥远

在“一带一路”十周年之际，全球治理格局正发生四大深刻变化，合作的安全性和经济性均有提升，后续推进合作的政策重心或在于抓落实、防风险。第三届“一带一路”国际合作高峰论坛、中国—中亚峰会、“金砖国家”峰会等外交突破在年内看点颇多，“一带一路”有望成为全年级别的市场主线。基础设施、能源资源安全、清洁能源、粮食安全、数字经济、货币合作等领域为后续重点，建议关注上述领域的优质出海企业，特别是相关央国企。

▍当前形势：“一带一路”十周年之际，全球治理格局正发生四大深刻变化，“一带一路”合作的安全性和经济性均有提升。

“一带一路”倡议提出十年来，在政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通及民心相通方面不断深化合作。当前全球治理格局正发生深刻变化，“一带一路”合作迎来拓展良机。第一，西方国家积极介入“全球南方”敍事但并未带来真正的发展红利，发展中国家普遍对探索新发展路径有强烈诉求，关注点也逐步从单纯的经贸领域扩展至全球治理以及话语体系。第二，经济与民生成为广大发展中国家的优先事项，中国的发展经验和模式吸引力有所提高。第三，新兴经济体复苏曙光已现，“一带一路”合作的经济价值有所提升。第四，“一带一路”已成为我国扩大对外开放、捍衞多边主义的重要抓手，2023年以来多个外交突破使“一带一路”的安全性与经济性均有改善。

▍政策思路：后续推进“一带一路”合作的政策重心或在于抓落实、防风险，从“大写意”到“工笔画”的思路转变，有望带来参与沿线布局的上市公司经济效益的实质性提升。

此前我国在“一带一路”建设中采用的投融资模式多以债务驱动，且在初期建设和探索过程中政策导向的优先级较高。从“大写意”到“工笔画”，新阶段“一带一路”建设或将着重抓落实、防风险，并根据沿线国家的实际需求，以更市场化的方式推进合作走深走实。预计在后续的政策推进中，合作将聚焦在更有经济价值、更能保障经济安全、更可持续增长的领域。

▍事件催化：第三届“一带一路”国际合作高峰论坛、中国—中亚峰会、“金砖国家”峰会等外交突破在年内看点颇多，“一带一路”有望成为全年级别的市场主线。

“一带一路”倡议于2013年9月和10月正式提出，今年同期将迎来“一带一路”十周年纪念，极具里程碑意义。我国将举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，相关事件催化值得关注。从前两届峰会的历史经验来看，峰会召开的官宣时点通常在召开前4个月左右。

▍合作规模：在现有基础上，预计未来“一带一路”沿线合作在资金规模上将保持平稳增长，更加注重质量、结构与可持续性。

我们汇总了“一带一路”沿线合作的资金规模：2022年对“一带一路”沿线国家出口1.17万亿美元（中国海关）；2022年对“一带一路”沿线国家承包工程新签合同额1296.2亿美元（中国商务部）；2022年对“一带一路”沿线国家非金融类直接投资209.7亿美元（Wind）；2020年1264家上市公司“一带一路”业务发生金额4.38万亿元人民币（上市公司协会）。预计在从“大写意”到“工笔画”的思路转变下，合作规模有望保持平稳增长，而质量与结构是更重要的看点。

▍重点区域：东南亚、西亚、中亚、金砖国家等或为合作重点，与上述地区海陆相通的国内省份处于开放前沿。

综合沿线国家与我国在经济与贸易上的互补性以及2023年一系列外交突破，我们预计在东南亚、西亚、中亚、金砖国家方向的合作或为重点，如与东南亚的产业链全方位合作，与西亚的能源合作，与中亚的中吉乌铁路等基建合作，与巴西的资源与农业合作。但在中东欧方向，受俄乌局势影响，后续发展趋势有待观察。与上述区域海陆相通的国内省份将处于“一带一路”合作的前沿阵地，或相对受益。

▍聚焦领域：基础设施、能源资源安全、清洁能源、粮食安全、数字经济、货币合作等领域预计为后续重点，建议关注上述领域的优质出海企业，特别是相关央国企。

后续我国同沿线国家深化合作或更加注重从国内以及沿线国家需求出发。从中国国内需求出发，能源资源安全、粮食安全以及货币合作或是“一带一路”深化合作的主要抓手；从沿线国家需求出发，基础设施、清洁能源、数字经济或成为未来的主要合作增长点，建议关注上述领域的优质出海企业。特别是央国企在“一带一路”布局基础深厚，叠加中国特色估值体系的政策催化，有望在新阶段“一带一路”蓝图中迎来业绩与估值的共振。

▍风险因素：

我国相关政策推进不及预期；新兴经济体基本面波动；地缘政治超预期恶化。

注：本文节选自中信证券研究部已于2023年5月8日发布的《海外政策专题之二：“一带一路”绘蓝图，十载征程再启航》报吿，分析师：杨帆 S1010515100001 ；遥远S1010521090003