1、海外资金面：美国经济下行，美债收益率和美元抵抗式回落

美联储保持鹰派的时间越长，美国经济和金融领域暴露的风险越多。3月份美国中小银行危机，显示了美联储的激进加息对美国金融体系脆弱部分形成质变式冲击。

美国中小银行危机暂时有所缓和，但银行体系资产端和负债端仍承受压力。负债端，联储及财政部的及时介入解除了中小银行的存款挤兑风险，银行体系存款流失的现象仍在继续。加息周期中，存款利率调整滞后，2022年二季度开始，美国银行业存款持续流失。硅谷银行事件爆发后，货币基金规模快速上升。资产端，利率大幅上升伴随着银行资产的减值损失，商业地产是中小银行资产结构中的潜在薄弱环节。

中小银行危机之后，美国信用紧缩风险或是灰犀牛。3月以来，金融条件重新开始收紧。工商业部门贷款同比增速已经见顶回落，信贷供给和需求都收缩；地产部门住宅地产销售回落，商业地产的信贷增速已经开始高位震荡，关注中小银行危机的后续影响。消费者部门信用卡消费仍有韧性，其他贷款已经随着汽车等耐用品消费的回落而早早下滑。

美国经济下行压力增大，后续季报期有杀盈利风险。美国消费动能下行。根据测算，美国低收入人群（底层25%）的超额储蓄可能于2023Q2耗尽。房地产市场下滑。制造业PMI 2022年11月跌破50，并持续在低位。美国制造业、批发商、零售商库存水平修复至高位，补库存的支撑消退。

美债长端利率中期下行是大趋势，但是短期可能会有抵抗式反弹。首先，联储5月之后，就算是停止加息，但是，降息预期可能有波折。第二，市场对于年内降息的预期可能属于过度“抢跑” ，短期美债长端利率难以进一步下行，可能阶段性反弹。第三，6-8月份X日之后，TGA账户回补，长债利率可能反弹。

美股盈利下行和风险溢价上行的风险尚未充分释放，小心6-8月。美债长端利率中期下行是大趋势，利率对于科技股估值的影响弱化，基本面成为主导因素，AI驱动全球科技新浪潮。

2、中国基本面：2023年中国经济复苏是全球宏观的强逻辑

2023年中国宏观展望：温和复苏，寻找结构亮点。亮点1：中国的贸易拉动核心正逐步由发达经济体转向新兴经济体。亮点2：出行为代表的服务消费链条修复。亮点3：基建、制造业投资拉动投资增速，其中，中游设备投资增速明显强于整体制造业投资，维持高增长。亮点4：地产销售回暖、竣工面积高增长，而新开工意愿仍然低迷。

中国通胀阶段性偏弱，政策空间大于全球其他主要经济体。稳中求进、推动经济整体好转仍是今年政策措施的基本取向。

流动性环境总体温和，政策引导资金流向实体，金融监管或已有所趋严。宏观层面有利于风险资产：经济维持温和复苏的格局，流动性环境相对温和，资金利率中枢维持稳定。

2023年复苏和放开的宏观背景下中国的中、微观领域盈利和信心有望恢复。2023年有望实现困境反转的细分行业集中在地产链、出行链、大消费及信创、传媒与半导体等。

3、 中国股市中期展望：螺蛳壳里做道场，温和复苏找结构

维持A股2023年的判断：顺势而为，拥抱新时代的新机遇。2023年中国经济有望复苏，A股上市公司整体盈利有望改善，信心有望恢复， “稳增长、稳就业”的政策环境将持续。总之，A股2023年没有系统性风险，结构牛市特征越来越明显，但是要关注行情轮动的跷跷板风险。

港股行情：磨底突围，价值重估要靠经济复苏和中资定价权。

投资策略：复苏主线找机会，螺蛳壳里做道场，向阳花木易为春。

主线一：温和复苏+政策利多催化，挖掘超预期的结构性机会——“数字经济”为代表的科技成长和先进制造业。数字经济可能是新的科技浪潮，AI目前处于底部的顶部，但数字经济方兴未艾。半导体：静待2023年景气周期反转。

主线二：中特估——港股优质央国企重估，能持续高分红才是硬道理。投资思路一：能持续高分红才是硬道理，建议“类可转债”策略布局高股息价值股。投资思路二：盈利能力有转机 、“大象也能奔跑”，建议关注举国体制驱动的科技创新+国家安全+一带一路。投资思路三：专业化整合，建议关注重点资本运作举措。

主线三：“中国复苏+人民币升值”宏观逻辑下的机会。中期，平淡中寻找新奇，寻找有性价比且基本面可能超预期的机会，掘金出行链、互联网、数字经济、新能源、医药等领域。“需求在中国、成本在海外”的周期类股，受益于中国复苏和低库存，受益于人民币升值。

风险提示：全球经济增速下行超预期风险；美国货币紧缩超预期风险；大国博弈风险。