本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究，作者：国君交运岳鑫团队
报吿导读
油运市场淡季运价表现超预期，油运超级牛市在路上。预计Q1业绩或超预期，Q2料将大幅增长。短期运价调整与减产不改油运大逻辑，关注风险收益比或再具吸引力。
投资要点
一、2022年报总结：全球油运贸易重构加速油运复苏，Q4初现盈利弹性
受疫情冲击与去库影响，2021年油运业景气降至二十年周期底部。2022年初我们研判油运业将随全球疫后复苏与环保新政执行而迎来确定复苏。意外的是，俄乌冲突开启了全球油运贸易重构。随着对俄制裁执行，俄欧油运贸易“舍近求远”驱动油运需求显著增长，叠加中国炼厂开工率提升，下半年市场迎来超预期复苏。VLCC中东-中国上半年TCE均值为-1万美元/天，下半年转正并持续上升至10万美元/天，Q4均值达6.1万美元/天。剔除非经影响，油运公司Q4业绩符合预期，初步展现盈利弹性。
二、2023年油运贸易重构持续，中国复苏或对冲海外衰退，运价中枢上升确定
1）原油油运：2022年俄乌冲突开启原油油运贸易重构，2023年将继续深化。淡季产能利用率已高企，VLCC TCE最高上冲近10万美元/天。OPEC+减产影响或低于预期。下半年运价中枢上升确定，峰值表现可期。2）成品油运：2022年全球疫后复苏推动产能利用率上升与运价中枢创新高。2023年对俄制裁开启成品油运贸易重构，且空间巨大。近期多线运价已升，预计运价中枢上升将超预期。重点提示，逆全球化将成为长期趋势，油运贸易重构的持续性将超市场预期。
三、2023一季报前瞻：Q1盈利或超预期，Q2料将大幅增长
根据波交所指数统计，且考虑油运公司收入确认滞后约一个月的影响，22Q4与23Q1业绩对应的VLCC中东-中国TCE均值分别为6.2万美元/天与3.4万美元/天。而根据调研，运营优秀的中国油运公司1月淡季VLCC的实际期租水平大多超3万美元/天,显著高于波交所统计的2万美元/天。资本市场普遍参考波交所指数预测油运公司季度业绩，预计一季度油运公司业绩将有望超市场预期。考虑VLCC运价自2月上冲并维持高位波动，且MR运价自3月开始回升，预计Q2油运公司业绩料将大概率环比Q1大幅增长。
四、维持增持评
国君交运2022年提出油运业具有超级牛市期权，2023年初重点提示风险收益比再具吸引力。需求意外：逆全球化下油运贸易重构持续，叠加中国复苏有望对冲欧美衰退风险。供给瓶颈：油轮老龄化最为严重，且未来数年船厂船台趋紧，叠加环保新政约束供给刚性。油运超级牛市在路上，减产影响或低于市场预期，且不改油运大逻辑。当下市场预期已回落低位，关注风险收益比或再具吸引力。维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”评级。
五、风险提示
地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。
注：本文摘自国泰君安于2023年04月12日发布的《【国君交运】油运：Q1业绩或超预期，Q2料将大幅增长》；
报吿分析师：岳鑫，资格证书编号为S0880514030006
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