避險情緒升溫，央行購金激增，黃金有望繼續強勢運行

▍硅谷銀行事件持續發酵。

2023年3月9日，硅谷銀行流動性危機爆發導致其股價單日跌幅超過60%。3月10日，加州監管機構關閉硅谷銀行，並指定FDIC對其進行接管。3月12日，美聯儲與美國財政部、FDIC推出緊急融資工具“銀行定期融資計劃”聯合救市。金融風險逐步蔓延至歐洲。3月14日，瑞士信貸稱在其2021年和2022年的財報中發現“重大缺陷”。市場恐慌情緒再起。

▍避險情緒升溫推動金價上漲。

硅谷銀行事件持續發酵導致市場恐慌情緒升溫，避險情緒激增，並推動金價上漲。2023年3月以來（截至17日），VIX恐慌指數由20.6升至25.5，增幅達到24.0%；現貨倫敦金價格由1836.3升至1988.8美元/盎司，漲幅達到8.3%。相較於美聯儲貨幣政策變動的不確定性，硅谷銀行事件引發的避險情緒以及衰退預期對金價的支撐效應更爲明確。若後續硅谷銀行事件風險進一步蔓延，金價有望突破2020年前高。

▍美聯儲加息預期有所弱化。

2023年2月美國CPI同比上漲6.0%（預期6.0%，前值6.4%），PPI同比上漲4.6%（預期上漲5.4%，前值6.0%）。CPI漲幅繼續回落符合預期，PPI漲幅下降有超預期。疊加硅谷銀行事件催化，市場對美聯儲加息預期有所弱化。截至2023年3月17日，據芝商所FedWatch工具顯示，美聯儲3月停止加息概率爲38.0%。2023年3月以來（截至17日），美國10年期國債實際收益率由1.57%降至1.29%，降幅達到0.28個百分點；美元指數由104.4降至103.9，降幅達到0.5%。宏觀壓制因素弱化有望助推金價上行。

▍央行購金量創新高，黃金作爲儲備資產價值凸顯。

據世界黃金協會，2022年四季度全球央行購入黃金417噸，單季購金量接近2021年全年450噸的水平。全球央行2022年購金量達到1136噸，創下1950年以來新高。受此驅動，2022年黃金需求量達到4741噸，同比增長18%，接近2011年前高。央行購金可視作全球資管機構資產配置策略的映射，是金價上漲最有效的風向標之一，有望持續推動金價上行。

▍金價上行期間，具備產量和資源量規模優勢的企業受益程度更高。

我們判斷隨着金價上漲趨勢確立，市場會更加青睞具備產量和資源量規模優勢的黃金龍頭股，主要系金價上漲過程中相關企業的盈利彈性和估值回落幅度更大。根據我們對黃金股的估值體系分析，在金價加速上漲階段，市值/產量和市值/資源儲量是更具時效性的估值指標。在這一框架下企業黃金業務佔比高且產量大的企業或更加受益。

▍風險因素：

美國後續就業和通脹水平超預期；美聯儲加息程度超出預期；美元指數超預期走強；全球經濟增長韌性超預期；全球礦產金產量超預期增長。

▍投資策略：

硅谷銀行事件持續發酵，市場恐慌情緒升溫，避險情緒激增，且對美聯儲加息預期有所弱化，帶動金價強勢運行。此外，央行增持黃金是金價上漲最有效的風向標之一。2022年全球央行購金量創歷史新高，疊加上述因素推動，金價有望保持上行趨勢，且本輪價格高點有望突破2020年前高。