超预期非农强化美联储“更高、更快”加息预期

格隆汇 03-12 10:25

本文来自格隆汇专栏：申万宏源宏观作者：王茂宇王胜

主要内容

周观点：超预期非农强化美联储“更高、更快”加息预期

当地时间3月10日美国劳工局公布2月美国就业市场最新数据，2月非农新增就业高达31.1万人，远超市场预期，同时劳动参与率同步回升0.1个百分点至62.5%，凸显供需两端强劲改善。与此同时2月失业率小幅上行0.2个百分点至3.6%，平均时薪同比反弹至4.6%，环比0.2%。美2月就业数据凸显出供需两旺的特征，而失业率小幅反弹但或更多是源于居民调查波动更大，不必过度担忧。结合1月职位空缺数据的再次超预期，美国就业市场的持续偏紧可能导致核心非居住/房租服务通胀下行慢于预期，或触发美联储的加息路径向“更高、更快”的方向上修。

2月非农就业再超预期，服务业依然为新增主力。休闲酒店业就业修复持续强劲，凸显美国就业市场前期修复不均衡+疫情影响持续消退。休闲酒店业、教育衞生业仍是两大就业新增主力，分别新增10.5万人、7.4万人。2022年下半年以来美国服务业就业持续超出预期，其背后起源自部分服务业，如休闲酒店业就业人数尚未恢复到疫情之前的水平。2022年之前，不但较为严重的新冠疫情抑制服务业恢复，而且美国政府发放的财政补贴对低薪的部分服务业就业挤出最大，使得部分服务业修复较慢。进入2022年之后，就业修复缺口的存在，以及全球新冠疫情的改善使得服务业在需求侧获得修复动能，从而非农就业持续超预期。商品生产行业就业偏冷，指向美国商品供需缺口有扩大隐忧。制造业从上月的新增1.3万人转为减少4000人，而且2月制造业时薪增速环比仅0%，远低于疫情前水平，可能指向美国未来制造业生产有弱化风险，但目前制造业水平仍较为强劲，有待观察。

失业率小幅提升不必多虑，劳动参与率改善指向经济韧性更强。2月美国失业率小幅上行0.2个百分点至3.6%，同时劳动参与率亦上行0.1个百分点至62.5%。1）失业率上行和非农就业强劲同时出现，可能反映失业率背后的居民调查波动较大，美国就业市场仍是极为紧张的。我们在前期报吿《美国就业结构背离与通胀“超预期下行”风险-全球宏观周报 · 第 90 期》（2022.11.05）中已经就这一个问题进行了详细分析，主要是由于非农（机构调查）及失业率（居民调查）口径不同，两者虽然长期趋势相近，但失业率波动相比非农就业波动更大。2）劳动参与率改善缓解经济衰退担忧。美国劳动参与率恢复至今已经突破了2022年最高点，显示美国劳动力供给端恢复亦有进展，而供给侧改善则指向美国经济韧性更强。但就如鲍威尔在去年11月30日演讲所说，“过快退休”等因素使得劳动参与率供给恢复可能较为缓慢，从而美国劳动力市场何时重回均衡仍是取决于劳动力需求侧的。3）2月美国居民平均时薪环比虽然是放缓至0.2%的，但同比较上月反弹至4.6%，在美国非农新增就业强劲，以及1月职位空缺下行慢于预期的情况下，预计美国“职位空缺——薪资增速——核心非居住/房租服务通胀”这一链条短期内可能难言大幅弱化。

自2023年2月以来，陆续公布的超预期的1月经济数据使得市场对美国未来货币操作更加趋紧的担忧上升，鲍威尔在本周听证会上确认了今年以来强劲的经济数据，并表示美联储加息可能“更快、更高”，从本周公布的最新一期褐皮书中，我们也仍然可以看到美国劳动力市场仍然健康、居民消费支出稳定、通胀压力仍普遍存在的描述，凸显美国通胀压力不容小觑。叠加此次供需两旺的美国就业数据，可能深化鲍威尔加强货币紧缩力度的决心。在3月FOMC会议之前，下周二还将公布2月美国CPI数据，我们预计将对美联储后续加息步伐起到决定性影响，建议关注。

发达经济跟踪：德国1月零售销售低于预期；全球宏观日历：关注美国2月CPI。

风险提示：美联储紧缩力度超预期。

正文

超预期非农强化美联储“更高、更快”加息预期

当地时间3月10日美国劳工局公布2月美国就业市场最新数据，2月非农新增就业高达31.1万人，远超市场预期，同时劳动参与率同步回升0.1个百分点至62.5%，凸显供需两端强劲改善。与此同时2月失业率小幅上行0.2个百分点至3.6%，平均时薪同比反弹至4.6%，环比0.2%。美国2月就业数据凸显出供需两旺的特征，而失业率小幅反弹但或更多是源于居民调查波动更大，不必过度担忧。那么结合1月职位空缺数据的再次超预期，美国就业市场的持续偏紧可能导致鲍威尔所关注的核心非居住/房租服务通胀下行慢于预期，或触发美联储的加息路径向“更高、更快”的方向上修。

1. 非农就业再超预期，服务业依然为新增主力

休闲酒店业就业修复持续强劲，凸显美国就业市场前期修复不均衡+疫情影响持续消退。2月美国非农整体新增就业31.1万人，其中私人服务新增24.5万人，仍为主力，其中休闲酒店业、教育衞生业仍是两大就业新增主力，分别新增10.5万人、7.4万人。2022年下半年以来美国服务业就业持续超出预期，其背后起源自部分服务业，如休闲酒店业就业人数尚未恢复到疫情之前的水平。2022年之前，不但较为严重的新冠疫情抑制服务业恢复，而且美国政府发放的财政补贴对低薪的部分服务业就业挤出最大，使得部分服务业修复较慢。进入2022年之后，就业修复缺口的存在，以及全球新冠疫情的改善使得服务业在需求侧获得修复动能，从而就业持续超预期。

商品生产行业就业偏冷，指向美国商品供需缺口有扩大隐忧。2月商品生产仅新增2万人，较上月大幅下滑，其中制造业从上月的新增1.3万人转为减少4000人，而且2月制造业时薪增速环比仅0%，远低于疫情前水平，可能指向美国未来制造业生产有弱化风险，但目前制造业水平仍较为强劲，有待后续观察。

2. 失业率小幅提升不必多虑，劳动参与率改善指向经济韧性更强

失业率小幅上行不必多虑，劳动力供给持续改善缓解经济衰退担忧，2月美国失业率小幅上行0.2个百分点至3.6%，同时劳动参与率亦上行0.1个百分点至62.5%。1）失业率上行和非农就业强劲同时出现，可能反映失业率背后的居民调查波动较大，美国就业市场仍是极为紧张的。我们在前期报吿《美国就业结构背离与通胀“超预期下行”风险-全球宏观周报 · 第 90 期》（2022.11.05）中已经就这一个问题进行了详细分析，主要是由于非农（机构调查）及失业率（居民调查）口径不同，两者虽然长期趋势相近，但失业率波动相比非农就业波动更大。2）劳动参与率改善缓解经济衰退担忧。美国劳动参与率恢复至今已经突破了2022年最高点，显示美国劳动力供给端恢复亦有进展，而供给侧改善则指向美国经济韧性更强。但就如鲍威尔在去年11月30日演讲所说，“过快退休”等因素使得劳动参与率供给恢复可能较为缓慢，从而美国劳动力市场何时重回均衡仍是取决于劳动力需求侧的。3）2月美国居民平均时薪环比虽然是放缓至0.2%的，但同比较上月反弹至4.6%，在美国非农新增就业强劲，以及1月职位空缺下行慢于预期的情况下，预计美国“职位空缺——薪资增速——核心非居住/房租服务通胀”这一链条短期内可能难言大幅弱化。

3. 供需两旺的就业市场，意味着美联储“更高、更快”加息可能性提升

自2023年2月以来，陆续公布的超预期的1月经济数据使得市场对美国未来货币操作更加趋紧的担忧上升，鲍威尔在本周听证会上确认了今年以来强劲的经济数据，并表示美联储加息可能“更快、更高”，从本周公布的最新一期褐皮书中，我们也仍然可以看到美国劳动力市场仍然健康、居民消费支出稳定、通胀压力仍普遍存在的描述，凸显美国通胀压力不容小觑。叠加此次供需两旺的美国就业数据，可能深化鲍威尔强化货币紧缩力度的决心。在3月FOMC会议之前，下周二还将公布2月美国CPI数据，我们预计将对美联储后续加息步伐起到决定性影响，建议关注。

发达经济跟踪：德国1月零售销售低于预期

需求：德国1月零售销售指数环比-0.3%，三年平均增速-0.2%，远低于市场预期。欧元区1月零售销售指数环比0.5%，三年平均增速5.1%，小幅低于市场预期。

地产：本周美国MBA抵押贷款市场指数小幅回升。本周美国30年期抵押贷款利率上升8bp至6.73%，15年期抵押贷款利率上升6bp至5.95%。欧元区1月零售销售指数环比0.5%，三年平均增速5.1%，小幅低于市场预期。

供给与就业：1月美国批发销售环比转正至1%，三年平均增速回升至11.1%，批发库存环比-0.4%，自20年7月以来首次下滑，三年平均增速11.3%。1月德国工业生产指数大超预期，环比回正至3.5%，三年平均增速-1.4%。1月美国职位空缺率小幅降至6.5%，总体仍处高位。本周美国初领失业金人数上升2.1万人。