本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 ；作者：肖斐斐 彭博

2022年四季度货政报吿显示，关于“2023年经济运行有望总体回升”的判断更为积极，预计今年货币政策重点在于精准有力配合与支持扩大内需。展望下阶段，数量型工具方面，信贷与货币支持力度有望延续，政策性开发性金融工具或有加力空间；价格型工具方面，正常化操作为主要方向，当前市场利率与存贷利率合意性提升。

2023年2月24日，中国人民银行发布《2022年四季度中国货币政策执行报吿》，点评如下：

▍政策定调：精准有力，支持扩大内需。

2022年四季度货政报吿在上季度基础上，进一步吸收了2022年中央经济工作会议与央行工作会议的相关表述，总体定调方面突出“稳健的货币政策要精准有力”以及“着力支持扩大内需”，建议重点关注：

1）总量政策延续支持定调，“稳固对实体经济的可持续支持力度”定调下，预计在经济修复阶段，货币与信贷的支持力度不减；

2）结构工具聚焦重点，一方面以普惠金融、科技创新、绿色发展为方向的再贷款工具延续表述，另一方面政策性开发性金融工具强调“持续发挥作用”，“强化存续期管理”同时，或存在进一步扩容空间。

▍利率政策：正常化或为主要方向。

疫情防控优化与经济景气修复背景下，利率政策的方向与力度以正常化为主要内容：

1）市场利率：重提“引导市场利率围绕政策利率波动”表述。2022年二季度与三季度货政报吿，曾阶段性弱化了关于市场利率围绕政策利率波动的表述，对应过去三个季度，DR007较OMO利率负向偏离分别为38bp/53bp/26bp。此次货政报吿重提“引导市场利率围绕政策利率波动”表述，今年以来DR007平均利率2.0%，或已对应较合意水平。

2）贷款利率：一般贷款定价下行或放缓。12月新发放贷款利率较6月下降20bp，按揭贷款（环比-8bp）和企业贷款（环比-3bp）利率较为平稳，而当季票据利率（环比-32bp）为主要拉低原因。此次报吿再提“推动降低企业融资和个人消费信贷成本”，贷款定价保持低位运行可能性较大，但考虑到降息节奏的平缓以及当前按揭利率（4.26%）已低于5Y LPR水平，后续一般贷款定价下行或趋缓。

3）存款利率：稳定银行成本持续推进。本季度报吿对于存款利率定调未有明显调整，“落实存款利率市场化调整机制，着力稳定银行负债成本”表述与上季度基本相似。去年9月以来，商业银行存款挂牌利率调整由大行向股份行进而区域行推进，2023年年初情况看农商行调整也已基本到位，建议后续进一步观察今年是否有新一轮存款挂牌利率调整的可能。

▍信贷政策：有效增长与突出重点。

1）信贷总量方面，突出“稳定性和持续性”，在1月贷款提速投放背景下，货币当局亦在关注信贷增长的平稳性与可持续，判断今年信贷增长的月间节奏将增加平稳；

2）信贷结构方面，小微企业、民营企业、乡村振兴、科技创新等领域仍然是今年信贷投放的引导重点，地产领域表述为“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况”，与经济工作会议表述保持一致。

▍风险防控：防控前置，巩固成果。

此次报吿在专栏2与专栏3中，分别对过去5年货币政策与金融风险防控方面的进展进行了系统性梳理。其中，专栏3《强化金融稳定保障体系 守住系统性风险底线》重点论述了精准有效处置重大金融风险和加强维护金融稳定制度机制建设的成效。展望下阶段工作，“持续化解重点企业集团和金融机构风险”以及“持续强化金融业审慎监管和行为监管”或为主要方向。此外，在政策思路部分，报吿增加了“加强金融、地方债务风险防控”的表述，亦是经济工作会议要求的落实。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

▍投资策略：

2022年四季度货政报吿显示，“2023年经济运行有望总体回升”的判断更为积极，预计今年货币政策重点在于精准有力配合与支持扩大内需。展望下阶段，数量型工具方面，信贷与货币支持力度有望延续，政策性开发性金融工具或有加力空间；价格型工具方面，有序回归常规或为方向，当前市场利率与存贷利率合意性提升。板块投资看，春节后回调反映市场对于地产信用修复边际变化预期的走弱，目前开始进入预期稳定阶段。我们认为，基于资产质量拐点的中期修复逻辑，强于基于资金面变化的短期博弈逻辑，板块当前具备较强配置性价比，建议稳步配置行业。

注：本文为中信证券2023年02月27日发布的《银行丨精准有力，支持内需》

报吿分析师：肖斐斐 SAC编号：S1010510120057；彭博 SAC编号：S1010519060001