本文来自格隆汇专栏： 申万宏源宏观，作者：秦泰 屠强
主要内容
12月CPI同比回升0.2pct至1.8%，与我们预期（1.7%）接近，虽出行需求有所恢复推升服务价格，但养殖户集中出栏前期递延供给带动猪价大跌、能源供给压力缓和，CPI维持低位。PPI同比回升0.6pct至-0.7%，低于预期（-0.1%），油价跌幅超预期是主因。
养殖户集中性出栏自22年6月开始递延的生猪供给，春节提前但猪价却逆势加速回落，12月食品CPI环比0.5%弱于季节性。12月食品CPI环比0.5%，结构上，2022年以来猪周期供给收缩压力并不大，22年6月后生猪存栏稳定于合理充足水平，但由于前期猪肉价格一度下行较快，部分养殖户集中实施压栏惜售行为，导致生猪出栏慢于正常规律，猪价涨幅一度明显高于生猪存栏稳定对应的内生性水平，但递延的生猪供给终将释放，12月养殖户集中出栏，导致12月猪肉CPI大幅环跌8.7%，截止1月4日，猪肉零售价已跌至31.4元/公斤，较12月均价下跌11.2%，今年春节提前但猪肉价格反而加速回落，凸显递延供给持续释放态势。而鲜菜CPI（环比7%）、鲜果CPI（环比4.7%）受冷冬天气影响涨幅小幅高于季节性，但整体可控，共同保障整体食品CPI通胀压力相对可控。
工业品供给整体充足加之商品消费需求清淡保障工业制成品CPI低位、成品油CPI大幅下行，防控优化后出行需求有所恢复则小幅推升服务CPI 。12月非食品CPI同比持平于低位（1.1%）。消费品方面，拜登政府中期选举失去众议院后清洁能源政策推行或受阻，页岩油增产动机逐步恢复，EIA更是上调2023年美国原油产量预测至历史新高（1234万桶/日），供给展望稳定推动国际油价经历一轮快速回落，传导至交通工具用燃料CPI大幅环跌-6.0%。此外其他工业制成品CPI同比也持平0.6%低位，显示煤炭保供增产稳定工业品价格、以及前期地产竣工持续走弱对商品消费需求的负面影响。而服务方面，租赁房房租（环比-0.1%）继续弱于季节性涨幅，当前青年失业率高企背景下租房需求仍弱。但伴随12月以来各地疫情防控政策普遍快速优化，出行需求有所回升，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别环比上涨7.7%、5.8%和3.8%，推动其他服务CPI（环比0.2%）呈现高于季节性涨幅表现，整体服务CPI同比也小幅回升0.1个百分点至0.6%。
拜登政府中期选举失去众议院、页岩油潜在增产动机恢复带动油价大幅回落压低12月石化产业链PPI，令整体PPI同比低基数下仅小幅回升。我国PPI由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产业链“双轮驱动”,11月以来拜登政府中期选举失去众议院、页岩油潜在增产动机回升，推动国际油价一度快速回落，按半个月传导时滞，对12月石化产业链PPI形成传导。虽然电厂冬季储煤需求提升、地产投资有所改善推动煤炭冶金产业链PPI环比小幅上行，但整体PPI仍环跌-0.5%，同比跌幅低基数下仅小幅收窄至-0.7%。
CPI“大缓和”趋势继续，虽然疫情防控优化或推动服务消费回补，但食品能源供给压力缓和、商品消费清淡形成对冲，货币政策并无来自通胀的被动紧缩之虞。 PPI方面，拜登中期选举失去众议院后美国页岩油增产动机开始恢复，油价明显回落，虽然OPEC+减产加之欧盟对俄油限价、禁运制裁落地，全球原油供给23年上半年仍将偏紧，但将好于此前市场预期，且下半年页岩油产量恢复后或触发极低份额的OPEC也竞争性增产，油价或加快回落，预计2023年PPI同比-0.9%、工业品通胀压力缓和。CPI方面，虽然防控措施优化或推动服务消费需求逐步回升，但食品、能源供给压力明显缓和，加之商品消费需求受地产周期偏弱、汽车热潮降温压制，CPI大缓和趋势仍将继续。考虑到生猪供给恢复好于预期，小幅下调2023年整体CPI同比均值0.1个百分点至1.9%，较2022年水平（2.0%）略低，这意味着货币政策并无来自通胀的紧缩压力，内需促进类政策值得期待。
风险提示：食品供给超预期偏紧，疫情形势变化。
正文
12月CPI同比小幅回升0.2个百分点至1.8%，与我们预期（1.7%）基本接近，虽然出行需求有所恢复推升服务价格，但养殖户集中性出栏前期递延生猪供给带动猪肉价格大幅下行，加之能源供给压力缓和，继续共同保障CPI低位。PPI同比回升0.6个百分点至-0.7%，低于我们预期（-0.1%），油价跌幅超预期是主因。
一、养殖户集中性出栏自22年6月开始递延的生猪供给，春节提前但猪价却逆势加速回落，12月食品CPI环比0.5%弱于季节性。
12月食品CPI环比0.5%，结构上，2022年以来猪周期供给收缩压力并不大，22年6月后生猪存栏稳定于合理充足水平，但由于前期猪肉价格一度下行较快，部分养殖户集中实施压栏惜售行为，导致生猪出栏慢于正常规律，猪肉价格涨幅一度明显高于生猪存栏稳定对应的内生性水平，但递延的生猪供给终将释放，12月养殖户集中性出栏前期递延供给，导致12月猪肉CPI大幅环跌8.7%，截止1月4日，猪肉零售价已跌至31.4元/公斤，较12月均价下跌11.2%，今年春节提前但猪肉价格跌幅反而进一步加快，凸显递延供给持续释放态势。而鲜菜CPI（环比7%）、鲜果CPI（环比4.7%）受冷冬天气影响涨幅小幅高于季节性，但整体可控，共同保障整体食品CPI通胀压力相对可控。
二、工业品供给整体充足加之商品消费需求清淡保障工业制成品CPI低位、成品油CPI大幅下行，防控优化后出行需求有所恢复则小幅推升服务CPI
12月非食品CPI同比持平于低位（1.1%）。消费品方面，拜登政府中期选举失去众议院后清洁能源政策推行或受阻，页岩油增产动机逐步恢复，EIA更是上调2023年美国原油产量预测至历史新高（1234万桶/日），供给展望稳定推动国际油价经历一轮快速回落，传导至交通工具用燃料CPI大幅环跌-6.0%。此外其他工业制成品CPI同比也持平0.6%低位，显示煤炭保供增产稳定工业品价格、以及前期地产竣工持续走弱对商品消费需求的负面影响。
而服务方面，租赁房房租（环比-0.1%）继续弱于季节性涨幅，当前青年失业率高企背景下租房需求仍弱。但伴随12月以来各地疫情防控政策普遍快速优化，出行需求有所回升，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别环比上涨7.7%、5.8%和3.8%，推动其他服务CPI（环比0.2%）呈现高于季节性涨幅表现，整体服务CPI同比也小幅回升0.1个百分点至0.6%，核心CPI同比也小幅上升0.1个百分点至0.7%。
三、拜登政府中期选举失去众议院、页岩油潜在增产动机恢复带动油价大幅回落压低12月石化产业链PPI，令整体PPI同比低基数下仅小幅回升
我国PPI由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产业链“双轮驱动”,11月以来拜登政府中期选举失去众议院、页岩油潜在增产动机回升，推动国际油价一度快速回落，按半个月传导时滞，对12月石化产业链PPI形成传导。11月拜登政府中期选举失去众议院，后续民主党推进“清洁能源”的执政理念或受阻，这也意味着2020年以来持续压制页岩油增产动机的最主要因素开始弱化，页岩油潜在增产动机回升，EIA更是上调2023年美国原油产量预测至历史新高（1234万桶/日），供给展望稳定推动国际油价经历一轮快速回落，按半个月的传导时滞，相应向国内石油化工产业链PPI形成传导。油气开采（环比-8.3%）、石油加工（环比-3.5%）、化学原料制品（环比-1.2%）、化学纤维（环比-1.7%）等石化产业链PPI扭转为大幅环跌。
电厂冬季储煤需求提升，煤价12月小幅上涨，地产投资有所改善推动钢价小幅回升，整体煤炭冶金产业链PPI环比小幅上行。电厂冬季储煤需求上升，推动煤炭开采业PPI环涨0.8%。与此同时，房地产“三箭齐发”后12月企业中长贷大幅改善，融资回暖推动12月地产投资有所恢复，并传导至钢铁价格有所回升，黑色金属PPI环涨0.4%，结束自22年5月以来持续环跌过程。
而在原油石化产业链PPI大幅环跌、煤炭冶金产业链PPI小幅环涨背景下，整体PPI环比-0.5%，整体PPI同比跌幅收窄0.6个百分点至-0.7%。
四、CPI“大缓和”趋势继续，虽然疫情防控优化或推动服务消费回补，但食品能源供给压力缓和、商品消费清淡形成对冲，货币政策并无来自通胀的被动紧缩之虞
PPI方面，拜登中期选举失去众议院后美国页岩油增产动机开始恢复，油价明显回落，虽然OPEC+减产加之欧盟对俄油限价、禁运制裁落地，全球原油供给23年上半年仍将偏紧，但将好于此前市场预期，且下半年原油供给潜在释放空间较大，预计2023年PPI同比-0.9%、工业品通胀压力缓和。此前拜登政府“清洁能源”政策是美国页岩油企业增产动机持续较弱的核心原因，也因此出现了历史上首次高油价但美国页岩油产量仍恢复偏慢的现象。但11月拜登中期选举失去众议院，或意味着后续“清洁能源”政策推行受阻，美国页岩油企业增产动机逐步恢复，近期美国原油钻机数也积极回升，EIA更是上调2023年美国原油产量预测至历史新高（1234万桶/日），油价出现一轮快速下行。虽然OPEC+月会仍维持较低产量，加之欧盟对俄油限价、禁运措施正式落地，而全球服务消费需求伴随海外疫情防控放开逐步恢复、亦将推动原油需求回升，后续全球原油供给仍有偏紧风险，油价或由目前较低水平有所上涨，但供给偏紧压力将好于市场预期，预计明年上半年油价或小幅回升至85-90美元/桶附近，而下半年伴随页岩油产量释放以及触发目前极低份额的OPEC竞争性增产，油价或明显回落，预计年底回落至80美元/桶以下。即使地产保交楼强化推动地产投资竣工跌幅收窄，但基建投资高基数下面临较大内生性下行压力。预计明年下半年PPI压力相对较小。2023年全年预计PPI均值-0.9%。
CPI方面，虽然防控措施优化或推动服务消费需求逐步回升，但食品、能源供给压力明显缓和，加之商品消费需求受地产周期偏弱、汽车热潮降温压制，CPI大缓和趋势仍将继续。初步预计2023年1月因春节提前CPI同比或回升至2.2%，但之后将快速回落，目前压栏的生猪供给或也在明年形成集中性释放，能源供给压力也小于此前预期，亦将对CPI构成下行压力，加之前期地产竣工走弱以及因新能源汽车补贴退出而前期集中释放的汽车消费热潮逐步消退，商品消费需求也面临内生性压制，即使疫情防控优化推动服务消费需求逐步回升，整体CPI通胀压力仍相对可控，考虑到生猪供给恢复好于预期，我们小幅下调2023年整体CPI同比均值0.1个百分点至1.9%，较2022年水平（2.0%）略低，这意味着货币政策并无来自通胀的紧缩压力，内需促进类政策值得期待。
